中国消费仍偏弱，野村维持精选消费股偏好

概览

本报告聚焦中国消费相关行业，核心背景是6月CPI增速放缓以及消费板块需求疲软延续。野村认为，在消费情绪整体偏弱的环境下，近期零售业政策释放中长期支持信号，但短期投资仍应聚焦具备清晰发展战略、利润率趋势较可见、估值具吸引力的公司。

核心观点

报告的核心观点是：第一，中国CPI仍显疲弱，消费复苏力度不足；第二，零售创新发展政策有助于改善实体零售资源配置、融资和竞争环境；第三，在板块股价近期走弱后，精选优质消费股的风险回报更具吸引力；第四，野村继续偏好运动服饰板块的ANTA Sports Products，以及零售领域的Laopu Gold。

分析框架

报告采用宏观消费数据、政策解读和覆盖公司估值比较相结合的方法：先以CPI与消费情绪判断行业背景，再梳理商务部等部门的零售支持政策，最后以P/E倍数、目标价和公司风险因素评估重点标的的投资吸引力。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/E倍数估值

  以预测市盈率和目标倍数推导目标价。

  ANTA目标价HKD125基于25x F12M P/E，约等于其五年平均远期P/E；Laopu Gold目标价HKD1,114基于22.5x FY26F P/E，反映其较高的销售与盈利增长轨迹。

• 评级体系Nomura股票评级体系

  Buy表示分析师预计股票未来12个月跑赢基准。

  报告披露Nomura的Buy、Neutral、Reduce评级是相对基准的12个月预期表现判断，目标价反映分析师对当前内在公允价值的评估。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ANTA Sports Products (2020 HK)

  重点推荐消费标的

  优势

  运动服饰龙头，发展策略较清晰，估值处于报告认为具吸引力的区间。

  劣势

  受宏观消费疲弱和行业竞争影响。

  对比

  目标价基于25x F12M P/E，约等于五年平均远期P/E，并以Hang Seng Index为基准。

  风险

  国内外竞争加剧、销售增长低于预期、宏观经济弱于预期。

• Laopu Gold (6181 HK)

  重点推荐零售标的

  优势

  报告认为当前风险回报具吸引力，尤其在现货金价稳定和地缘环境更宽松的情况下。

  劣势

  对金价、时尚风险和消费环境较敏感。

  对比

  目标价基于22.5x FY26F P/E，反映较高销售和盈利增长轨迹，并以Hang Seng Index为基准。

  风险

  金价显著走弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期。

关键数据

• ANTA Sports Products当前价格HKD71.75（2026-07-09）股票评级Buy，目标价HKD125。
• ANTA Sports Products估值14.0x FY26F P/E野村继续偏好该运动服饰标的。
• Laopu Gold当前价格HKD383.00（2026-07-09）股票评级Buy，目标价HKD1,114。
• Laopu Gold估值7.7x FY26F P/E报告认为在金价稳定且地缘环境更宽松时，风险回报具吸引力。
• Nomura评级分布Buy 58%，Neutral 39%，Reduce 3%来自Nomura Group全球股票研究披露。

影响与含义

对投资者而言，报告提示中国消费板块短期仍面临需求和宏观压力，不能简单按政策利好全面买入；更适合从盈利可见度、估值安全边际和公司战略执行力出发进行精选。零售支持政策可能改善中长期行业竞争环境，但个股表现仍取决于销售增长、利润率趋势、金价和宏观环境。

风险

• 中国消费情绪持续偏弱，拖累零售和可选消费销售。
• ANTA面临国内外竞争加剧、销售增长低于预期和宏观经济走弱风险。
• Laopu Gold面临金价显著下跌、时尚风险和宏观环境弱化风险。
• 政策支持从发布到实际改善企业盈利仍存在时滞和执行不确定性。

后续跟踪

• 后续中国CPI、零售销售和消费信心数据是否改善。
• 零售业创新发展政策在土地、融资、税费和上市支持方面的落地进度。
• ANTA的销售增长、利润率趋势和竞争格局变化。
• Laopu Gold的同店销售、黄金价格走势和品牌时尚风险。
• 板块估值在近期股价走弱后的修复力度。