高盛：4月PMI显现结构转型，地产政策因城施策

概览

本报告是高盛宏观团队对中国近期三大关键宏观动态的快速点评，主要涵盖4月政治局会议定调、4月PMI数据表现以及房地产市场最新进展。报告认为，尽管高层对年初经济表现表示满意，但高频数据显示经济内部结构正在发生深刻变化，特别是从传统的建筑驱动向制造驱动转型。政策层面将继续保持定力，注重结构性调整和风险防控，而非推出大规模全面刺激。

核心观点

政策定调与结构优先：4月政治局会议对年初至今的经济增长表示满意，称关键指标“好于预期”。因此，周期性政策将集中于风险管理和有效实施。会议重申了人工智能、“反内卷”和城市更新等结构性优先事项。在促进消费方面，政策可能更侧重于供给侧，承诺“扩大高质量商品和服务的供给”以促进消费，而非直接的需求侧补贴。 PMI数据揭示结构转型：4月PMI数据呈现混合特征。官方NBS制造业PMI为50.3，高于市场共识的50.1；非官方RatingDog制造业PMI为52.2，高于共识的51.0。然而，NBS非制造业PMI为49.4，低于市场共识的49.8。值得注意的是，2024年之前，NBS建筑业PMI一直优于制造业PMI，但这一趋势在2026年发生逆转，凸显了从建筑业向制造业的结构性转变。 房地产市场因城施策：4月28日的政治局会议提出“努力稳定房地产市场”。高盛认为这并不信号全国性的重大房地产宽松政策。相反，中央政府将继续让各城市根据当地情况量身定制宽松措施。4月29日，深圳宣布放松购房限制。鉴于基本面较强且地方宽松力度加大，预计上海和深圳将在一线城市中引领房地产市场的稳定。

分析框架

报告采用高频数据跟踪与政策文本解读相结合的方法。首先，通过解读政治局会议通稿，提炼政策层对当前经济形势的判断（“好于预期”）及后续政策重心（风险管理、结构性优先）。其次，利用PMI数据细分项（制造业vs非制造业，特别是建筑业与制造业的历史对比）来验证经济结构的实际变化，指出数据背后的结构性转型逻辑。最后，结合具体城市（深圳）的政策动作，推断中央“因城施策”框架下的市场演变路径，避免对全国性大水漫灌式政策的误读。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  消费促进政策的供给侧视角

  研报指出政策倾向于通过“扩大高质量商品和服务供给”来促进消费，这体现了从需求侧管理向供给侧优化转变的分析视角，即通过提升产品吸引力来激发潜在消费需求。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  制造业与建筑业PMI相对强弱逆转

  通过对比制造业PMI与建筑业PMI的历史走势，识别出2026年出现的结构性拐点，即制造业景气度相对建筑业回升，反映了经济增长动力的切换。

关键数据

• 4月官方制造业PMI50.3高于市场共识50.1，处于扩张区间
• 4月官方非制造业PMI49.4低于市场共识49.8，处于收缩区间
• RatingDog制造业PMI52.2高于市场共识51.0，显示民间调查口径更乐观

影响与含义

对宏观经济而言，报告提示投资者关注经济驱动力的结构性转换，即从过去的基建和房地产投资驱动逐步转向制造业和高科技产业驱动。对于房地产市场，全国性的普涨行情难以重现，机会将集中在基本面较好、政策放松较快的核心城市（如上海、深圳）。政策层面，短期内不会有大规模的总量刺激，结构性产业政策（如AI、城市更新）将是重点支持方向。

风险

• 外部不确定性增加可能影响出口和制造业景气度
• 房地产市场企稳进度不及预期，拖累整体经济复苏
• 非制造业服务业恢复缓慢，制约就业和收入增长

后续跟踪

• 上海等其他一线城市是否会跟进出台类似的房地产放松政策
• 后续月份制造业PMI能否持续保持在扩张区间并巩固相对于建筑业的优势
• 高质量商品和服务供给增加对实际消费数据的拉动效果