九号公司E2W需求恢复、新品放量和海外扩张支撑买入评级
AI 摘要卡
九号公司E2W需求恢复、新品放量和海外扩张支撑买入评级
Goldman Sachs重申Ninebot Ltd买入评级，认为国内电动两轮车需求改善、新品上市和门店升级将推动2026年旺季增长与利润率修复。
- 管理层认为国内E2W行业需求接近恢复拐点，3月降幅收窄后4月至5月保持健康动能，预计7月至9月旺季销售更强。
- 九号公司通过电动自行车新品、电动摩托车产品组合和2.0门店试点，继续争取高于行业的表现和份额提升。
- 轻微提价和按新成本假设定价的新品有助于部分抵消成本通胀，但2Q26毛利率改善可能有限，较明显改善预计在2026年下半年体现。
- 海外扩张首站看好越南，管理层认为东盟油车向电动两轮车切换具备较大空间，本地化产品是关键成功因素。
- 目标价为Rmb62，当前价格约Rmb40.76，对应约52.1%上行空间。
研报解读
概览
本报告总结Ninebot Ltd管理层于2026年5月13日投资者电话会的主要观点，重点覆盖电动两轮车业务更新、产品和渠道策略、需求与利润率展望以及海外扩张。报告认为，尽管市场此前担忧国内E2W需求疲弱和成本通胀带来的利润率压力，但管理层信息强化了需求和盈利均在改善的判断。
核心观点
核心观点包括：第一，国内E2W需求正在出现恢复迹象，换购刺激和新国标变化造成的提前需求影响预计在2026年下半年逐步消退；第二，Ninebot凭借新品节奏、较完整的电动摩托车组合和渠道升级，仍有望跑赢行业并缩小与龙头的份额差距；第三，价格调整和新品结构可缓解成本压力，利润率改善更可能在2026年下半年显现；第四，越南可能成为E2W海外扩张首个可规模化市场；第五，当前16x 2026E P/E的低位估值已较多反映短期压力，需求复苏和新品放量有望推动重估。
分析框架
报告采用管理层电话会信息、行业需求节奏、产品结构变化、渠道升级进展、成本与价格传导、海外市场进入路径以及相对估值相结合的分析方式。估值部分以2028E EPS和16x退出P/E为基础，并用9.5%股本成本折现得出12个月目标价。
方法论与常识提炼
基于远期EPS和退出P/E倍数计算目标价
Goldman Sachs将16x退出P/E倍数应用于2028E EPS，并以9.5%股本成本折现至2027E，得出12个月目标价Rmb62。
从需求恢复、新品贡献、渠道升级和成本传导判断业绩拐点
报告将国内E2W需求恢复、夏季旺季、新品销售贡献、2.0门店铺开、价格调整和成本压力共同纳入判断，认为改善将在2Q26开始并在2H26更明显。
从增长、财务回报、估值倍数和综合因子比较股票属性
报告披露Goldman Sachs Factor Profile使用前瞻销售增长、EBITDA增长、EPS增长、ROE、ROCE、CROCI以及P/E、P/B等指标，将股票相对市场和同业进行百分位比较。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Ninebot Ltd (689009.SS)覆盖标的，Goldman Sachs维持Buy评级
- 优势
- 产品研发能力较强，智能功能和完整产品组合支持国内E2W份额提升；渠道扩张和双品牌策略扩大覆盖；割草机器人和海外e-bike业务具备结构性增长空间。
- 劣势
- 国内E2W需求此前偏弱，成本通胀对毛利率形成压力，部分高线城市同店销售受新国标过渡影响。
- 对比
- 管理层预计公司继续跑赢行业，并进一步缩小与领先企业的份额差距；相较传统E2W玩家，九号在电动摩托车产品组合完整性上具备竞争优势。
- 风险
- 宏观疲弱导致可支配收入和消费信心下降；新品或新业务扩张慢于预期；国内外竞争加剧；潜在关税或反倾销税影响盈利；原材料成本高于预期。
关键数据
- 评级Buy报告重申买入评级。
- 12个月目标价Rmb62基于2028E EPS的16x退出P/E并折现至2027E。
- 当前价格Rmb40.76图表披露价格口径；表格也显示2026年4月2日收盘价Rmb43.48。
- 隐含上行空间52.1%来自报告图表OCR信息。
- 2026E收入Rmb26,071.6mnGS Forecast图表显示。
- 2026E EPSRmb2.48GS Forecast图表显示。
- 2026E P/E16.4x报告认为接近历史低位估值已反映短期压力。
- 2028E EPSRmb4.52用于目标价估值基础的远期盈利预测。
- 2028E P/E9.0xGS Forecast图表显示估值倍数随盈利增长下降。
影响与含义
若管理层对需求复苏、新品贡献和渠道升级的判断兑现，Ninebot的E2W业务有望从2Q26开始对财务表现形成增量正面影响，并在2H26更明显释放。短期催化包括夏季旺季销售、新电动自行车贡献提升、电动摩托车占比上升和门店升级落地；中长期看点包括国内份额继续提升、割草机器人结构性增长以及东盟和发达市场海外扩张。
风险
- 宏观环境走弱导致可支配收入和消费者信心下降。
- 产品推出或新品类扩张慢于预期。
- 国内和海外市场竞争加剧。
- 潜在关税或反倾销税可能削弱盈利能力。
- 原材料成本高于预期。
- 海外扩张需要适配当地消费者偏好，若本地化产品不足可能影响越南及东盟市场推进。
后续跟踪
- 2026年7月至9月夏季旺季的E2W销售强度。
- 电动自行车新品在5月底后对销售贡献的提升情况。
- 电动摩托车在2026年收入结构中的占比变化。
- 2.0门店试点在5月底全面运营后的同店销售改善和向其他主要城市复制速度。
- 2Q26和2H26 E2W毛利率对提价、新品结构和成本通胀的反应。
- 越南市场经销商合作、本地化产品推出及东盟电动化渗透进展。
- 反倾销不确定性和潜在关税对海外利润率的影响。