数据中心与机构项目支撑美国非住宅建筑增长，但设计账单和订单积压继续走弱

概览

报告分析美国非住宅建筑的规划、设计账单、承包商订单、信心、办公就业和利用率。其核心结论是行业呈现明显分化：数据中心及教育、医疗等机构项目保持较强规划动能，但设计账单和积压订单仍然疲弱，宏观压力限制了更广泛且持续的复苏。基于业务暴露度和公司自身举措，报告继续看好AWI和CSL的相对表现。

核心观点

首先，项目规划与近期设计需求正在分化。7月Dodge动量指数升至291.7，较向上修订后的6月273.0上升6.9%（约7%），同比上升11.7%（约12%），主要由6月表现较弱后的数据中心反弹以及多个机构项目类别的普遍增长推动。7月共有59个价值至少$100mn的项目进入规划阶段，其中包括三个价值$500mn的数据中心项目。由于该指数通常领先非住宅建筑支出12至18个月，报告认为这些规划活动能够支持未来施工，但增长集中在少数类别，而非行业全面转强。 商业项目规划环比增长4.1%、同比增长13.8%，且高于2019年水平，但同比增长完全由数据中心贡献。剔除数据中心后，商业规划同比下降16.2%，原因包括较高比较基数以及传统办公楼、仓库、零售和酒店项目减少。机构项目规划环比增长13.1%、同比增长7.6%，教育、医疗、娱乐、宗教和公共建筑项目均有所加速。报告预计数据中心和机构领域的动能可将活动支撑至2027年末，而其他类别将相对温和；与此同时，原材料进一步涨价正被开发商纳入定价，这会限制下一年的实际增长速度。 与规划指标的强势相反，7月建筑设计账单指数由前值47.3降至46.6。指数高于或低于50分别表示设计服务需求环比扩张或收缩；本期四个类别按三个月移动平均口径均低于50。住宅和混合用途分别由45.6和42.7改善至48.4和43.2，商业及工业、机构项目则分别持平于46.7和47.4。建筑设计账单已经连续35个月以上处于负值区间，是建筑设计行业持续时间最长的低迷期之一。由于该指数通常领先非住宅建筑支出9至12个月，报告认为高利率、通胀和劳动力约束仍将压制开发商，令活动继续集中于少数项目类别。 区域账单同样全部处于收缩区间。西部由45.6改善至47.8，改善幅度最大；中西部由45.1升至46.7；南部受天气相关阻力影响，由49.5降至48.7，环比降幅最大；东北部大致持平于44.8。这表明即使部分地区边际改善，全国范围内仍未形成一致复苏。 承包商指标也显示近期可见度减弱。7月非住宅建筑承包商平均积压订单为8.0个月，环比和同比均下降9%。商业及工业项目积压同比下降13%至8.0个月，基础设施下降9%至8.8个月，而重工业同比增长80%至9.2个月。南部积压订单最高，为10.1个月，但较6月略降；东北部、中西部和西部分别为7.3、7.1和6.9个月。所有地区均环比下降，其中中西部下降16%，东北部和西部均下降9%。不过，积压订单仍接近三年高位，报告认为这能够为近期施工活动提供一定支撑。 7月承包商销售预期指数环比下降4%至61.2，但仍高于50，意味着未来六个月总体仍预期销售增长。50%的受访者预计收入小幅增加，低于上月的57%；9%预计显著增加，略高于6月；合计59%的成员预计销售上升，低于6月的65%，但高于上年同期的57%。同时，预计销售下降的比例由16%升至21%。因此，调查并未指向全面收缩，但信心、可见度和订单积压的边际变化均弱于前月。 办公相关指标温和改善。7月办公就业人数为34.4mn，环比和同比均持平，但较2019年7月高4%；报告将办公就业定义为专业与商业服务、金融服务和信息行业的民用就业，并视其为未来办公楼建设及维修翻新支出的正面指标。截至8月5日，十大都市区办公利用率为54%，环比提高120个基点、同比提高140个基点，但仍比2026年3月57%的疫情后高点低250个基点。十大都市区中有九个环比改善，纽约上升3个百分点，费城、圣何塞和奥斯汀各上升2个百分点，华盛顿特区下降1个百分点。报告预计，随着此前落后的北部和沿海都市区向全国平均水平靠近，办公利用率仍有进一步恢复空间。 公司层面，Armstrong World Industries约95%的收入来自非住宅建筑，是覆盖范围内对上述环境最敏感的公司。医疗、交通和教育合计约占AWI销售额的60%，这些类别具有相对较好的行业动能；加上维修翻新业务暴露及公司自身举措，报告维持对该股的积极观点。Carlisle约80%的收入来自非住宅建筑，报告认为其受益于屋顶重铺周期、创新和成本改善，并能更好把握建筑向更高能源效率转型的趋势。Owens Corning、A.O. Smith和Mohawk也分别有20%以上销售额来自非住宅建筑，因此会受到行业变化影响，但敏感度低于AWI和CSL。

分析框架

报告先比较两个不同领先期的指标：用领先支出9至12个月的建筑设计账单指数衡量设计需求，用领先支出12至18个月的Dodge动量指数衡量项目进入初始规划的情况。随后按商业、机构、住宅等类别及美国四大区域拆分变化，再以承包商积压订单和未来六个月销售信心检验近期施工可见度。最后结合办公就业、门禁刷卡利用率以及各公司的非住宅收入占比，把行业信号映射到具体公司。

方法论与常识提炼

• 周期与景气框架景气拐点分析

  建筑设计账单指数领先指标

  该指数以50为扩张与收缩分界，并采用三个月移动平均口径。报告将其视为非住宅建筑支出的9至12个月领先指标，用来判断当前设计服务需求将如何传导至后续施工。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  Dodge动量指数领先指标

  该指数记录项目最初进入规划阶段的情况，通常领先非住宅建筑支出12至18个月。报告用它判断数据中心和机构项目能否支撑2027年末以前的施工活动。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  从项目垂直类别向建材公司收入暴露传导

  报告先识别数据中心、医疗、教育等项目类别的相对动能，再依据各公司来自非住宅建筑及相关类别的销售占比，判断AWI、CSL及其他建材公司的敏感度。

• 周期与景气框架

  办公就业与门禁刷卡利用率代理指标

  报告把办公就业人数和十大都市区门禁刷卡数据作为办公需求恢复程度的代理指标，用于评估未来办公楼建设以及维修翻新支出的潜在支撑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Armstrong World Industries（AWI）

  约95%的收入来自非住宅建筑，是覆盖范围内对行业规划、设计及施工变化最敏感的公司；报告维持积极观点和Buy评级。

  优势

  医疗、交通和教育合计约占销售额60%，并具备维修翻新业务暴露和公司自身改善举措。

  劣势

  较高的非住宅建筑收入占比使其对行业账单收缩和项目延期更为敏感。

  对比

  非住宅建筑暴露度高于CSL及报告提及的其他覆盖公司。

  风险

  利率、通胀、劳动力约束、供应链扰动及更广泛的宏观压力可能推迟项目。

• Carlisle Companies（CSL）

  约80%的收入来自非住宅建筑，报告维持积极观点和Buy评级。

  优势

  屋顶重铺周期、产品创新、成本改善以及建筑提高能源效率的趋势构成支撑。

  劣势

  对非住宅建筑的高收入暴露使其仍受行业项目进度和宏观条件影响。

  对比

  行业暴露度仅次于AWI，但高于Owens Corning、A.O. Smith和Mohawk。

  风险

  通胀、劳动力及供应链扰动可能延迟施工，原材料涨价也可能限制实际增长。

• Owens Corning

  20%以上销售额来自非住宅建筑，因此会受到行业变化影响，但程度低于AWI和CSL。

  对比

  非住宅建筑收入暴露低于AWI和CSL。

• A.O. Smith

  20%以上销售额来自非住宅建筑，因此会受到行业变化影响，但程度低于AWI和CSL。

  对比

  非住宅建筑收入暴露低于AWI和CSL。

• Mohawk

  20%以上销售额来自非住宅建筑，因此会受到行业变化影响，但程度低于AWI和CSL。

  对比

  非住宅建筑收入暴露低于AWI和CSL。

关键数据

• 7月建筑设计账单指数46.6低于前值47.3，四个项目类别按三个月移动平均口径均处于收缩区间。
• 设计账单持续收缩时间35+个月属于建筑设计行业持续时间最长的低迷期之一。
• 住宅及混合用途账单指数48.4 / 43.2分别由45.6和42.7环比改善。
• 商业及工业、机构账单指数46.7 / 47.4两者环比持平，且均低于50。
• 7月Dodge动量指数291.7较向上修订后的6月273.0上升6.9%，同比增长11.7%。
• 大型新增规划项目59个项目，单个价值$100mn+其中包括三个价值$500mn的数据中心项目。
• 商业项目规划环比+4.1%，同比+13.8%增长完全由数据中心推动；剔除数据中心后同比下降16.2%。
• 机构项目规划环比+13.1%，同比+7.6%教育、医疗、娱乐、宗教和公共建筑项目加速。
• 承包商平均积压订单8.0个月环比和同比均下降9%，但仍接近三年高位。
• 重工业积压订单9.2个月同比增长80%，与其他主要类别的下降形成对比。
• 7月承包商销售信心指数61.2环比下降4%，但仍显示未来六个月预期增长。
• 预计销售上升的成员比例59%低于6月的65%，高于上年同期的57%。
• 7月办公就业34.4mn环比和同比持平，较2019年7月高4%。
• 截至8月5日办公利用率54%环比提高120个基点、同比提高140个基点，但较2026年3月57%的疫情后高点低250个基点。
• 非住宅建筑收入暴露AWI约95%；CSL约80%；Owens Corning、A.O. Smith和Mohawk均为20+%AWI和CSL对非住宅建筑环境的敏感度最高。

影响与含义

报告认为，美国非住宅建筑并非全面复苏，而是由数据中心和机构项目带动的结构性增长。较强的项目规划可能支持活动延续至2027年末，但设计账单、积压订单和承包商信心的走弱意味着近期可见度仍有限。对公司而言，AWI和CSL因非住宅收入占比较高，既更易受宏观和项目延期影响，也更能受益于医疗、教育、交通、屋顶重铺和节能建筑等较强领域。

风险

• 高利率、通胀和劳动力约束可能继续压制开发商并使行业活动集中于少数项目类别。
• 供应链扰动及更广泛的宏观压力可能导致规划项目延期。
• 原材料进一步涨价被纳入开发商定价，可能减缓下一年的实际增长速度。
• 天气相关阻力已经造成南部建筑设计账单出现四大区域中最大的环比下降。

后续跟踪

• 跟踪数据中心和机构项目的规划动能能否按报告预期支撑活动至2027年末。
• 关注已连续35个月以上收缩的建筑设计账单指数能否回到50以上，以及各项目类别和区域是否形成更广泛改善。
• 观察承包商积压订单和未来六个月销售信心是否继续下降。
• 关注通胀、劳动力、供应链和宏观环境是否推迟项目，以及原材料定价对实际增长的影响。
• 跟踪北部和沿海都市区办公利用率能否向全国平均水平靠近。