Disco 1Q业绩基本符合预期，生成式AI需求仍强但短期惊喜有限

概览

本报告为J.P. Morgan对Disco (6146.T) 的1Q业绩点评。报告认为公司1Q营业利润、出货额和新公布的2Q出货指引均大体符合市场预期，季度数字本身缺乏明显惊喜；但生成式AI相关需求继续支撑切割机、研磨机和相关耗材需求，公司仍维持较高工厂稼动率并延长总部人员支援工厂生产安排。

核心观点

核心观点是维持中性评级：一方面，Disco在生成式AI应用相关研磨机和切割机领域具备高市场份额，中长期盈利仍有较快增长潜力；另一方面，1Q业绩和2Q指引均接近预期，短期缺少足以推动评级上调的数字惊喜。报告同时关注先进封装相关研发设备约¥3bn出货从1Q延后至后续季度、OSAT在1Q集中出货后2Q可能回落，以及高利润耗材销售趋势。

分析框架

报告采用业绩实际值与市场一致预期及J.P. Morgan预测对比的方法，拆分营业利润、出货额、主要产品类别、客户需求结构、外汇假设和季度指引，并结合生成式AI、存储、逻辑、OSAT、光半导体等需求线索判断后续增长质量。估值方面，以FY2027 EPS预测和约41倍市盈率作为2026年12月目标价基础。

方法论与常识提炼

• 业绩比较实际业绩与一致预期对比

  将1Q营业利润和出货额与Bloomberg一致预期及券商预测对比。

  1Q营业利润¥49.0bn与市场预期¥48.6bn接近；出货额¥135.9bn也与预期大体一致，因此报告判断季度数字惊喜有限。

• 指引分析季度出货额指引跟踪

  以2Q出货额指引作为关键观察指标。

  2Q出货额指引为¥141.0bn，接近市场业绩前约¥140bn的预期，说明短期需求仍稳健但超预期程度有限。

• 估值FY2027 EPS与P/E估值

  目标价基于FY2027 EPS预测和约41倍P/E。

  约41倍P/E高于10年历史均值约28倍一个标准差，反映后道工艺设备市场增长前景改善所给予的估值溢价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Disco (6146.T)

  核心覆盖标的

  优势

  在生成式AI应用相关研磨机和切割机领域具备高市场份额，工厂稼动率高，耗材和服务形成利润质量支撑。

  劣势

  1Q数字和2Q指引缺乏明显超预期，部分先进封装研发工具出货延后，产能扩张可能限制增长释放。

  对比

  1Q营业利润和出货额均接近Bloomberg一致预期；2Q出货额指引也接近市场业绩前预期。

  风险

  生成式AI需求放缓、半导体下行周期、产品组合转向量产需求导致利润率稀释、客户战略投资下降或市占率流失。

关键数据

• 1Q营业利润¥49.0bn环比-17%，同比+42%；Bloomberg一致预期为¥48.6bn。
• 1Q出货额¥135.9bn环比+12%，同比+22%；大体符合市场预期。
• 2Q营业利润指引¥55.9bn环比+14%，同比+26%；Bloomberg一致预期为¥62.2bn，J.P. Morgan预测为¥56.0bn。
• 2Q出货额指引¥141.0bn环比+4%，同比+46%；接近市场业绩前约¥140bn的预期。
• 当前股价¥69,410价格日期为2026年7月23日。
• 目标价¥83,0002026年12月目标价。
• 外汇假设¥159/US$2Q指引使用的外汇假设。
• 先进封装相关延后出货约¥3bn原预计1Q确认的研发工具部分延后至后续季度。

影响与含义

报告对投资含义的判断偏均衡：生成式AI需求、存储相关高位出货、逻辑需求强劲和光半导体逐步增加构成中长期支撑；但短期业绩与指引接近市场预期，OSAT出货在1Q集中后2Q预计回落，产能扩张可能成为瓶颈，因此维持中性而非更积极评级。

风险

• 生成式AI相关需求放缓。
• 产品组合转向量产需求可能造成利润率稀释。
• 半导体市场进入下行周期。
• 经济衰退导致客户战略投资下降。
• 智能手机等终端产品需求恢复延后。
• 公司可能失去市场份额。
• 产能扩张计划可能成为增长瓶颈。

后续跟踪

• 2Q出货额是否达到¥141.0bn指引。
• 存储相关出货是否维持高位。
• 逻辑客户需求是否继续强劲。
• OSAT出货在1Q集中后回落幅度，尤其是中国相关需求。
• 先进封装相关研发工具延后订单在后续季度的确认节奏。
• 总部约100名人员支援工厂生产安排持续时间及其反映的产能压力。
• 高利润耗材销售趋势和工厂稼动率。