服务消费成为扩大内需的政策主线

概览

本报告围绕中国扩大消费、绿色转型和下半年宏观政策取向展开。HSBC指出，7月13日总理李强主持经济学家和企业家座谈会后，政策重点指向扩大消费、重大基础设施和民生投资、以及稳就业。同期国务院发布扩大消费相关第十五个五年规划，提出到2030年社会消费品零售总额约人民币60万亿元，但短期零售销售仍承压，1月至5月同比仅增长1.4%，显示周期压力仍在。

核心观点

核心观点有三点。第一，扩大消费的增量抓手将更多来自服务消费，而非单纯商品零售，养老、托育、文旅、健康和体育等高质量服务供给可能成为政策重点。第二，稳定房地产、就业和收入预期是消费修复的必要条件；地产低迷通过产业链和财富效应压制居民支出，新型城镇化到2030年可能为年度GDP中的消费支出贡献0.8至1.3个百分点。第三，下半年政策组合大概率偏支持，财政政策可能加快专项地方政府债发行和新型融资工具使用，货币政策维持流动性和结构性宽松，但进一步政策降息概率不高。

分析框架

报告采用宏观政策解读与高频经济指标跟踪相结合的方法，围绕消费、房地产、工业活动、交通物流、通胀价格、流动性和政策会议信号进行判断。消费部分结合零售销售、服务消费占比、收入增速和劳动力市场；地产部分观察新房与二手房销售、房价和土地销售；绿色转型部分跟踪非化石能源占比、装机目标、电网消纳和算力用电政策。

方法论与常识提炼

• 宏观政策分析五年规划与政策会议信号跟踪

  通过国务院规划、总理座谈会、政治局会议和PBoC货币政策委员会表述判断政策优先级。

  报告将第十五个五年规划、扩大消费方案、碳达峰行动计划和PBoC二季度货币政策委员会会议表述作为政策方向证据，并映射到消费、投资、能源和流动性。

• 高频经济监测China Macro Tracker

  用零售、出行、地产、工业、物流、价格和货币市场指标观察经济动能。

  图表周度跟踪包括汽车销售、票房、航班、地铁、港口吞吐、土地销售、工业开工率、商品价格、银行间利率和公开市场操作等。

• 结构性增长分析服务消费与绿色转型框架

  将中长期消费升级和能源结构优化作为政策驱动的结构性主线。

  服务消费被视为扩大内需的主要增量方向，绿色转型则从非化石能源占比、装机、电网消纳、储能和算力用电结构等维度评估。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国消费与服务业

  政策支持和中长期扩容主线

  优势

  服务消费占比提升空间较大，养老、托育、文旅、健康和体育获得政策强调。

  劣势

  居民收入增长放缓、就业承压和消费信心不足制约短期修复。

  对比

  相较商品零售，服务消费更符合政策对高质量供给和居民消费升级的方向。

  风险

  若就业和收入预期未改善，服务消费扩张可能低于规划目标。

• 中国房地产与城市更新

  消费修复的重要约束和潜在支撑

  优势

  一线城市房价和部分销售指标有所改善，保障房和城市更新政策可能稳定板块。

  劣势

  更广泛的房地产改善尚未出现，财富效应仍拖累家庭支出。

  对比

  房地产链对消费的拖累较服务消费政策支持更偏周期性。

  风险

  销售和价格再次走弱会削弱居民资产负债表和消费意愿。

• 绿色能源、电网和储能

  绿色转型加速受益方向

  优势

  非化石能源占比目标提高，政策强调电网消纳、跨区域输电、长时储能和算力绿色供电。

  劣势

  风光新增装机从前期高增长转向更平稳增长，行业竞争和落后产能出清压力存在。

  对比

  政策重点从单纯扩装机转向技术突破、消纳能力和系统效率。

  风险

  电网接入、储能商业模式或电力需求变化不及预期会影响转型节奏。

• 中国利率与流动性环境

  货币政策维持支持但更偏结构性

  优势

  PBoC继续强调适度宽松、逆周期和跨周期调节，并支持内需、科技创新和中小企业。

  劣势

  报告不预期进一步政策利率下调，宽松幅度可能受制约。

  对比

  相较总量降息，结构性工具和流动性管理更可能成为主要手段。

  风险

  若内需继续走弱而政策力度不足，市场可能重新定价增长和利率预期。

关键数据

• 2030年社会消费品零售总额目标约人民币60万亿元国务院7月13日发布的扩大消费规划目标，隐含名义复合增速3.7%。
• 2026年1月至5月零售销售增速同比增长1.4%显示短期周期压力仍然存在。
• 2030年服务消费规模目标人民币100万亿元此前服务业推进指导意见提出，隐含复合增速4.6%。
• 新型城镇化对消费支出的潜在贡献到2030年每年增加0.8至1.3个百分点GDP占比HSBC引用其《中国城市化2.0》观点。
• 2030年非化石能源消费占比目标25%从2025年的21.7%提升，原规划隐含每年约0.66个百分点提升。
• 2026至2028年非化石能源消费占比提升目标每年约1个百分点国家能源局7月10日行动计划提出更积极目标。
• 2030年非化石电力占比目标50%从2025年的42.3%提高，报告强调新增算力设施用电应主要来自非化石能源。
• HSBC对GDP增速的判断预计同比4.6%报告认为GDP增长可能较一季度高表现回落，因国内需求仍偏弱。

影响与含义

对投资和宏观配置而言，报告暗示政策重心正在从短期商品补贴转向服务供给、收入预期、地产稳定和绿色基础设施。受益方向包括文旅、养老托育、健康体育、城市更新、电网升级、储能、非化石能源和与民生相关的基础设施；压力方向包括地产链、汽车等受以旧换新支持退坡影响的耐用品消费，以及受需求不足影响的部分工业品。宏观政策上，财政加力比全面降息更可能成为下半年关注点。

风险

• 房地产市场未能从一线城市改善扩散到更广泛区域，继续拖累地产链消费和居民财富效应。
• 劳动力市场承压和收入增长放缓削弱消费信心。
• 以旧换新等支持政策退坡后，汽车和耐用品消费可能继续承压。
• 国内需求偏弱导致经济增长较一季度回落。
• 绿色能源装机增长放缓、并网消纳不足或行业内卷竞争影响转型效率。
• 外需和贸易环境变化可能削弱出口对增长的支撑。

后续跟踪

• 7月底政治局会议对下半年财政政策、专项地方政府债和新型融资工具的表述。
• 扩大消费规划中服务消费重点领域的后续配套政策和地方执行力度。
• 就业、工资、居民收入和消费信心指标是否改善。
• 房地产销售、房价、土地成交、保障房和城市更新落地进度。
• PBoC后续流动性投放、结构性工具和政策利率变化。
• 非化石能源占比、电网升级、跨区域输电、长时储能和新增算力设施绿色用电政策。
• 汽车销售、票房、航班、跨城出行、港口吞吐和工业开工率等高频指标。