宁德时代1Q26再超预期，H股获上调至 Overweight

概览

本报告是JPMorgan对宁德时代的公司研究与评级调整报告。核心结论是：公司1Q26业绩继续超预期，EV电池和ESS电池需求强劲，毛利率在原材料上涨背景下仍具韧性，H股因稀缺性和全球资金配置需求应享有估值溢价。因此，JPMorgan维持CATL-A为 Overweight，并将CATL-H从 Neutral 上调至 Overweight。

核心观点

JPMorgan认为宁德时代仍是中国电池产业链首选标的。报告强调三条主线：第一，1Q26出货和盈利表现强于预期，EV与ESS合计出货超过200GWh，ESS占比提升；第二，原材料价格上涨对单位利润影响有限，规模效应、产品设计、成本联动机制和供应链整合支撑毛利率稳定；第三，CATL-H具有全球EV与ESS价值链稀缺资产属性，全球投资者需求和H股供给有限使其相对A股具备合理溢价。

分析框架

报告结合1Q26业绩、管理层电话会纪要、出货量和市场份额趋势、原材料价格与ASP变化、A/H估值差异、同类跨市场资产溢价比较以及PE估值法，对宁德时代A股和H股分别进行评级与目标价更新。

方法论与常识提炼

• 盈利预测修正2026/27E earnings revision

  根据更强的ESS需求和EV电池市场份额提升，上调收入和盈利预测。

  JPMorgan将宁德时代2026/27E盈利预测分别上调6%/8%，以反映更强的销量增长、ESS需求和EV电池市场份额改善。

• 估值方法PER valuation

  以2026E PE倍数推导Dec-26目标价。

  A股目标价Rmb520基于25x 2026E PER；H股目标价HK$725基于30x 2026E PE，H股倍数高于此前假设，主要反映强劲需求和稀缺性溢价。

• 跨市场估值比较A/H premium benchmarking

  参考TSMC ADR/TW和招商银行A/H价差，判断CATL-H相对CATL-A的合理溢价区间。

  报告认为CATL-H可相对CATL-A享有15–25%溢价，原因包括全球投资者需求、H股稀缺供给、指数权重差异和宁德时代在全球EV与ESS电池产业链中的龙头地位。

• 基本面验证management call takeaways

  利用业绩电话会中的产能利用率、订单、成本、海外工厂和资源布局信息验证盈利韧性。

  管理层指出4月和5月排产积极、订单充足、产能利用率85–90%，并通过资源集团、成本联动和产品设计缓冲原材料价格上行。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CATL-A / 300750.SZ

  A股核心覆盖标的，维持 Overweight。

  优势

  技术领先、全球EV与ESS电池市场份额高、盈利韧性强、供应链整合能力突出。

  劣势

  A股投资者基准更多参照国内电池同业，估值溢价弹性相对H股较弱。

  对比

  A股目标价Rmb520，基于25x 2026E PER；报告认为H股相对A股可享有15–25%溢价。

  风险

  销量或毛利率低于预期，以及中美地缘政治风险。

• CATL-H / 3750.HK

  H股评级由 Neutral 上调至 Overweight。

  优势

  全球投资者需求强、H股流通供给相对有限、指数权重和资金可达性支持稀缺性溢价。

  劣势

  当前已相对A股显著溢价，若融资传闻、市场情绪或资金流变化，溢价可能波动。

  对比

  报告参考TSMC ADR/TW和招商银行A/H溢价，认为CATL-H相对CATL-A合理溢价为15–25%。

  风险

  潜在H股配售虽预计摊薄小于2%，但可能短期影响市场情绪；同时面临销量、毛利率和地缘政治风险。

关键数据

• 1Q26 EV+ESS出货>200GWhESS约占25%，出货占比明显提升。
• 1Q26销量增长EV接近50%同比；ESS约130%同比在中国本土新能源车市场一季度偏弱背景下，EV电池出货仍超预期。
• 1Q26毛利率25%原材料上涨压力下，单位盈利环比保持稳定。
• 产能利用率85–90%管理层称4月和5月排产强劲，订单非常饱满。
• 2026/27E盈利预测修正+6% / +8%上调原因包括ESS需求强劲和EV电池市场份额提升。
• CATL-A目标价Rmb520.00此前为Rmb500.00；基于25x 2026E PER。
• CATL-H目标价HK$725.00此前为HK$650.00；评级由 Neutral 上调至 Overweight。
• CATL-H合理A/H溢价15–25%参考TSMC ADR/TW和招商银行A/H估值差异。
• 全球EV电池份额2025年39%；2M26升至42%根据SNE Research，2025年同比提升1个百分点。
• ESS市场份额2025年30%与2024年基本持平。

影响与含义

报告对投资含义偏正面：短期看，1Q26业绩超预期、4月21日超级科技日和强劲排产是催化剂；中期看，ESS需求、AI数据中心储能、新能源车渗透率提升和海外市场份额扩张支撑增长；估值上，H股稀缺性和全球资金配置偏好可能继续支持相对A股溢价。

风险

• 销量低于预期。
• 毛利率或单位利润低于预期。
• 原材料价格上涨超过成本联动机制可对冲范围。
• 中美地缘政治风险。
• 潜在H股配售或融资安排引发短期股价和估值溢价波动。
• 海外产能爬坡成本高于预期，尤其是匈牙利工厂成本仍高于中国。

后续跟踪

• 2026年4月21日19:00 HKT的超级科技日，新技术、产品和生态发布。
• 4月和5月排产、订单饱和度及产能利用率能否维持在85–90%。
• ESS需求，尤其是AI数据中心储能和1GW数据中心对应15–20GWh ESS电池需求假设。
• CATL-H相对CATL-A的溢价是否回到或维持在15–25%合理区间。
• 锂价、硫酸等原材料价格与合同成本联动机制的传导效果。
• 匈牙利工厂投产进度、成本曲线和欧洲市场份额提升。
• 中国EV市场复苏、新车型发布和政策刺激对电池出货的拉动。