炼油现货价差与远期曲线周环比上升，利用率仍高于五年季节区间

概览

本报告跟踪炼油与营销行业的关键高频指标，包括区域321裂解价差、远期曲线、美国DOE炼厂利用率、中国炼厂利用率、原油进口、成品油需求以及Jefferies专有美国加油站客流数据。核心结论是：本周多数现货炼油利润率与远期曲线改善，美国炼厂利用率仍明显高于历史季节性区间，但需求端存在客流同比走弱的信号。

核心观点

报告整体传递出对炼油利润的短期偏正面信号。现货裂解价差普遍周环比上升，且多个地区的当前利润率显著高于一年、三年和五年均值，说明炼油商短期盈利环境仍强。与此同时，美国总炼厂利用率达到96.6%，显示行业开工强度较高。不过，加油站客流同比下降约1.8%、滚动三个月同比下降约0.7%，意味着终端汽油需求仍需谨慎验证。

分析框架

Jefferies通过横向比较区域裂解价差、纵向比较周环比和历史均值、跟踪远期曲线变化，并结合DOE炼厂利用率、PADD分区数据、公司相关指标以及专有加油站客流数据来判断炼油行业利润和需求趋势。报告还列示MPC、PSX、VLO相关区域指标，用于观察不同炼油商暴露区域的边际变化。

方法论与常识提炼

• 行业高频指标321裂解价差

  炼油利润代理指标

  321裂解价差通常用3桶原油转化为2桶汽油和1桶馏分油的价差来近似衡量炼油利润率；价差上升通常利好炼油商短期盈利。

• 市场期限结构远期曲线分析

  远期炼油利润预期

  通过观察1个月、3个月和6个月远期321裂解价差的周环比变化，判断市场对未来炼油利润的预期是否改善。

• 供给与运营炼厂利用率

  开工强度与供给弹性

  DOE炼厂利用率反映美国炼厂运营负荷。利用率高于历史区间通常说明开工强劲，但也可能带来成品油供给增加的压力。

• 需求跟踪加油站客流数据

  汽油消费需求代理指标

  Jefferies使用专有美国加油站客流数据辅助判断终端汽油需求；同比下降说明消费端可能弱于炼油利润表现。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美国炼油商（MPC、PSX、VLO）

  炼油利润率改善通常正相关

  优势

  多项区域裂解价差周环比上升，且显著高于历史均值，有利于短期炼油盈利。

  劣势

  不同公司区域暴露不同，PADD 1利用率偏弱且终端客流下滑可能限制需求改善。

  对比

  MPC、PSX、VLO指标均显示若干区域周环比改善，但具体收益取决于资产布局和原油/产品组合。

  风险

  需求走弱、价差回落、开工率过高导致供给压力、原油价格波动。

• 321裂解价差与成品油利润

  行业景气核心指标

  优势

  USGC Cushing、WC ANS、Mid-Con、NW Europe和Asia Minas等多数指标周环比改善。

  劣势

  汽油相关部分指标存在周环比下滑，例如RBOB Gasoline-WTI Crack Spread Front Month下降7%。

  对比

  柴油和区域321价差表现普遍强于部分汽油裂解价差。

  风险

  成品油需求不及预期、库存增加、远期曲线走弱。

• 美国炼厂利用率

  反映供给与运营强度

  优势

  总利用率96.6%，高于多项历史均值，显示行业运行强劲。

  劣势

  利用率过高可能增加成品油供应，对未来价差形成压力。

  对比

  PADD 2和PADD 3明显强于PADD 1。

  风险

  意外检修、飓风季扰动、区域供需错配。

• 成品油需求

  决定裂解价差可持续性

  优势

  高利润率和高开工率说明当前市场仍能吸收较高运行负荷。

  劣势

  Jefferies加油站客流数据显示4月同比下降约1.8%，滚动三个月同比下降约0.7%。

  对比

  利润端表现强于客流需求信号。

  风险

  汽油需求季节性不及预期、宏观放缓、消费者出行减少。

关键数据

• Jefferies全球综合移动平均利润率周环比上升3%正文称Jefferies Global Composite 4-Wk Moving Average margin上升3%。
• USGC Cushing 321裂解价差$58.48，周环比+16%同时较3Q25均值高149.1%，较五年均值高128.7%。
• WC ANS 321裂解价差$51.99，周环比+13%较3Q25均值高75.1%，较五年均值高64.4%。
• Mid-Con 321裂解价差$50.88，周环比+12%较3Q25均值高114.1%，较五年均值高107.4%。
• NW Europe Brent GC 321裂解价差$55.05，周环比+15%较3Q25均值高171.4%，较五年均值高155.9%。
• Asia Minas 321裂解价差$28.64，周环比+5%较3Q25均值高122.2%，较五年均值高90.8%。
• WTI Cushing 321远期1个月$58.09，周环比+6%远期曲线周环比上升，显示近端利润预期改善。
• WTI Cushing 321远期3个月与6个月3个月$44.36，周环比+4%；6个月$34.43，周环比+2%远端仍低于近端，但周环比均改善。
• 美国炼厂总利用率96.6%截至2026-06-26，高于QTD均值92.9%、2026年均值92.2%、1年均值92.6%和3年均值90.7%。
• PADD分区利用率PADD 1为68.3%，PADD 2为99.8%，PADD 3为98.1%PADD 2和PADD 3利用率显著偏高，PADD 1明显偏弱。
• 美国加油站客流4月同比约-1.8%，滚动三个月同比约-0.7%Jefferies专有客流数据提示终端需求存在走弱迹象。

影响与含义

若裂解价差和远期曲线继续维持高位，美国炼油商的短期利润和现金流预期可能获得支撑，尤其是与Gulf Coast、Mid-Con和West Coast利润率暴露相关的MPC、PSX、VLO等公司。但高利用率也意味着成品油供应增加，若需求端客流继续走弱，当前高利润率可能面临回落风险。

风险

• 终端汽油需求走弱可能削弱当前裂解价差的可持续性。
• 美国炼厂高利用率可能带来成品油供应增加，从而压缩未来利润率。
• 原油价格、区域价差和成品油库存波动可能导致炼油利润快速回落。
• PADD 1利用率明显低于其他区域，提示区域运营和供需分化。
• 报告未提供单一公司目标价或盈利预测，投资结论需要结合公司层面资产布局和财务模型进一步验证。

后续跟踪

• 后续USGC Cushing 321、Mid-Con 321和West Coast 321裂解价差是否继续高于历史均值。
• WTI Cushing 321远期1个月、3个月和6个月曲线是否继续上移或出现回落。
• DOE美国炼厂总利用率及PADD 2、PADD 3高开工是否维持。
• Jefferies美国加油站客流和EIA成品油需求数据是否确认需求改善。
• MPC、PSX、VLO后续披露的炼油利润率、吞吐量和区域利润贡献。