更强定价能力与份额提升支撑盈利预测上调，维持增持

概览

JPMorgan维持对Hongfa Technology - A的增持观点。报告认为，公司二季度业绩强劲，证明此前原材料成本冲击与产品提价传导之间的错配更偏向时点问题，而非需求或竞争力恶化。随着提价推进、订单保持稳健及产能利用率维持高位，利润率修复路径更清晰。

核心观点

公司作为全球领先继电器供应商，受益于原材料通胀和交付压力迫使部分小型竞争对手缩减产能。其采购优势、产能弹性和产品广度有助于提升市场份额。电力继电器、高压直流、新能源、汽车低压及工业继电器组合较为均衡；数据中心相关机会具备中期增长期权，但尚不宜作为短期收入的主要预测依据。

分析框架

报告结合季度业绩、订单积压、产能利用率、恒定价格收入增速、竞争格局与分业务需求判断增长可持续性，并采用现金流折现法估值。

方法论与常识提炼

• 估值现金流折现法（DCF）

  以未来自由现金流折现确定目标价

  目标价Rmb43.00基于DCF估值，假设加权平均资本成本为8.8%、永续增长率为0%。

• 经营分析恒定价格增长分析

  剔除提价影响后评估实际需求和份额变化

  恒定价格收入增速超过20%，被用于支持增长并非仅由价格上调驱动的判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 600885.SS

  报告覆盖标的

  优势

  全球继电器领先地位、采购优势、产能弹性、产品线广、终端需求多元化，以及较稳定的经营现金流和ROE表现。

  劣势

  短期利润率仍受原材料成本和提价传导节奏影响；AIDC收入贡献尚未完全进入近端预测。

  对比

  相较小型竞争者，公司更能承受原材料通胀和交付压力，并具备更强的扩产和交付能力。

  风险

  家电、EV等主要下游需求不及预期；铜价意外上升；贸易政策变化；数据中心建设节奏延后。

关键数据

• 评级增持（Overweight）维持评级。
• 目标价Rmb43.00目标日期为2027年12月；此前为Rmb45.00（2026年12月）。
• 现价Rmb34.65截至2026年8月12日。
• 潜在上行空间约25%相对于报告所列现价。
• FY27E/FY28E净利润预测调整+10% / +15%基于更强的跨周期定价能力。
• 订单积压覆盖期3至6个月部分订单已延伸至2027年。
• FY26E/FY27E/FY28E收入Rmb22,509mn / Rmb26,028mn / Rmb29,701mn报告预测。
• FY26E/FY27E/FY28E调整后每股收益Rmb1.39 / Rmb1.74 / Rmb2.03报告预测。
• FY26E/FY27E/FY28E调整后市盈率25.0x / 19.9x / 17.0x报告预测。

影响与含义

若提价传导、成本稳定和份额提升持续，公司盈利增速有望在FY27E保持较快水平，估值或继续消化。数据中心、高压直流和储能需求可形成进一步上行弹性，但其兑现节奏仍存在不确定性。

风险

• 家电和新能源汽车等主要下游终端需求弱于预期。
• 铜价意外反弹，压缩利润率并挑战成本假设。
• 贸易政策发生超预期变化。
• 数据中心架构选择及部署节奏存在差异，相关需求可能推迟至2027或2028年后兑现。

后续跟踪

• 提价向客户传导的进展及毛利率修复。
• 产能利用率、订单积压规模及订单能见度。
• 剔除价格因素后的收入增速和市场份额变化。
• 高压直流、新能源、汽车低压和工业继电器的需求表现。
• 数据中心客户送样、产品导入及实际订单转化。
• 铜价走势与贸易政策变化。