美国专利药品新关税扰动有限，中国医疗保健板块本周强势反弹

概览

本报告为UBS于2026年4月3日发布的中国医疗保健行业周报，核心聚焦美国对专利药品及其成分的新关税政策、A/H医疗板块一周表现、药品与非药品领域重要事件，以及覆盖公司2025年业绩和后续催化剂。报告认为，本周中国医疗保健板块显著反弹，H股生物制品表现尤为突出，主要受资金流、学术会议季临近以及在地缘政治不确定性中相对免疫的行业属性推动。

核心观点

报告的核心观点是，美国专利药品新关税虽然标题冲击较大，但实际影响需区分产品类别、产地、合作方协议和豁免范围。UBS初步判断，中国创新药授权出海品种以及部分CDMO企业受到的直接影响有限。创新药方面，sac-TMT、SSGJ-707等主要授权品种的跨国药企合作伙伴已有MFN协议，BeOne的zanubrutinib因成品药在美国生产、公司位于瑞士且具孤儿药属性，预计冲击有限。CDMO方面，跨国药企合同影响较小，部分中国CDMO对美国直接出口占比有限。与此同时，板块内药品审批、临床进展和医药零售数据仍提供基本面线索。

分析框架

报告采用行业周度跟踪框架，将市场表现、政策事件、药品审批与临床进展、非药品医疗事件、覆盖公司业绩和近期研究主题结合分析。对关税政策的判断主要基于税率安排、豁免范围、执行时间表、MFN和本土化协议、药品生产与供应链安排，以及中国药企与跨国药企合作结构。

方法论与常识提炼

• 政策影响分析关税情景拆分

  按税率、豁免、协议和执行时间分层评估影响

  报告将100%关税、15%地区税率、0%或20%协议税率、仿制药和孤儿药豁免、120/180天执行窗口等因素拆分，用于判断不同药品和企业的实际风险暴露。

• 行业周度跟踪市场表现与事件催化结合

  将指数表现、子行业涨跌、资金流和产业新闻结合

  报告通过HSHCI、HSBIO、申万医疗A/H行业排名和子行业表现，叠加药品审批、临床试验、医药零售和医疗器械事件来判断行业景气和催化剂。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BeOne

  报告优选标的，并在关税分析中讨论zanubrutinib影响

  优势

  zanubrutinib的成品药在美国生产，公司位于瑞士，且该药在全部适应症中被指定为孤儿药，报告预计关税影响有限。

  劣势

  原料药并非在美国生产，仍需关注关税细则和执行口径。

  对比

  相较于对美国出口暴露更高或缺乏豁免条件的公司，BeOne的政策风险缓冲更强。

  风险

  美国关税规则细节变化、孤儿药豁免执行不确定性、地缘政治升级。

• WuXi XDC

  报告优选标的，属于CRO/CDMO相关重点公司

  优势

  受益于快速增长的生物偶联药物和CRDMO需求，报告近期也提及其全球领先地位和CMO景气。

  劣势

  CDMO板块仍可能受跨境供应链审查和客户项目节奏影响。

  对比

  相较传统CRO，报告对CDMO需求韧性更为强调。

  风险

  地缘政治、美国政策变化、客户订单波动和行业竞争加剧。

• JD Health

  报告优选标的，属于在线药房和医疗健康服务方向

  优势

  受益于线上渗透率提升及医药零售需求跟踪框架。

  劣势

  消费复苏慢于预期会影响药房和医疗健康服务需求。

  对比

  与线下药房相比，线上平台更依赖用户渗透、流量转化和监管环境。

  风险

  消费复苏不及预期、互联网医疗监管趋严、医药零售竞争加剧。

• 3SBio

  报告优选标的，并提及其SSGJ707由Pfizer推进新辅助NSCLC临床试验

  优势

  SSGJ707临床推进显示出授权合作和全球开发潜力。

  劣势

  创新药研发仍面临临床成功率和商业化不确定性。

  对比

  与仅依赖国内市场的药企相比，授权出海项目提供国际化催化，但也受合作方执行节奏影响。

  风险

  临床试验失败、合作方开发节奏变化、药品定价和医保谈判压力。

• 中国医疗保健A/H股

  报告覆盖的行业资产

  优势

  本周A/H医疗板块显著反弹，H股生物制品表现突出，具备政策扰动下相对防御属性。

  劣势

  行业仍受价格政策、竞争、消费复苏和监管影响。

  对比

  H股医疗本周表现强于A股医疗，生物制品在H股子行业中表现领先。

  风险

  集采降价超预期、NRDL谈判价格低于预期、监管更严、地缘政治升级。

关键数据

• HSHCI/HSBIO周涨幅6.7%/7.6%统计区间为2026年3月30日至4月3日。
• 申万医疗A/H周涨幅2.3%/7.1%分别在A股和H股行业中排名第2和第1。
• H股生物制品子行业涨幅10.5%报告认为主要受资金流、学术会议季临近和相对防御属性推动。
• 美国专利药品及成分拟征关税100%依据美国总统于4月2日根据1962年《贸易扩展法》第232条宣布的政策。
• 部分地区药品适用税率15%适用于来自欧盟、日本、韩国、瑞士及列支敦士登的药品；部分英国产品适用更低税率。
• 协议相关税率0%或20%同时签署MFN定价协议和本土化协议的公司适用0%；仅签署本土化协议的适用20%。
• 执行窗口120天/180天部分大型公司120天后生效，较小公司180天后生效。
• 中国线下零售药房销售额人民币522亿元2026年1月同比增长1.7%，数据来源为Menet。

影响与含义

对投资含义而言，报告更倾向于把美国药品关税视为需要持续跟踪但短期可控的政策扰动，而不是对中国创新药和CDMO行业的系统性利空。具有跨国合作伙伴、MFN协议覆盖、美国本土成品生产、孤儿药属性或较低美国直接出口暴露的公司，可能更具抗冲击能力。板块层面，H股医疗尤其是生物制品在资金流和会议季预期推动下表现强劲，但后续仍需观察关税细则、执行范围及企业供应链应对。

风险

• GPO项目降价幅度超预期。
• 行业竞争加剧。
• 创新药进入NRDL谈判后的价格低于预期。
• 中国消费复苏慢于预期。
• 监管公告和执行力度严于预期。
• 地缘政治紧张意外升级并影响企业经营。
• 美国专利药品关税细则在120/180天窗口内发生变化。

后续跟踪

• 美国专利药品关税的最终细则、豁免范围和执行时间表。
• MFN定价协议和本土化协议对跨国药企及其中国合作项目的覆盖情况。
• sac-TMT、SSGJ-707、zanubrutinib等核心出海或全球化品种的监管与商业化进展。
• CDMO企业对美国直接出口占比、客户合同稳定性和新增订单趋势。
• 学术会议季对创新药和生物科技板块情绪的催化。
• NMPA和FDA创新药审批进度、临床试验读出和IND数量变化。
• 中国线下零售药房销售、线上医疗渗透和消费医疗复苏情况。