全球石油未枯竭，但局部成品油短缺风险高企
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全球石油未枯竭，但局部成品油短缺风险高企
高盛分析指出，全球石油总库存尚未触及最低运营水平，但成品油库存快速消耗，亚洲和欧洲部分地区面临石脑油、航煤等产品的结构性短缺风险。
- 全球石油总库存预计为101天需求，高于30-40天的最低运营阈值
- 非经合组织国家成品油库存大幅下降，可见库存仅覆盖约30%
- 阿联酋富查伊拉石脑油库存自2月底以来暴跌72%
- 欧洲商业航煤库存可能在6月跌破国际能源署23天的警戒线
- 南非、印度、台湾等地因原油库存低且进口受阻，短缺风险较高
- 柴油和航煤价格自4月初以来有所回落，反映恐慌性补库阶段结束
研报解读
概览
本报告深入分析了当前全球石油市场的短缺风险。核心结论是：虽然全球石油总库存（包括可见与不可见、原油与成品油）尚未达到夏季最低运营水平，不会立即“耗尽”，但库存消耗速度惊人，且存在严重的结构性失衡。风险主要集中在易于获取的成品油缓冲库存上，特别是石化原料（石脑油、液化石油气）和航空燃料。亚太区（除中国外）和欧洲面临较高的局部短缺风险。
核心观点
全球库存总量与局部风险的背离：高盛估算，目前全球石油总库存约为101天的全球需求量（DoD），预计到5月底降至98天。这一水平远高于欧盟要求的61天紧急储备底线，也高于全球石油系统估计的30-40天最低运营存储水平。然而，这一 aggregate 数据掩盖了巨大的局部风险。由于各地区和产品之间的库存差异巨大，加上出口限制，单一国家的盈余无法及时弥补其他地区的短缺。 成品油库存快速消耗：全球商业成品油库存已迅速降至45天需求（战前为50天），其中陆上商业成品油库存仅为41天。非经合组织国家的成品油库存自2月以来减少了5天需求。由于只有约30%的成品油库存是可见的，且数据往往滞后，实际紧张程度可能被低估。例如，阿联酋富查伊拉的石脑油库存自2月底以来下降了72%，西北欧洲ARA枢纽下降了37%，反映出石化原料供应的极度紧张。 区域风险分析： 1. 亚太区：尽管该地区通过减少出口抵消了70%的海湾成品油进口缺口，但4月份亚太区原油净进口量仍下降了700万桶/日。替代供应商仅能弥补不到40%的损失海湾原油进口。这导致南非、印度、泰国和台湾等国在石脑油、液化石油气、航煤和燃料油方面面临较高的短缺风险。 2. 欧洲：欧洲商业航煤库存（不包括政府紧急储备）可能在6月跌破国际能源署（IEA）规定的23天短缺临界值。英国因净进口量大，面临航煤配给的风险最高。法国和德国的商业航煤覆盖分别仅为16天和17天，均低于警戒线。 价格与新闻流信号：柴油和航煤价格自4月初以来分别每桶下跌74美元和50美元，区域价差收窄，表明初期的恐慌性补库阶段已结束，市场转向去库存。关于燃料配给的新闻流也从泰国和印度转移到了马来西亚和孟加拉国，显示供应压力正在扩散但强度有所减弱。
分析框架
机构采用了四重验证方法来克服非经合组织国家成品油库存数据不透明的难题： 1. 库存跟踪与估算：结合可见库存数据和计量经济模型，估算不可见的非经合组织成品油库存。 2. 供应量分析：通过计算各国因缺乏海湾进口而受到的供应冲击，并扣除来自世界其他地区的进口增加和出口减少，来估算产品供应的下降幅度。 3. 价格反应：分析区域性实物批发价格的变动，以捕捉短期供需失衡。 4. 新闻流聚合：追踪全球范围内关于“燃料配给”的新闻报道频率和地域分布，作为短缺严重程度的佐证。
方法论与常识提炼
库存天数（Days of Demand, DoD）作为衡量供应安全的核心指标
研报使用“库存天数”来标准化不同国家和产品的库存水平，便于横向比较。它反映了在当前消费速度下，现有库存能维持多少天。通常，低于一定天数（如IEA的23天或运营的30-40天）即视为进入危险区间。
原油与成品油的流动性错配
研报指出，即使全球原油库存相对稳定，但由于炼油能力分布不均和物流限制，原油盈余无法及时转化为特定地区所需的成品油。这种“流动性”缺失是导致局部短缺的关键，体现了上游资源与下游产品之间的传导阻滞。
可见与不可见库存的估算模型
针对全球约90%的非经合组织成品油库存不可见的问题，研报采用计量模型，基于可观察的非经合组织原油库存和各国特征建模的“成品油/原油库存比率”来推算隐形库存，提高了对全球真实库存水平的判断精度。
关键数据
- 全球石油总库存101天需求 (DoD)当前估算值，预计5月底降至98天
- 最低运营存储水平30-40天需求全球石油系统维持正常运营的估计下限
- 陆上商业成品油库存41天需求最接近消费者的库存，自2月以来非经合组织部分减少5天
- 阿联酋富查伊拉石脑油库存变化-72%自2月底以来的跌幅，反映石化原料紧张
- 欧洲商业航煤库存警戒线23天IEA临界值，欧洲多国商业库存已低于此水平
- 亚太区4月原油净进口降幅700万桶/日替代供应商仅弥补了不到40%的海湾原油损失
- 柴油价格变动-$74/桶自4月初以来的平均跌幅
- 航煤价格变动-$50/桶自4月初以来的平均跌幅
影响与含义
研报认为，虽然全球层面不会出现石油耗尽的系统性崩溃，但局部地区的成品油短缺可能导致价格波动和供应链中断。对于依赖进口的新兴市场亚洲国家和欧洲而言，夏季高峰需求季节将面临严峻考验。投资者应关注那些库存极低且难以通过贸易快速补充的国家和地区的产品价格溢价。此外，新闻流显示短缺热点正在转移，表明供应冲击的影响具有动态性和扩散性。
风险
- 海湾出口恢复正常的时间晚于预期（如推迟至7月）
- 欧洲炼油厂未能有效调整产出结构以增加航煤供应
- 隐性库存数据估算误差导致对实际短缺程度的误判
- 政府政策干预（如价格上限、出口限制）扭曲市场信号
后续跟踪
- 欧洲商业航煤库存是否在6月跌破23天警戒线
- 马来西亚和孟加拉国的燃料配给新闻流变化
- 阿联酋富查伊拉和欧洲ARA枢纽的石脑油库存恢复情况
- 亚太地区原油净进口量的后续走势及替代来源的稳定性