高盛预计Apple F2Q26业绩将受iPhone、Mac、外汇和毛利率推动而超预期

概览

这是一份Goldman Sachs对Apple Inc. F2Q26业绩的预览报告。报告认为市场对DRAM涨价、智能手机毛利率压力、需求破坏和零部件短缺的担忧过度悲观；Apple凭借高端智能手机表现、供应获取能力、定价竞争力和服务生态，仍处于相对更强位置。高盛预计F2Q26 EPS为$2.00，高于一致预期$1.93，收入为$110.3bn，高于一致预期$108.9bn。

核心观点

核心观点是AAPL F2Q26有望实现收入和EPS双超预期，主要由iPhone与Mac产品收入强劲、毛利率高于预期、外汇顺风和Services稳定增长驱动。报告同时认为F3Q26指引仍将体现iPhone 17系列需求韧性和Services动能，并将WWDC、AI Siri、iPhone 18 Pro/Pro Max、foldable iPhone以及新AI智能家居设备视为后续催化。

分析框架

报告采用自上而下与自下而上结合的方法，将公司指引、FactSet和Visible Alpha一致预期、IDC/Omdia/Counterpoint等第三方出货数据、App Store消费跟踪、Sensor Tower数据、产品发布节奏和外汇因素结合，分别拆分iPhone、Mac、iPad、Services、App Store、TAC和毛利率假设，再汇总到季度收入、EPS和估值判断。

方法论与常识提炼

• earnings_previewconsensus_vs_gse_bridge

  高盛预测与一致预期对比

  报告逐项比较Goldman Sachs估计、FactSet或Visible Alpha一致预期和公司指引，以判断F2Q26收入、EPS、产品收入和毛利率是否存在超预期空间。

• segment_modelproduct_and_services_decomposition

  产品与服务分部拆分

  报告分别建模iPhone、Mac、iPad、Services、App Store和TAC，使用出货量、ASP、市场份额、服务订阅和广告/搜索流量等变量解释收入增长。

• market_checkthird_party_shipment_and_spending_data

  第三方行业数据交叉验证

  报告引用IDC、Omdia、Counterpoint、Sensor Tower等数据来验证iPhone、Mac、iPad出货、App Store消费趋势和Google Chrome在iOS端的使用韧性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AAPL.US

  研究标的；BUY评级；目标价$330.00

  优势

  iPhone 17系列需求强、ASP提升、Mac更新周期、Services收入高双位数增长、毛利率高于一致预期、外汇顺风和供应链获取能力较强。

  劣势

  App Store增速低于历史水平，部分地区佣金率调整带来收入增速压力，DRAM和零部件成本通胀仍是市场担忧点。

  对比

  报告预计AAPL F2Q26 EPS和收入均高于FactSet一致预期；AAPL年初至今表现为-4%，弱于S&P 500的+2%，但高盛认为担忧过度悲观。

  风险

  智能手机需求弱化、价格上涨导致需求破坏、零部件短缺、App Store佣金压缩、搜索TAC变化、AI和新产品推进不及预期。

• iPhone segment

  AAPL核心收入驱动

  优势

  F2Q26收入预计$56.6bn，同比增长21%；iPhone 17需求、ASP提升、中国份额增长和竞争对手受内存供应约束共同支撑增长。

  劣势

  增长对高端机型组合、换机周期、运营商补贴和供应链稳定性有依赖。

  对比

  高盛预测iPhone收入增长21%，高于一致预期19%；中国C1Q26 iPhone出货增长33%，而整体中国智能手机市场下降3%。

  风险

  DRAM短缺、竞争对手定价变化、消费者换机意愿下降和高端化不及预期。

• Services segment

  AAPL利润与估值韧性来源

  优势

  F2Q26收入预计$30.4bn，同比增长14%，受iCloud+、AppleCare+、订阅、TAC、Apple TV+涨价和广告表现支持。

  劣势

  App Store增长放缓，佣金率调整在中国和日本形成压力。

  对比

  Services整体预计维持teens增长，但App Store收入预计仅增长7%，低于Services整体增速。

  风险

  App Store佣金率持续压缩、off-app payment扩张、iOS安全风险和搜索TAC结构变化。

关键数据

• 12个月目标价$330.00报告首页披露，当前价格$270.23，对应22.1%上行空间。
• F2Q26 EPS预测$2.00高于FactSet一致预期$1.93。
• F2Q26收入预测$110.3bn高于一致预期$108.9bn，同比增长16%，处于公司13%-16%收入增长指引高端。
• F2Q26 iPhone收入预测$56.6bn，+21% yoy高于一致预期$55.6bn，主要由3%出货增长和17% ASP增长推动。
• F2Q26 Mac收入预测$8.9bn，+12% yoy高于FactSet一致预期的4%同比增长。
• F2Q26 iPad收入预测$6.8bn，+6% yoy略高于FactSet一致预期+5% yoy，受设备更新和高端化支撑。
• F2Q26 Services收入预测$30.4bn，+14% yoy与一致预期和公司指引大体一致，受iCloud+、AppleCare+、订阅和TAC支撑。
• F2Q26毛利率预测49.0%高于一致预期48.3%，位于公司48%-49%指引高端。
• 市值$4.0tr报告Key Data披露。

影响与含义

报告对AAPL的含义偏正面：如果F2Q26验证高盛预测，投资者对DRAM涨价、毛利率和需求的担忧可能缓解，市场将更关注Apple通过供应链能力、产品高端化、Services增长和新产品周期维持估值溢价的能力。短期看，业绩超预期和F3Q26指引是关键；中期看，AI Siri、foldable iPhone、iPhone 18系列、MacBook新品和广告库存扩张可能支撑收入和估值。

风险

• DRAM价格大幅上涨可能压缩智能手机毛利率或推升终端价格。
• 零部件短缺可能限制iPhone、Mac或其他硬件供给。
• 价格驱动的需求破坏可能削弱换机周期和高端机型需求。
• App Store在中国和日本的佣金率调整可能压低收入增长，报告估算相关变化对App Store收入存在约4.6个百分点的完整季度同比逆风。
• off-app payment选项扩张可能削弱App Store佣金收入。
• AI应用和vibe coding应用可能带来iOS安全与App Store生态风险。
• Google搜索使用习惯变化可能影响Apple TAC收入。
• AI Siri、foldable iPhone、iPhone 18系列和新AI智能家居设备若延期或反响不佳，可能削弱后续催化。

后续跟踪

• F2Q26实际EPS是否达到或超过高盛$2.00预测和一致预期$1.93。
• F2Q26收入是否接近$110.3bn，以及是否落在公司13%-16%同比增长指引高端。
• iPhone收入、单位出货和ASP能否验证$56.6bn、+21% yoy和+17% ASP增长假设。
• 毛利率是否接近49.0%，以及产品组合、外汇和零部件内制能否抵消成本通胀。
• F3Q26收入指引是否达到8%-10%同比增长区间。
• WWDC是否披露AI Siri秋季发布的更多细节。
• 秋季iPhone 18 Pro、iPhone 18 Pro Max、foldable iPhone、触屏高端MacBook和AI智能家居设备的产品节奏。
• App Store在美国、中国和日本的消费趋势及佣金率调整影响。
• Google Chrome在iOS端的MAU和使用时长趋势，以判断TAC收入韧性。