宁波银行二季度业绩超预期，手续费与净利息收入保持强劲

概览

报告点评宁波银行2026年二季度及上半年业绩。摩根大通将其视为一次由手续费和净利息收入共同支撑的“干净超预期”，认为核心盈利趋势稳健，并预计市场一致预期中的2026年每股收益可能获得个位数上调。与此同时，净息差收窄及零售资产质量压力仍是主要关注点。

核心观点

宁波银行2026年二季度收入同比增长13%，净利润同比增长14%，其中净利润高于摩根大通预期4%。报告认为这次超预期主要来自具有持续性的核心收入，而非一次性因素，因此预计市场一致预期中的2026年每股收益可能被个位数上调，并预期市场作出正面反应，重申增持评级。 手续费业务是第一条主要增长线。二季度手续费收入同比增长26%，虽然较一季度82%的同比增速有所放缓，但仍保持较强势头。上半年投资情绪回暖，推动财富产品代销和资产管理业务增长，其中代理手续费同比增长67%，成为手续费收入的核心驱动力。同期私人银行与零售客户资产管理规模均实现两位数同比增长，显示财富管理客群与业务基础继续扩张。 净利息收入是第二条增长线。二季度贷款同比增长17%、环比增长3%，资产规模扩张带动净利息收入同比增长14%，抵消了净息差下行的部分压力。二季度净息差环比下降6个基点至1.67%，低于摩根大通1.69%的预期，但降幅较2025年二季度的8个基点有所收窄。按半年度看，上半年净息差较上半年度下降2个基点至1.70%；资产收益率下降19个基点，主要因为贷款收益率下降24个基点，而整体负债成本仅下降15个基点，说明资产端重定价压力仍快于负债成本改善。 资本状况边际改善。二季度核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为9.53%、11.16%和14.64%，环比分别提高28、90和62个基点。风险加权资产密度环比下降0.5个百分点，反映内部资本生成能力增强及资产结构优化，部分缓解投资者对资本水平的担忧。公司还将2026年上半年中期股息支付率提高至16%，高于2025年上半年的13.4%。 整体资产质量保持大致稳定。不良贷款率环比持平于0.76%，不良贷款拨备覆盖率环比提高4个百分点至373%。前瞻指标也略有改善：上半年关注类贷款率较上半年度下降10个基点，逾期贷款率持平；摩根大通测算二季度单季不良生成率环比持平于20个基点。 稳定的整体指标掩盖了零售端的结构性压力。上半年零售和公司贷款不良率分别较上半年度提高6个和5个基点，达到2.00%和0.29%。整体不良率仍维持0.76%，部分原因是公司贷款占比提高3个百分点至72.5%，贷款结构向较低不良率的公司业务倾斜。零售内部，个人经营贷和按揭贷款不良率分别上升36个和31个基点，消费贷不良率则下降7个基点。因此，零售资产质量仍是报告强调的关键担忧。 中长期投资逻辑并未改变。报告认为，宁波银行相对中小银行同业的差异化优势来自财富管理发展战略、对本地中小企业及高净值零售客户的聚焦，以及能够提高客户黏性的综合服务平台。作为区域性银行，其应对宏观变化的灵活性高于大型银行，同时又比规模更小的银行享有更强的规模经济。市场化激励机制有助于战略执行，并可能使其在市场上行周期中扩大份额。 报告预计宁波银行可以保持优于同业的股东回报率，支撑因素包括较有吸引力的风险调整后资产收益率、较强的负债业务基础、对高风险行业较审慎的风险管理、手续费等轻资本业务的发展，以及宁波当地经济实力。人民币38.80元的2026年12月底目标价采用股利折现模型得出，假设资本成本为13.9%、正常化股东回报率为13.7%，终值日期为2028年12月31日。

分析框架

报告先将二季度业绩与同比表现及摩根大通预期进行比较，再把超预期来源拆分为手续费、贷款与净利息收入、资本和资产质量四条主线。随后分析净息差的资产收益率与负债成本变化、不同贷款类别的不良率及贷款结构影响，最后结合宁波银行的财富管理战略、客户定位、资本效率和同业差异，使用股利折现模型确定目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DDM 股利折现

  股利折现模型（DDM）

  报告将未来可分配给股东的价值折算为当前价值，以13.9%的资本成本、13.7%的正常化股东回报率和2028年12月31日终值日期，得出人民币38.80元目标价。

• 金融行业专用口径净息差（NIM）分析

  净息差及资产收益率—负债成本拆解

  报告通过比较资产收益率、贷款收益率和负债成本的变化解释净息差收窄，并判断贷款规模增长能否抵消利差压力。

• 金融行业专用口径拨备覆盖率/资产质量

  不良率、拨备覆盖率及前瞻资产质量指标分析

  报告综合整体及分业务不良率、关注类贷款率、逾期率、不良生成率和拨备覆盖率，区分整体稳定与零售业务局部恶化。

• 金融行业专用口径资本充足率/RWA

  资本充足率与风险加权资产密度分析

  报告利用核心一级资本、一级资本、总资本充足率及风险加权资产密度衡量资本缓冲和资产结构优化程度。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  贷款规模与净息差的量价拆分

  报告将净利息收入增长拆分为贷款扩张的数量贡献和净息差收窄的价格压力，用以说明净利息收入仍能保持两位数增长的原因。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 宁波银行（002142.SZ，002142 CH）

  报告认为公司受益于财富管理、资产管理和贷款规模扩张，二季度业绩超出预期，并重申增持评级。

  优势

  财富管理战略、本地中小企业与高净值客户基础、综合服务平台、较强负债业务、审慎风险管理、轻资本手续费业务、区域银行灵活性及相对小型同业的规模经济。

  劣势

  净息差继续收窄，资产收益率下降快于负债成本；零售贷款资产质量仍承压。

  对比

  报告认为其应对宏观变化比大型银行更灵活，同时比规模较小的银行具有更强的规模经济，并有望保持优于同业的ROE。

  风险

  手续费增长低于预期、净息差收窄超预期、中小企业资产质量恶化，以及零售端个人经营贷和按揭风险上升。

关键数据

• 2026年二季度收入增长同比+13%二季度业绩
• 2026年二季度净利润增长同比+14%净利润高于摩根大通预期4%
• 2026年二季度手续费收入同比+26%一季度同比增速为82%
• 2026年上半年代理手续费同比+67%手续费增长的主要驱动力
• 2026年二季度贷款增长同比+17%，环比+3%推动净利息收入增长
• 2026年二季度净利息收入同比+14%在净息差收窄的情况下仍保持强劲增长
• 2026年二季度净息差1.67%环比下降6个基点；摩根大通预期为1.69%
• 2026年上半年净息差1.70%较上半年度下降2个基点
• 资产收益率、贷款收益率及负债成本分别较上半年度-19、-24、-15个基点贷款收益率下降是净息差承压的主要原因
• 核心一级资本充足率9.53%环比提高28个基点
• 一级资本充足率及资本充足率11.16%及14.64%环比分别提高90个及62个基点
• 风险加权资产密度环比-0.5个百分点反映资产结构优化
• 2026年上半年中期股息支付率16%2025年上半年为13.4%
• 整体不良贷款率0.76%环比及较上半年度均持平
• 不良贷款拨备覆盖率373%环比提高4个百分点
• 关注类贷款率及逾期贷款率分别较上半年度-10个基点及持平前瞻资产质量指标略有改善
• 二季度单季不良生成率20个基点摩根大通测算，环比持平
• 零售及公司贷款不良率2.00%及0.29%较上半年度分别提高6个及5个基点
• 公司贷款占比72.5%较上半年度提高3个百分点
• 个人经营贷、按揭及消费贷不良率变化分别+36、+31、-7个基点均为较上半年度变化
• 目标价估值参数资本成本13.9%，正常化ROE 13.7%DDM终值日期为2028年12月31日

影响与含义

报告认为，财富管理带来的手续费增长和贷款扩张带来的净利息收入增长，使宁波银行在净息差下行环境中仍保持稳健的核心盈利；资本改善和整体资产质量稳定进一步支持其增持观点。短板在于资产收益率下降快于负债成本，且个人经营贷和按揭不良率上升，意味着后续盈利与估值能否兑现仍取决于净息差及零售资产质量走势。

风险

• 手续费收入增长可能低于预期。
• 净息差收窄幅度可能高于预期。
• 中小企业贷款资产质量可能恶化。
• 零售资产质量压力可能持续，尤其是个人经营贷和按揭贷款。

后续跟踪

• 净息差是否转为扩张。
• 贷款与手续费增长是否高于预期。
• 宏观经济增长是否好于预期。
• 个人经营贷、按揭及整体零售贷款的不良率变化。