Delhi EV Policy 2026获内阁批准，ICE淘汰时间表成为核心风险

概览

本报告解读Delhi EV Policy 2026获内阁批准后的汽车行业影响。政策通过补贴、税费减免、充电设施建设和ICE新车注册限制，推动德里两轮车、三轮车、小型商用车和校车电动化。Morgan Stanley认为，德里本身在全国ICE两轮车和三轮车销量中的占比有限，消费者也可能跨州购车，因此对OEM短期盈利的直接冲击较小；但政策若被其他城市或邦效仿，将成为印度传统ICE业务的重要估值风险。

核心观点

核心观点是：第一，德里政策首次为ICE 2W、3W和3.5吨以下N1车辆设置明确淘汰时间表，政策信号强于单纯补贴。第二，短期盈利影响有限，因为德里销量占比不高，且部分OEM已有EV产品。第三，估值层面风险可能大于EPS风险，尤其是摩托车领域EV替代供给不足，Eicher Motors / RE的电动摩托车成败更重要。第四，报告预计经销商和OEM会推动延后执行，Chandigarh此前也曾提出ICE两轮车禁令后推迟至2027年11月。第五，降低交通排放不应只依赖新车禁令，老旧车淘汰和电池电芯本地化也是关键政策变量。

分析框架

报告采用政策条款拆解、OEM德里销量敞口测算、EV产品替代能力评估和同类政策扩散风险判断相结合的方法。重点比较Delhi EV Policy 2026对不同车种的执行时间表、补贴力度、德里销量占比和各OEM在EV市场的相对位置。

方法论与常识提炼

• 政策影响分析政策条款到行业敞口映射

  将ICE淘汰时间、EV补贴和基础设施投资映射到2W、3W、PV和SCV细分市场

  报告先识别政策约束和激励，再用德里在各OEM国内销量中的占比判断直接盈利影响，并用政策复制风险判断估值影响。

• 公司敞口分析区域销量占比与产品替代能力

  比较各OEM德里ICE销量占比、EV市占率和现有EV产品供给

  德里销量占比越高且EV替代越弱的OEM，面临的政策执行和估值压力越大；已有EV产品的OEM可部分对冲。

• 风险情景分析政策模板扩散风险

  地方政策被其他城市或邦复制后，局部风险可能转化为全国性行业风险

  报告明确指出德里本地影响较小，但若类似政策成为其他城市模板，则是需要持续跟踪的关键风险。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Hero MotoCorp Ltd (HROM.NS)

  印度两轮车OEM，受2W ICE注册限制和EV迁移影响

  优势

  已有EV产品，德里ICE 2W占国内销量约2.3%，相对敞口低于RE和TVS。

  劣势

  Hero在德里2W总市场份额为26.5%，但EV市场份额为11.1%，EV份额低于其总市场地位。

  对比

  相较TVS和RE，直接德里ICE销量敞口较低；相较Bajaj，德里总2W体量更大。

  风险

  若其他邦复制政策，且EV份额提升不足，传统2W业务估值可能承压。

• Bajaj Auto Ltd. (BAJA.NS)

  两轮车和三轮车OEM，涉及2W ICE与CNG 3W敞口

  优势

  已有EV产品；德里ICE 2W占国内销量约1.3%，直接2W敞口相对较低。

  劣势

  CNG 3W在德里约占Bajaj本地3W销量2%，3W注册限制仍需关注。

  对比

  2W德里敞口低于Hero、TVS和RE；但在3W领域受政策影响的路径更直接。

  风险

  3W和N1类车辆2027年起执行更早，若执行严格，CNG 3W相关业务会更快面临替代压力。

• TVS Motors (TVSM.NS)

  两轮车OEM，受德里2W政策和EV替代影响

  优势

  已有EV产品，德里EV 2W市场份额为16.5%，具备部分对冲能力。

  劣势

  德里ICE 2W占国内销量约3.5%，在主要两轮车OEM中敞口较高。

  对比

  EV市场份额高于Hero和Bajaj，但德里ICE销量敞口也更高。

  风险

  若政策扩散至其他城市，传统ICE销量和估值倍数可能同时承压。

• Eicher Motors Ltd. (EICH.NS) / RE

  摩托车OEM，报告点名其需要成功EV产品

  优势

  品牌和高端摩托车定位明确，已推出电动摩托车。

  劣势

  德里ICE 2W占国内销量约3.9%，且德里EV 2W市场份额为0.0%；摩托车细分当前缺乏强EV替代品。

  对比

  在2W OEM中，RE德里ICE敞口最高且EV替代基础最弱。

  风险

  若电动摩托车产品不成功，政策扩散会显著提高其中长期转型和估值风险。

• Maruti Suzuki India Limited (MRTI.NS), Tata Motors Passenger Vehicles Limited (TAMO.NS), Mahindra & Mahindra (MAHM.NS), Hyundai Motor India Limited (HYUN.NS)

  乘用车OEM，受EV PV税费减免和城市减排政策间接影响

  优势

  政策主要强制对象集中于2W、3W和N1类车辆，PV短期受强制淘汰影响较小。

  劣势

  德里PV占全国PV销量约4.2%，未来若政策扩大到更多车型或地区，需重新评估。

  对比

  相较2W和3W，PV当前更多受税费减免和EV需求引导影响，而非直接禁售时间表。

  风险

  EV PV低于Rs30 lakh享受道路税和注册费豁免，可能改变细分市场价格竞争和产品组合。

• Amara Raja Batteries Ltd. (AMAR.NS), Exide Industries (EXID.NS)

  电池相关公司，受电池电芯本地化和EV放量主题影响

  优势

  报告强调印度扩大EV时需要电池电芯本地化以保障能源安全。

  劣势

  本报告未提供具体公司订单、产能或盈利测算。

  对比

  相较OEM，电池公司更多受EV渗透率和本地化政策方向驱动。

  风险

  若EV放量慢于政策目标，或电芯本地化推进不及预期，主题兑现可能延后。

关键数据

• ICE淘汰时间表3W和N1类车辆：2027-01-01；2W：2028-04-01新注册车辆将只允许电动车，校车车队到2030-03-31需达到30% EV渗透率。
• 政策激励规模直接激励Rs70bn；间接激励及基础设施投资Rs80bn政策还规划全市32k个充电点，并对符合条件的EV PV给予道路税和注册费100%豁免。
• E2W直接补贴首年最高Rs30k，第二年最高Rs20k，第三年最高Rs10k补贴按KWh计算，逐年递减。
• E3W和EV SCV补贴E-Rickshaw首年Rs50k；EV SCV N1首年Rs100k第二年和第三年补贴分别下降至E-Rickshaw Rs40k/Rs30k，EV SCV N1 Rs75k/Rs50k。
• 德里ICE 2W占国内销量RE 3.9%，TVS 3.5%，Hero 2.3%，Bajaj 1.3%报告据此认为EPS直接影响有限，但RE和TVS相对敞口更高。
• 德里EV渗透率2W EV渗透率6.9%；3W EV渗透率87.9%三轮车已高度电动化，两轮车政策变化对传统ICE两轮车更敏感。
• 德里总销量占比总2W为2.6%，总3W为5.2%，总PV为4.2%德里在全国市场中占比有限，且消费者可能去周边邦购车。

影响与含义

投资含义是，单看德里市场，政策对上市OEM盈利的直接冲击较小；但政策信号强化了印度城市治理层面对EV和减排的偏好，可能压制ICE业务估值倍数，并推动市场重新评估各公司EV产品、渠道应对、摩托车电动化能力和电池本地化布局。对投资者而言，重点不只是德里销量损失，而是政策是否扩散、执行是否延期，以及缺少强EV替代的摩托车细分能否形成可规模化产品。

风险

• 德里政策被其他邦或城市复制，使局部销量风险扩大为全国性政策风险。
• 经销商和OEM强烈反对可能导致执行延期，类似Chandigarh两轮车禁令推迟的案例。
• 摩托车细分缺乏强EV替代品，可能造成消费者迁移受阻或OEM转型压力上升。
• 消费者可能到周边邦购车，削弱德里本地政策效果并增加执行复杂度。
• 若只限制新车而老旧车淘汰不足，交通排放改善效果可能不及预期。
• 电池电芯本地化不足可能带来能源安全和供应链风险。

后续跟踪

• Delhi EV Policy 2026最终细则、执行日期和是否出现延期安排。
• 2027年1月3W和N1类车辆、2028年4月2W新注册限制的实际执法情况。
• 经销商、OEM和行业协会对ICE淘汰时间表的反对力度。
• 其他印度城市或邦是否采用类似ICE淘汰政策。
• Eicher Motors / RE电动摩托车销量、产品反馈和渠道推进。
• TVS、Bajaj和Hero在德里及全国EV 2W市场份额变化。
• 老旧车辆报废激励、32k充电点建设进度和电池电芯本地化政策进展。