探针卡需求旺盛，扩产与技术升级支撑中长期韧性

概览

本报告总结Micronics Japan F12/26年第二季度业绩访谈。公司受益于探针卡需求增长、收入确认时点改善和开发产品提前出货，第二季度盈利显著走强。管理层正加速扩产，并推进高频、细间距及同时接触等下一代垂直探针技术开发。

核心观点

Morgan Stanley认为，公司增长逻辑未变：存储厂商尤其相关高端测试需求维持强劲，扩产速度虽快但需求增长同样迅速，交付周期未见缩短。非存储业务亦受汽车和工业设备需求推动。短期上，第三季度收入及利润率可能从异常强劲的第二季度回落，但毛利率预计仍可保持在50%以上；中长期股价预计具备韧性。

分析框架

报告结合业绩访谈、订单与交付周期、产能扩张计划、终端需求及技术路线评估公司盈利前景，并以盈利预测市盈率法确定目标价。

方法论与常识提炼

• 估值前瞻市盈率法

  以F12/27每股收益预测乘以25倍市盈率确定目标价。

  25倍目标市盈率高于报告所覆盖SPE及相关公司的FY27平均前瞻市盈率23倍，以反映生成式AI推动测试需求加速，以及技术门槛提高带来的附加值提升。

• 经营跟踪产能—需求—交付周期分析

  通过产能扩张、订单需求和交付周期判断供需紧张程度与增长持续性。

  公司加速扩产后交付周期仍维持5至6个月，表明需求增长仍在吸收新增供给。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Micronics Japan (6871.T)

  直接受益于存储及非存储半导体测试需求增长的日本半导体测试设备股票。

  优势

  探针卡需求强劲、产能持续扩张、第二季度盈利能力超预期，并具备下一代垂直探针技术布局。

  劣势

  季度收入受客户交付安排影响较大，产线切换不易，短期产能难以完全转化为销售上行。

  对比

  目标估值采用25倍F12/27市盈率，高于SPE及相关公司FY27平均前瞻市盈率23倍。

  风险

  存储比特需求放缓、技术优势减弱、价格竞争加剧、行业供给过剩及非存储探针卡需求延后。

关键数据

• 第二季度探针卡业务营业利润率41%受销售从第一季度及第三季度转移，以及原计划第三季度后出货的开发产品提前确认收入推动。
• 预期毛利率50%以上管理层预计第三季度利润率将低于第二季度高位，但毛利率仍可维持较健康水平。
• 探针卡交付周期5至6个月存储厂商需求强劲，新增产能尚未使交付周期缩短。
• 第四季度单季产能目标约￥30bn管理层预计第四季度达到该水平，并计划在此后继续扩张。
• 目标价￥19,000基于25倍F12/27预期市盈率。
• 收盘价￥14,750截至2026-08-18。

影响与含义

短期业绩可能因客户交付时点而出现季度波动，第三季度销售上行空间亦受制于产品切线难度；但扩产、强劲的存储测试需求和非存储市场拓展有望支持持续增长。若公司能够保持高毛利率并兑现下一代探针技术，其估值溢价具备支撑。

风险

• 存储器比特需求增长放缓，或HBM及其他存储探针卡需求不及预期。
• 公司技术领先优势减弱，或测试流程成熟导致测试时间缩短。
• 价格竞争加剧及行业潜在供给过剩压缩利润率。
• 非存储探针卡需求兑现延后，汽车和工业设备需求弱于预期。
• TE业务表现疲软。
• 客户交付时点变化可能造成季度收入与利润波动。

后续跟踪

• 第四季度约￥30bn单季产能目标的兑现情况及后续扩产节奏。
• 存储厂商探针卡订单、交付周期及HBM相关需求变化。
• 第三季度客户递延至第四季度的出货是否顺利确认。
• 毛利率能否维持在50%以上。
• 汽车和工业设备带动的非存储业务放量进展。
• Oita工厂产品组合确认及下一代垂直探针技术研发进度。