中东危机对中国非必需消费企业短期影响有限，但成本与供应链风险需延后观察

概览

本报告是高盛大中华团队CHINA TRACKER系列的一部分，聚焦中东危机背景下中国非必需消费企业在需求、运营和供应链方面的反馈。调研对象覆盖运动服饰品牌、鞋服代工企业和多元零售企业，并结合区域行业协会、新闻报道、原材料价格和集装箱运价数据评估潜在影响。整体结论是短期直接影响有限，但成本通胀、航运扰动和区域能源供应风险可能在2026年下半年至2027年逐步反映到利润率和订单能见度上。

核心观点

运动服饰品牌的主要判断是2026年剩余时间影响较低，原因是批发订单大多已经确认，且企业可通过自我吸收、与供应商重新谈判、新品选择性提价和改善折扣来缓冲成本压力。鞋服代工企业的短期原材料供应较稳，2Q26订单所需原材料已提前锁定，但成本加成模式仍存在时间差，部分企业可能阶段性承担成本。多元零售企业当前需求和运营表现相对坚韧，对中东市场直接敞口不大，但消费情绪、宏观环境和FY26利润率指引仍是投资者关注重点。

分析框架

报告采用公司访谈、分行业案例拆解、区域交叉验证和成本敏感性分析相结合的方法。公司访谈覆盖4家运动服饰品牌、5家OEM企业以及多元零售行业主要公司；区域交叉验证引用孟加拉国、越南、印度尼西亚、印度和柬埔寨的行业协会或新闻信息；量化部分通过油价相关原材料、运输、能源成本占收入比例，估算不同成本上涨情景下经营利润和利润率的变化。

方法论与常识提炼

• 行业调研公司访谈跟踪

  通过企业管理层和经营反馈识别危机对需求、订单、生产、采购和出货的影响。

  报告分别访问运动服饰品牌、鞋服代工企业和多元零售企业，比较短期订单锁定、原材料库存、区域产能和成本传导能力。

• 情景分析油价成本敏感性分析

  估算油价相关原材料成本上涨5%、10%、30%和50%时，对经营利润和经营利润率的潜在冲击。

  高盛基于成本结构假设，对品牌和OEM企业分别评估石化原材料、运费和公用事业成本变化的利润率影响；对Shenzhou和Yue Yuen假设OEM在价格重谈时滞期间阶段性承担额外原材料成本。

• 交叉验证区域行业协会与新闻交叉读取

  用区域层面的生产、运输和成本信息验证公司反馈中的供应链风险。

  报告引用孟加拉国、越南、印度尼西亚、印度和柬埔寨的纺织服装行业信息，补充公司层面尚未完全体现的能源、航运和订单风险。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 2020.HK Anta

  运动服饰品牌，对油价相关材料成本敏感度较低至中等。

  优势

  高毛利结构、DTC占比和高端品牌组合有助于缓冲成本冲击。

  劣势

  聚酯、尼龙等材料上涨仍可能影响鞋服成本。

  对比

  相较部分同业，报告认为其高利润率和品牌组合带来更强韧性。

  风险

  若2027年成本持续高位且终端提价空间有限，利润率可能承压。

• 2331.HK Li Ning

  运动服饰品牌，受EVA和橡胶等鞋类材料影响。

  优势

  品牌端可通过供应商谈判、折扣管理和新品定价缓冲部分影响。

  劣势

  当前竞争环境下ASP改善空间有限，成本转嫁能力受制约。

  对比

  相较更高端或DTC占比更高的品牌，成本传导弹性可能较弱。

  风险

  若原材料继续上涨，GPM和OPM对成本冲击更敏感。

• 2313.HK Shenzhou

  服装OEM，理论上成本加成模式可传导成本。

  优势

  成本加成机制和大客户合作有助于长期传导原材料成本。

  劣势

  价格重谈和原材料采购之间存在时滞，短期可能承担部分额外成本。

  对比

  与品牌公司相比，OEM直接面临客户重谈价格与订单能见度变化。

  风险

  若品牌客户因需求和成本担忧减少订单，产能利用率和利润率可能受影响。

• 0551.HK Yue Yuen OEM segment

  鞋类OEM，主要受橡胶、PU、Phylon和EVA等材料影响。

  优势

  成本加成模式理论上支持较高传导率。

  劣势

  竞争激烈时可能为品牌客户承担部分成本。

  对比

  相较运动品牌，OEM在短期谈判时滞中更容易出现利润率波动。

  风险

  品牌采购谨慎、材料采购时滞和区域出货延误可能共同影响表现。

• 9992.HK Pop Mart

  多元零售，主要油价相关材料包括ABS、PVC和PET。

  优势

  供应链稳健、库存缓冲和品牌议价能力有助于抵御短期冲击。

  劣势

  若原材料高位延续，玩具和生活方式产品成本可能上升。

  对比

  多元零售企业整体直接中东敞口低于出口导向型OEM。

  风险

  FY26利润率指引是投资者判断成本吸收能力的关键。

• MNSO Miniso

  多元零售，ABS、PVC、PET等材料相关成本敞口较高。

  优势

  规模采购和供应商议价能力可缓冲短期成本冲击。

  劣势

  若成本上行无法完全传导，经营利润率可能承压。

  对比

  相较餐饮消费企业，生活方式零售对石化材料成本更敏感。

  风险

  中东门店销售扰动、宏观消费情绪和产品结构调整风险。

• YUMC / 6862.HK Haidilao / 2097.HK MIXUE / 1364.HK Guming

  餐饮消费企业，油价相关材料主要为PET和PP包装材料。

  优势

  相关原材料占收入比重较低，敏感性分析显示利润率冲击相对有限。

  劣势

  部分企业仍受运费、公用事业和包装成本影响。

  对比

  相较运动服饰和多元零售，餐饮企业对石化材料价格的直接敏感度较低。

  风险

  宏观消费疲弱、能源成本上升和区域供应链扰动仍可能带来间接影响。

关键数据

• 运动服饰访谈数量4家公司反馈认为2026年剩余时间影响较低，潜在影响可能从2027年开始。
• OEM访谈数量5家公司2Q26原材料已锁定，但2H26利润率可能受价格重谈时滞影响。
• 最坏情景下运动品牌COGS影响约3%-5%增加某领先中国运动服饰公司称若油价和石化品价格持续高位，鞋类受影响更大，服装相对更具隔离性。
• 多元零售库存缓冲集团层面约4个月，海外约7个月头部企业具备较强库存缓冲和供应链韧性。
• 原材料价格变化PET/PP/聚酯/尼龙较2025年均价约+43%/+28%/+31%/+26%截至2026年4月15日，油价相关石化和纺织原材料价格明显上升。
• SCFI综合运价$1,891/TEU截至2026年4月10日，较前一周上涨2%。
• 越南红海航线交付时间延长14-20天Vinatex称订单已覆盖至7月，但进口原材料依赖和买家谨慎情绪仍存在。
• 中东同店销售增长影响MSD%负面影响某多元零售企业称中东SSSG近期受到中个位数百分比负面影响，但年初至今整体销售仍保持增长。

影响与含义

投资含义在于，短期市场不应过度放大中东危机对中国非必需消费企业的直接冲击，因为多数公司没有显著中东生产敞口，且已锁定近期订单和部分原材料。然而，若油价相关原材料和航运成本保持高位，成本压力会通过2026年下半年和2027年订单、价格谈判、折扣政策和利润率指引逐步体现。具备高毛利、强供应商议价能力、库存缓冲和成本转嫁能力的品牌或零售企业相对防御性更强；竞争激烈、订单能见度下降或需临时吸收成本的OEM企业利润弹性更高。

风险

• 油价和石化原材料价格持续高位，导致鞋类、服装、玩具和生活用品成本上升。
• OEM价格重谈与原材料采购存在时滞，短期可能压缩利润率。
• 品牌客户因成本上涨和需求不确定而降低前瞻订单能见度。
• 孟加拉国燃料短缺、电力扰动和海湾航司取消可能影响工厂运营和出货。
• 印度公用事业成本上升、空运扰动、航线延长和附加费增加可能抬高出口成本。
• 中东市场同店销售短期承压，叠加宏观消费情绪低迷可能影响零售表现。
• 若企业难以通过提价、供应商谈判或产品结构调整转嫁成本，FY26利润率可能低于预期。

后续跟踪

• 2026年5月多元零售企业发布的FY26利润率指引。
• 2H26原材料价格走势以及OEM价格重谈进展。
• 2027年运动服饰订货会和新品定价能否反映成本压力。
• 孟加拉国、印度、越南、印度尼西亚和柬埔寨的电力、燃料、运费和出货情况。
• SCFI综合指数及欧洲、地中海、美国东西海岸航线运价变化。
• PET、PP、聚酯、尼龙、EVA、BR、SBR、ABS和PVC价格走势。
• 品牌客户是否缩短合同期限、减少订单或提高采购谨慎度。