Starship 第13次发射因两台发动机未点火而取消，Bernstein 认为延迟不意外
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Starship 第13次发射因两台发动机未点火而取消，Bernstein 认为延迟不意外
Bernstein 维持 Space Exploration Technologies Corporation（SPCX.US）Outperform 评级和 239.00 USD 目标价，认为 Starship 仍是 SpaceX 未来增长的核心使能器，但项目复杂度和进度风险需要继续跟踪。
- 第13次 Starship 发射原计划在 7月16日进行，但因两台发动机未点火而取消，SpaceX 正在更换发动机，并计划下周初再次尝试。
- 报告认为发射取消并不罕见，也未明显偏离 Bernstein 对 Starship 时间表的建模假设；其模型已假设至2031年的节奏较公司计划落后一多年。
- Starship 被视为 SpaceX 未来增长的关键使能器：运力约提升四倍、目标实现两级完全复用，并支撑 Starlink V3、轨道数据中心和深空任务。
- Bernstein 同时强调 Starship 是 SpaceX 的单点风险，任何重大延误都可能影响轨道数据中心部署、Starlink V3 推进和整体估值兑现。
研报解读
概览
本报告聚焦 SpaceX Starship 第13次试飞取消事件及其投资含义。SpaceX 原计划在 2026年7月16日执行 Starship 第13次飞行，但两台发动机未点火导致发射取消，随后公司卸载推进剂并准备更换发动机，目标是在下周初重新尝试。Bernstein 认为此次延迟并不令人意外，仍维持 SPCX Outperform 评级和 239.00 USD 目标价。
核心观点
核心观点是：Starship 是 SpaceX 未来增长的关键使能器，也是公司估值中最重要的技术与运营变量。报告认为，Starship 的两级完全复用、显著提升的近地轨道运力和快速周转能力，有望改变轨道进入经济性，并支撑 Starlink V3、空间站模块、大型望远镜、AI 计算卫星和轨道数据中心等应用。短期的发射取消没有明显超出 Bernstein 的进度假设，但第12次和第13次飞行暴露的挑战凸显未来工作复杂度，需要继续评估其对后续时间表的影响。
分析框架
报告将事件点评、任务目标拆解、Starship 技术能力评估、相对运力比较和长期财务估值框架结合起来分析。短期层面关注第13次飞行的发动机更换和重新发射窗口；中长期层面评估 Starship 是否能够实现高频、全复用发射，并支撑 Starlink V3 与轨道数据中心等业务扩张。估值上采用分部加总和远期 EV/EBITDA 框架，并将2031年价值折现至2027年中以得到一年目标价。
方法论与常识提炼
以2031年 EBITDA 为基础的长期分部估值
报告称其采用12个月远期 EV/EBITDA，并将其应用于2031年 EBITDA；由于估值核心来自轨道数据中心，使用较短期如2028年 EBITDA 会低估该业务价值，因此先基于2031年数值计算2030年估值，再按分部折现至2027年中，得到239.00 USD 的一年目标价。
将单次发射取消放入长期 Starship 进度假设中判断
报告认为发射取消并不罕见，且 Bernstein 的模型已假设 Starship 至2031年的发射节奏相对公司计划滞后一多年，因此本次延迟本身不改变基本观点，但仍需观察其对未来试飞和商业化时间表的影响。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- SPCX.US研究标的
- 优势
- SpaceX 拥有 Starship、Starlink 和潜在轨道数据中心等增长引擎；Starship 若实现完全复用，可显著降低发射成本并扩大轨道部署能力。
- 劣势
- Starship 尚未进入商业运营阶段，试飞仍存在技术不确定性，当前估值高度依赖长期增长兑现。
- 对比
- 报告认为 Starship 的运力和复用目标使 SpaceX 的空间资产发射能力远超潜在竞争者，并称中国是最重要的潜在竞争方向。
- 风险
- 主要风险包括 Starship 发射能力扩张不及预期、完全复用无法落地、轨道数据中心无法运营化、半导体或供应链约束、发射事故、监管限制和计算需求低于预期。
- Starlink V3Starship 的重要载荷与增长应用
- 优势
- 第13次飞行目标包括部署20颗非运营 Starlink V3 卫星，Starship 的大载荷能力有助于下一代卫星星座部署。
- 劣势
- Starlink V3 的部署节奏依赖 Starship 试飞和商业化进展。
- 对比
- 相比现有发射系统，Starship 更大的运力可提升大规模星座部署效率。
- 风险
- 若 Starship 时间表延误，Starlink V3 推进也可能受影响。
- 轨道数据中心长期估值核心业务假设
- 优势
- 报告将轨道数据中心视为长期估值的重要基石，并预测2031年 Starship 发射中近90%用于该方向。
- 劣势
- 业务仍处于长期设想与建模阶段，依赖 Starship 高频发射、卫星/计算硬件供应和真实计算需求。
- 对比
- 报告认为若只用2028年 EBITDA 估值，将主要反映发射、地面计算和近期 Starlink，不能充分体现轨道数据中心价值。
- 风险
- 轨道数据中心无法运营化、半导体供应不足或计算需求低于预期，都会压制估值兑现。
关键数据
- 评级OutperformBernstein 对 SPCX 的股票评级。
- 目标价239.00 USD报告给出的 SpaceX 一年目标价。
- 收盘价131.11 USD截至 2026-07-16 的 SPCX 收盘价。
- 隐含上行空间82%基于收盘价和目标价计算的上行空间。
- 市值1,725.30 USD bn报告表格披露的市值。
- 企业价值1,738.94 USD bn报告表格披露的 EV。
- Starship 2031年发射预测3,543 次Bernstein 预测2031年 Starship 发射次数，其中近90%用于轨道数据中心。
- Starship V3 近地轨道载荷约100 metric tons报告称 V3 设计近地轨道运力约100吨，未来 V4 可扩展至约200吨。
- Raptor 发动机数量39 台Starship V3 配置包括 Super Heavy 助推器33台和上级飞船6台 Raptor 发动机。
- Starship 项目投入>15bn USD报告称 SpaceX 已投入或计划投入超过150亿美元用于 Starship 开发。
- 2027E 收入84,990 USD m报告财务表披露的2027E收入。
- 2027E 调整后 EBITDA43,447 USD m报告财务表披露的2027E调整后 EBITDA。
影响与含义
投资含义是，单次试飞取消对 Bernstein 的长期投资框架影响有限，因为其模型本就包含进度滞后假设；但 Starship 对 SpaceX 的估值弹性极高，一旦实现高频复用发射，将显著强化 Starlink V3、轨道数据中心和深空任务能力。相反，如果发动机、复用、监管或供应链问题造成重大延误，SpaceX 的增长路径和目标价兑现将面临压力。
风险
- Starship 发射能力需要随时间大幅提升，并依赖两级完全复用的工程落地。
- Starship 是 SpaceX 未来增长的关键使能器，同时也是单点风险；重大延误可能影响整个 SpaceX 生态。
- 轨道数据中心必须能够运营化，才能支撑报告中的长期估值框架。
- 半导体供应和其他供应链问题可能限制 AI 计算卫星或轨道数据中心部署。
- 发射事故和监管限制可能拖慢 Starship 试飞、商业化和高频发射节奏。
- 如果计算需求低于市场预期，轨道数据中心相关增长假设将面临下修风险。
后续跟踪
- 下周初 Starship 第13次发射重新尝试是否按计划进行。
- 更换两台发动机后，是否暴露更广泛的 Raptor 或发射系统可靠性问题。
- 第13次飞行是否完成发射上升、级间分离、boostback burn、landing burn、Starlink V3 部署、轨道单台 Raptor 重新点火和受控再入溅落等目标。
- 未来三次 Starship 试飞的完成情况和对商业运营时间表的影响。
- SpaceX 是否能将 Starship 从试飞阶段推进至高频、完全复用和快速周转。
- Starlink V3、轨道数据中心和 AI 计算卫星部署是否按长期模型推进。