欧洲奢侈品与运动用品本周双双跑输，财报季信号高度分化

概览

本报告回顾2026年7月24日当周欧洲奢侈品与运动用品行业表现、公司业绩更新、估值、股价表现和未来一周财报日程。奢侈品板块本周下跌6%，显著跑输MSCI Europe Index的1%跌幅，并回吐此前一周4%的涨幅；运动用品板块同样下跌6%，受宏观消息和公司预期变化影响继续波动。报告核心判断是：需求环境并非全面崩塌，但消费者更审慎、地区和品牌差异拉大，投资策略应以精选具备品牌动能、自助增长和执行力的个股为主。

核心观点

奢侈品方面，二季度和上半年财报继续显示高度分化。Swatch销售端好于预期但盈利不佳，中国大陆仍未出现明显拐点；Moncler收入基本符合预期且EBIT超预期，但Moncler品牌二季度受季节性、游客消费和“即买即穿”行为影响偏软；Zegna二季度交易更新强劲，集团销售同比按固定汇率增长11%，DTC增长17%，三大品牌DTC均实现双位数增长，支持报告对高端男装成衣和Zegna品牌组合的正面看法。运动用品方面，板块下跌主要受宏观标题和预期落差驱动，adidas因未伴随市场期待的预披露或指引上调而承压，但报告认为其不应只被视为二季度交易机会，持续创新、品牌建设和执行有望支撑下半年利润表现。

分析框架

报告采用行业周报框架，将板块相对股价表现、公司财报和交易更新、地区需求、汇率、估值倍数、管理层表述、监管与ESG事件、以及未来一周财报催化剂进行交叉验证。奢侈品侧重点跟踪LVMH、Kering、Hermes、Moncler、Zegna、Swatch、Richemont、Brunello Cucinelli等品牌的销售、EBIT、DTC、游客消费和地区结构；运动用品侧重点跟踪adidas、Puma、On、JD Sports、Nike、Deckers/Hoka、Anta和Xtep等公司在需求、渠道、促销和成本端的变化。

方法论与常识提炼

• sector_weekly行业周报与财报季读向

  通过已披露公司结果和即将披露公司预期形成板块读向

  报告将Swatch、Moncler、Zegna、Deckers、Chow Tai Fook等近期披露或交易更新，映射到奢侈品和运动用品板块的需求、地区、渠道和利润趋势，并据此评估下周LVMH、Kering、Hermes、adidas、Puma等业绩风险收益。

• relative_performance相对股价表现分析

  以板块和个股相对MSCI Europe Index表现衡量市场反应

  报告指出奢侈品和运动用品板块本周均下跌6%，跑输MSCI Europe Index的1%跌幅，并结合个股跌幅解释市场对分化财报、预期落差和宏观扰动的反应。

• 估值方法估值倍数对比

  通过EV/Sales、EV/EBITDA、EV/EBIT和P/E比较奢侈品、运动用品与零售公司的估值

  报告附有奢侈品和运动用品估值表，用2027E至2029E预测倍数比较不同公司和子行业的市场定价，为讨论Richemont估值溢价和板块风险收益提供背景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Richemont

  奢侈品板块正面相对读向

  优势

  报告认为其交付在绝对和相对层面均稳健，越来越支持相对自身历史和行业获得估值溢价。

  劣势

  报告未在节选中提供最新单季细项数据。

  对比

  相较本周财报季中Swatch、Moncler和板块整体的混合信号，Richemont表现被视为更稳健。

  风险

  行业估值压力、宏观波动、中国和游客消费不确定性。

• Zegna Group

  高端男装成衣和品牌组合的正面读向

  优势

  二季度集团销售€517m，按固定汇率增长11%，DTC增长17%，三大品牌DTC均实现双位数增长，美洲和APAC表现强劲，大中华区稳健。

  劣势

  批发渠道仍是拖累，EMEA表现平淡。

  对比

  报告认为Zegna结果对Brunello Cucinelli具有积极读向，支持高端RTW品类受益于财富效应的判断。

  风险

  欧洲趋势偏软、批发拖累、宏观波动可能影响高端消费。

• Moncler

  结果好于初看但品牌短期仍偏软

  优势

  集团销售基本符合预期，剔除一次性费用后EBIT超预期5%，H1 EBIT受严格费用控制和一季度收入杠杆推动表现强劲。

  劣势

  Moncler品牌二季度按固定汇率增长3%，低于预期，受游客消费偏软和“即买即穿”消费行为影响。

  对比

  相较Zegna的强劲DTC增长，Moncler更受季节性和游客结构影响。

  风险

  游客消费分化、秋冬购买推迟、品牌季节性、欧洲客流走弱。

• Swatch Group

  销售好于预期但利润和中国读向偏负面

  优势

  H1销售按固定汇率增长8.5%，受美国、日本、韩国、印度、沙特和墨西哥等市场推动。

  劣势

  EBIT显著不及预期，受汇率负面影响和生产部门经营去杠杆拖累，中国大陆仍未见管理层预期中的下半年拐点。

  对比

  其中国压力被报告视为对其他奢侈品公司的读向。

  风险

  中国需求疲弱、汇率压力、生产部门去杠杆。

• adidas Group

  短期预期落差但中期执行逻辑仍在

  优势

  报告认为adidas不只是二季度交易，生活方式和专业运动领域的持续创新、品牌建设和执行有望支撑下半年盈利交付。

  劣势

  公司发布卖方一致预期时未伴随市场期待的预披露或指引上调，导致股价承压。

  对比

  相较On和Puma本周更大跌幅，adidas跌幅较小但市场预期管理成为焦点。

  风险

  世界杯相关预期过高、下半年展望被质疑、宏观和欧洲需求走弱。

• Puma

  运动用品板块压力资产

  优势

  报告在下周业绩预告中覆盖其毛利率和EBIT预期。

  劣势

  本周股价下跌6%，报告预期二季度集团销售按固定汇率下降9%，调整后EBIT亏损€48m。

  对比

  相较adidas，Puma短期业绩压力更显著。

  风险

  收入下滑、盈利亏损、欧洲需求压力、渠道和品牌动能不足。

• Nike

  中国渠道结构变化的行业读向

  优势

  收回中国大陆电商并转向DTC有助于中期统一消费者体验。

  劣势

  短期可能导致零售商年底前清理线上库存，加剧中国促销环境。

  对比

  对Pou Sheng和Topsports等分销商收入有直接影响，Nike线上销售分别贡献Pou Sheng 2025年收入15%和Topsports上一财年收入22%。

  风险

  渠道过渡期促销压力、库存清理、消费者体验重建执行风险。

• Deckers Brands / Hoka

  高端运动用品韧性读向

  优势

  Deckers季度销售按固定汇率增长5%，Hoka销售同比增长8%，Hoka DTC销售增长17%，并维持全年Hoka低双位数增长指引且上调盈利目标。

  劣势

  Hoka批发销售仅增长3%，受发货时点影响，欧洲消费者压力较美国更明显。

  对比

  为欧洲运动用品公司提供高端需求仍具韧性的读向。

  风险

  欧洲消费压力、批发发货节奏、宏观和能源价格压力。

关键数据

• 欧洲奢侈品板块周度表现-6%本周显著跑输MSCI Europe Index的-1%，并逆转前一周+4%的强势表现。
• 欧洲运动用品板块周度表现-6%同样跑输MSCI Europe Index，受宏观消息和公司预期变化影响继续波动。
• Swatch本周股价表现-18%上半年销售好于预期，但EBIT显著不及预期，中国大陆仍是主要拖累。
• Moncler本周股价表现-9%集团销售基本符合预期，剔除一次性费用后EBIT超预期5%，但Moncler品牌二季度增长低于预期。
• Zegna二季度集团销售€517m，按固定汇率增长11%DTC按固定汇率增长17%，三大品牌DTC均实现双位数增长。
• 瑞士腕表6月出口同比+11%；按交易日调整为+1%美国同比+13%，中国为-16.5%，香港为+7%，欧洲整体增长12%。
• Chow Tai Fook中国大陆同店销售自营店+20%，加盟店+16%尽管基数更高，增速较上一季度明显改善，主要由计重黄金珠宝推动。
• Deckers/Hoka销售表现Hoka销售同比+8%，DTC销售+17%反映高端运动用品需求仍有韧性，但欧洲消费者压力高于美国。
• 美国返校季消费预测$146.8bnNational Retail Federation预测较2025年的$128.2bn增长14%。
• 美国新关税越南12.5%，柬埔寨、印度和印度尼西亚10%涉及主要东南亚运动用品制造枢纽，可能影响供应链成本和定价。

影响与含义

投资含义上，报告不支持对欧洲奢侈品或运动用品板块做简单的全面拐点判断。奢侈品需求底色相对尚可，但消费者更挑剔、地区表现分裂、游客消费和中国需求仍不稳定，导致股价对财报分化高度敏感。运动用品方面，欧洲需求和中国渠道仍有短期压力，但高端运动用品、品牌创新和DTC执行仍能支撑部分公司中期表现。板块仓位已较财报季开始前更轻，风险收益可能改善，但仍应精选Richemont、Zegna、Brunello Cucinelli、adidas等具备相对明确动能或催化剂的个股。

风险

• 宏观波动和消费信心低迷可能继续压制奢侈品与运动用品估值。
• 中国大陆奢侈品和运动用品需求仍不稳定，Swatch管理层未预期下半年出现明显拐点。
• 欧洲游客消费和本地客流分化，可能导致品牌间业绩差异进一步扩大。
• Nike中国电商渠道切换可能在短期内加剧促销和库存清理压力。
• 美国新增关税可能提高东南亚运动用品制造供应链成本。
• ESG和供应链治理事件可能增加高端时尚公司的声誉与合规风险。
• 财报季预期过高可能导致即使基本面尚可的公司也因未上调指引而承压。

后续跟踪

• 7月27日LVMH H1业绩，报告预计二季度销售按固定汇率增长2%，其中Fashion & Leather Goods增长1%。
• 7月28日EssilorLuxottica H1业绩，报告预计二季度销售按固定汇率增长9%。
• 7月28日Kering H1业绩，报告预计二季度总销售按固定汇率增长2%，Fashion & Leather Goods持平。
• 7月29日Hermes H1业绩，报告预计二季度总销售按固定汇率增长6.5%。
• 7月30日adidas二季度发布，报告预计二季度销售按固定汇率增长14%，EBIT率同比提升20个基点至9.3%。
• 7月30日Prada H1业绩，报告预计二季度总销售按固定汇率增长13%，但H1 EBIT下降20%。
• 7月30日Brunello Cucinelli H1业绩，报告预计二季度销售按固定汇率增长10%，并已将其列入Positive Catalyst Watch。
• 7月31日Puma H1业绩，报告预计二季度集团销售按固定汇率下降9%，调整后EBIT亏损€48m。
• 瑞士腕表出口、中国黄金珠宝消费、欧洲游客消费和美国返校季消费数据的后续变化。