NVDA强劲业绩强化AI服务器供应链景气，高盛看好日本电子元件与半导体相关标的

概览

本报告以NVDA 1QFY27业绩和2QFY27收入指引为切入点，评估其对日本电子元件和半导体覆盖公司的传导影响。NVDA收入、指引和数据中心增长预期均强于市场预期，公司还表示Vera Rubin正推进至今年下半年量产出货，并对Blackwell和Rubin在CY25至CY27实现US$1 tn销售计划保持信心。高盛据此认为，AI服务器相关亚洲供应链基本面仍然稳健，尤其利好Ibiden、Murata Mfg.、Taiyo Yuden、Renesas Electronics和MARUWA。

核心观点

核心观点包括四点：第一，Ibiden电子业务中期收入和利润率目标显著提升，且公司表示需要进一步扩产以满足需求，高盛预计到2030年前需求和盈利能力将保持强劲。第二，Murata将AI服务器MLCC需求量展望从此前30% CAGR上调至80% CAGR，并宣布追加¥80.0 bn投资，FY3/28产能增幅预计提升至20-25%；Taiyo Yuden也预计FY3/27面向AI服务器销售同比增长80%。第三，Renesas除NVDA相关PMIC外，ASIC相关PMIC也快速扩张，公司预计AI相关收入同比翻倍，并正通过解决瓶颈和加强内部产能来应对供给约束。第四，MARUWA新工厂预计从本财年下半年开始贡献收益，高盛预计AI相关应用销售快速增长且同比超过翻倍。

分析框架

报告采用事件驱动的供应链读-through方法：先比较NVDA实际业绩、指引与高盛预期及彭博一致预期，再结合日本电子元件与半导体公司的产品暴露、产能扩张、管理层指引和盈利弹性，判断AI服务器需求对各标的的影响。估值部分主要采用EV/GCI与CROCI/WACC、EV/DACF、P/E或EV/EBITDA等框架，形成12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值框架EV/GCI vs. CROCI/WACC

  以投入资本回报与资本成本关系评估企业价值倍数

  Ibiden、Murata Mfg.、Taiyo Yuden和Renesas的目标价均参考FY3/28E或FY12/27E EV/GCI与CROCI/WACC，并结合相对行业倍数溢价。

• 估值框架EV/DACF multiple

  债务调整现金流倍数

  Ibiden和Murata使用相对行业EV/DACF倍数的50%溢价，Taiyo Yuden使用30%溢价，Renesas使用12X EV/DACF倍数。

• 估值框架EV/EBITDA

  企业价值与EBITDA倍数

  MARUWA目标价基于FY27E EBITDA，并从EBITDA利润率与EV/EBITDA倍数的历史相关性推导12.1X倍数。

• 因子框架GS Factor Profile

  增长、财务回报、估值倍数与综合因子画像

  高盛因子画像比较股票相对市场和行业同业的增长、财务回报、估值倍数及综合分位数，综合分位数由增长、财务回报和100%减估值倍数分位数平均得到。

• 事件分析read-across

  从龙头公司业绩向供应链相关公司传导判断

  报告将NVDA数据中心和AI服务器需求强度映射至日本供应链公司，包括基板、MLCC、PMIC和陶瓷元件等环节。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ibiden

  AI服务器相关基板供应链受益标的

  优势

  电子业务中期销售和OPM目标大幅提升，管理层表示需要进一步扩产以满足需求，高盛预计到2030年前需求和盈利能力强劲。

  劣势

  增长路径依赖主要客户路线图和服务器需求持续性。

  对比

  FY3/31电子业务目标销售¥800.0 bn、OPM 35%，明显高于FY3/26销售¥243.3 bn、OPM 19%。

  风险

  主要客户路线图变化、PC和服务器需求走弱、柴油车销量下降。

• Murata Mfg.

  AI服务器MLCC需求扩张受益标的

  优势

  将AI服务器MLCC需求量展望上调至+80% CAGR，并追加¥80.0 bn投资；FY3/28产能计划增加20-25%。

  劣势

  仍受智能手机生产和MLCC供需周期影响。

  对比

  AI服务器MLCC需求展望从此前+30% CAGR上调至+80% CAGR，产能扩张节奏从约+10%提高至20-25%。

  风险

  智能手机产量下降、MLCC供需恶化、日元升值。

• Taiyo Yuden

  AI服务器MLCC销售增长受益标的

  优势

  公司假设FY3/27面向AI服务器销售同比增长80%，高盛给予Buy评级和¥7,100目标价。

  劣势

  业务仍受智能手机需求和MLCC行业供需变化影响。

  对比

  与Murata同属MLCC链条受益标的，但目标价估值溢价为行业倍数30%，低于Murata使用的50%溢价。

  风险

  智能手机需求弱于预期、MLCC供需恶化、日元升值。

• Renesas Electronics

  AI服务器PMIC和ASIC相关PMIC受益标的

  优势

  NVDA相关PMIC份额约1/3至1/2，ASIC相关PMIC快速扩张，公司预计AI相关收入同比翻倍。

  劣势

  当前存在供给约束，需要解决瓶颈并加强内部产能。

  对比

  除NVDA相关需求外，ASIC相关PMIC扩张提供第二增长来源。

  风险

  消费电子需求放缓或复苏延迟、汽车产量停滞、半导体库存去化拖长、工业设备应用复苏延迟、日元升值。

• MARUWA

  AI应用陶瓷元件和材料链条受益标的

  优势

  新工厂预计主要面向AI应用，并从本财年下半年贡献收益；高盛预计该应用销售快速增长且同比超过翻倍。

  劣势

  估值和业绩兑现依赖新工厂爬坡及AI终端应用投资持续性。

  对比

  相较其他电子元件标的，MARUWA的公司特定变量是新产能释放叠加市场增长。

  风险

  AI或通用服务器、xEV、SPE等终端需求支撑应用投资下降，供应链扰动和库存调整导致终端需求走弱，替代技术出现。

• NVIDIA CORP

  上游需求信号与供应链读-through来源

  优势

  1QFY27收入和2Q指引均超预期，数据中心为主要增长驱动，Blackwell和Rubin销售计划可见度较高。

  劣势

  报告中NVDA盘后股价约下跌1.2%，提示强业绩后短期市场反应仍可能受预期和估值影响。

  对比

  NVDA作为AI服务器需求核心信号，对日本电子元件和半导体供应链形成外溢影响。

  风险

  数据中心增长不及预期、产品出货节奏变化、供应链瓶颈或客户资本开支波动。

关键数据

• NVDA 1QFY27收入US$81.6 bn环比增长20%，高于高盛预期US$80.0 bn、彭博一致预期US$78.9 bn和指引中值US$78.0 bn。
• NVDA 2QFY27收入指引中值US$91.0 bn高于高盛预期US$87.7 bn和彭博一致预期US$86.3 bn。
• Blackwell和Rubin销售计划US$1 tnNVDA对CY25至CY27 Blackwell和Rubin销售计划表达信心。
• Vera CPU潜在市场US$200 bnNVDA表示Vera CPU将为公司打开新的市场机会。
• Ibiden电子业务中期目标FY3/27 ¥330.0 bn销售、23% OPM；FY3/28 ¥460.0 bn、29% OPM；FY3/31 ¥800.0 bn、35% OPM相较FY3/26销售¥243.3 bn、19% OPM显著提升。
• Murata AI服务器MLCC需求展望+80% CAGR此前为+30% CAGR；公司还宣布追加¥80.0 bn投资。
• Murata产能扩张FY3/28增加20-25%此前节奏约为+10%。
• Taiyo Yuden AI服务器销售假设FY3/27同比+80%反映AI服务器MLCC需求强劲。
• Renesas AI相关收入同比翻倍受NVDA相关PMIC和ASIC相关PMIC扩张推动。
• MARUWA AI应用销售高盛预计同比超过翻倍新工厂预计从本财年下半年开始贡献收益。
• 12个月目标价Ibiden ¥9,600；Murata Mfg. ¥5,400；Taiyo Yuden ¥7,100；Renesas Electronics ¥3,800；MARUWA ¥70,000五家公司均为Buy评级。
• 全球股票评级分布Buy 50%；Hold 34%；Sell 16%截至2026年4月1日，高盛全球股票覆盖共3,074只。

影响与含义

报告的主要投资含义是，NVDA强劲的数据中心需求和未来产品路线推进，为AI服务器硬件供应链提供需求可见性。日本电子元件与半导体公司中，具有AI服务器基板、MLCC、电源管理IC和高端陶瓷材料暴露的公司可能获得销量增长、产能利用率提升和利润率改善。与此同时，相关标的的投资逻辑不只来自终端市场扩张，也来自各公司自身扩产、产品组合改善和供应约束缓解。

风险

• 主要客户路线图变化可能影响Ibiden等供应链标的需求节奏。
• PC、服务器、智能手机、消费电子、汽车和工业设备需求走弱或复苏延迟，将影响电子元件和半导体订单。
• MLCC供需恶化会压制Murata和Taiyo Yuden盈利弹性。
• Renesas存在供给约束，若瓶颈解决或内部产能增强不及预期，AI相关收入兑现可能延后。
• MARUWA面临终端应用投资下降、供应链扰动、库存调整和替代技术风险。
• 日元升值是Murata、Taiyo Yuden和Renesas等公司共同面临的汇率风险。
• 高盛披露与部分覆盖公司存在投行业务、非投行业务或客户关系，投资者应关注潜在利益冲突披露。

后续跟踪

• NVDA数据中心收入增长、Vera Rubin量产出货进度以及Blackwell/Rubin销售计划兑现情况。
• Ibiden是否进一步扩产，以及FY3/27、FY3/28和FY3/31电子业务销售与OPM目标进展。
• Murata AI服务器MLCC需求CAGR、¥80.0 bn追加投资执行和FY3/28产能增加20-25%的落地情况。
• Taiyo Yuden FY3/27 AI服务器销售同比增长80%假设能否兑现。
• Renesas NVDA相关PMIC份额、ASIC相关PMIC扩张、AI相关收入翻倍和供给瓶颈缓解进度。
• MARUWA新工厂从本财年下半年开始贡献收益的节奏，以及AI应用销售是否实现同比超过翻倍。
• MLCC供需、智能手机产量、服务器需求、汇率和半导体库存去化进展。