BMW Q2利润率承压，但Deutsche Bank维持Buy

概览

本报告是Deutsche Bank对BMW 2026年第二季度业绩的预览。核心判断是：销量和定价压力将显著压制汽车业务盈利，尤其是中国市场下滑明显；但Neue Klasse相关车型iX3和i3仍有较高关注度，且近期已调整过指引，因此报告不预期公司在7月30日业绩发布时再次调整全年指引。

核心观点

报告维持对BMW的Buy评级和EUR 90.00目标价。短期看，Q2汽车业务利润率预计仅为1.2%，处于1%-3%指引区间低端，反映销量下滑、价格走弱、折旧摊销、原材料成本和汇率的不利影响。现金流方面，低盈利和营运资本预计拖累自由现金流，但仍为正数且低于Q1。

分析框架

报告主要采用业绩预览框架，围绕销量、区域结构、定价、成本、汇率、一次性退款和自由现金流进行拆解，并将预期结果与公司更新后的全年指引区间进行对照。

方法论与常识提炼

• 业绩预览销量—价格—利润率桥接

  通过销量变化、定价环境和成本因素判断汽车业务利润率。

  报告将Q2零售销量下降、中国市场疲弱、定价走弱、折旧摊销、原材料成本和FX逆风作为利润率下行的主要驱动。

• 指引核查业绩预期与公司指引对照

  将预测利润率和现金流与公司指引区间比较。

  报告预计汽车业务EBIT利润率处于1%-3%区间低端，同时认为近期指引已调整，短期不应再有变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BMWG.DE

  报告主体公司股票

  优势

  维持Buy评级；目标价相对当前价有较高隐含上行空间；欧洲和美洲销量同比增长；Neue Klasse相关车型动能仍被认可。

  劣势

  Q2零售销量同比下降；中国市场同比下滑30%；定价走弱和成本压力压制汽车业务利润率。

  对比

  区域上欧洲和美洲表现明显好于中国；利润率预期位于公司1%-3%指引区间低端。

  风险

  若中国需求继续恶化、价格压力加深、原材料或FX逆风扩大，盈利和现金流可能进一步低于预期。

关键数据

• 业绩发布时间2026-07-30BMW将发布Q2业绩并召开电话会。
• Q2零售销量591k辆，同比-5%主要由中国市场同比下降30%驱动。
• 中国销量同比-30%报告认为这是Q2总销量下滑的主要原因。
• 欧洲销量同比+8%区域表现相对稳健。
• 美洲销量同比+10%区域表现相对稳健。
• 预计汽车业务利润率1.2%位于更新后1%-3%盈利指引区间低端。
• 汽车业务EBIT利润率指引1%-3%报告预计暂不会再次调整。
• 汽车自由现金流指引超过€2.5bn报告预计Q2自由现金流为正，但低于Q1。
• IEEPA退款影响低三位数百万欧元正贡献预计对Q2有一次性正面影响。
• 目标价与当前价目标价EUR 90.00；当前价EUR 58.14当前价截至2026-07-10。

影响与含义

对投资者而言，报告传递的是短期盈利承压但中期估值仍具吸引力的组合信号。Q2业绩重点不在于指引上调，而在于利润率能否守住更新后区间、自由现金流是否保持正值，以及中国疲弱是否进一步扩散到其他区域。

风险

• 中国销量大幅下滑可能持续拖累集团销量和盈利。
• 定价走弱可能进一步压缩汽车业务利润率。
• 折旧摊销、原材料成本和汇率逆风可能高于预期。
• 低盈利与营运资本变化可能削弱自由现金流。
• 若业绩低于1%-3%利润率指引区间，市场可能重新评估全年指引可信度。
• 报告披露Deutsche Bank与公司存在投行业务和其他服务关系，需关注潜在利益冲突披露。

后续跟踪

• 7月30日Q2业绩与电话会管理层表述。
• 汽车业务EBIT利润率是否接近或低于1.2%预期。
• 全年汽车业务EBIT利润率1%-3%指引是否维持。
• 汽车自由现金流是否保持正值并接近全年超过€2.5bn目标。
• 中国销量与定价趋势是否改善。
• Neue Klasse、iX3和i3订单或需求动能。