南亚科技2Q26验证DRAM景气，高盛认为继续支撑Samsung Electronics买入逻辑

概览

这是一篇高盛亚太科技半导体存储领域的公司研究报告，通过南亚科技2Q26业绩对Samsung Electronics进行映射。报告强调，南亚科技公布的ASP强劲增长、经营利润率改善和积极行业供需判断，与高盛对存储行业的正面观点一致，并进一步支持Samsung Electronics的Buy评级。

核心观点

核心观点包括：第一，DRAM价格动能强劲，南亚科技2Q26 ASP环比上涨超过60%，Samsung Electronics传统DRAM ASP也被估计环比上涨47%；第二，利润率弹性显著，南亚科技OPM升至74%，Samsung Electronics DRAM OPM被估计达到80%；第三，AI和通用服务器需求推动存储需求增长并限制非服务器供给，供需紧张可能持续数季；第四，长期协议有助于缓和存储周期波动，近期产能扩张被视为与多年期LTA相匹配。

分析框架

报告采用同业业绩映射和行业供需验证的方法，将未覆盖公司Nanya Technology的2Q26经营数据与管理层展望，映射到受覆盖公司Samsung Electronics的DRAM业务表现和投资评级。估值方面，高盛使用2026-2027E EV/EBITDA为基础的SOTP方法设定Samsung Electronics普通股目标价，并基于优先股相对普通股折价设定优先股目标价。

方法论与常识提炼

• 同业映射Read-across

  用Nanya Technology的2Q26业绩和行业展望验证Samsung Electronics DRAM业务趋势。

  南亚科技作为台湾DRAM生产商，其ASP、OPM和供需评论被用作存储行业景气度的外部证据，并映射到Samsung Electronics的传统DRAM价格和利润率表现。

• 估值EV/EBITDA-based SOTP

  基于2026-2027E EV/EBITDA的分部加总估值。

  高盛给出Samsung Electronics普通股12个月目标价W480,000，优先股目标价W360,000；优先股目标价基于相对普通股25%的目标折价。

• 风格与基本面画像GS Factor Profile

  从Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated四个维度比较个股属性。

  该框架使用高盛预测数据对增长、财务回报和估值倍数进行标准化排名，并形成综合分位，用于为股票提供投资背景。

• 并购评分M&A Rank

  对覆盖公司潜在被收购概率进行1至3级评分。

  M&A Rank 1代表30%-50%的高概率，2代表15%-30%的中等概率，3代表0%-15%的低概率；Rank 1或2通常会在目标价中纳入并购因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Samsung Electronics (005930.KS)

  核心受益标的和高盛覆盖标的

  优势

  DRAM ASP上涨、DRAM OPM高位、AI和服务器需求支撑存储周期、Buy评级与W480,000目标价。

  劣势

  仍暴露于存储供需周期、智能手机利润率和移动OLED份额波动。

  对比

  Nanya Technology的ASP和OPM改善被用作映射证据，高盛认为其行业表述与Samsung Electronics存储业务景气改善方向一致。

  风险

  存储供需显著恶化、智能手机利润率急剧收缩、移动OLED市场份额流失。

• Samsung Electronics (Pref) (005935.KS)

  同一发行人的优先股投资标的

  优势

  同样为Buy评级，12个月目标价W360,000，估值基于相对普通股25%的目标折价。

  劣势

  回报仍依赖普通股基本面和优先股折价假设。

  对比

  相对普通股目标价W480,000，优先股目标价按25%折价确定。

  风险

  普通股基本面风险、优先股折价扩大、存储周期下行。

• Nanya Technology

  同业映射样本，未覆盖公司

  优势

  2Q26 DRAM ASP环比上涨超过60%，OPM升至74%，管理层对未来数季供需紧张保持积极展望。

  劣势

  报告标注为Not Covered，未给出高盛投资评级。

  对比

  其业绩和管理层评论被视为支持高盛对存储行业和Samsung Electronics的正面观点。

  风险

  若后续ASP动能放缓或供给扩张超预期，其对行业景气的验证力度会下降。

关键数据

• Nanya Technology 2Q26 DRAM ASP环比上涨超过60%此前1Q26环比上涨超过70%。
• Nanya Technology 2Q26 OPM74%受ASP强劲上涨推动，环比改善13个百分点。
• Samsung Electronics 2Q26 conventional DRAM ASP估计环比上涨47%高盛基于行业映射给出的估计。
• Samsung Electronics 2Q26 DRAM OPM估计80%高盛估计Samsung Electronics DRAM业务盈利能力显著改善。
• Samsung Electronics普通股目标价W480,00012个月目标价，基于2026-2027E EV/EBITDA SOTP。
• Samsung Electronics优先股目标价W360,000基于相对普通股25%的目标折价。
• 优先股目标折价25%来自两因素模型偏好股折价与过去1个月平均优先股折价的平均。
• 主要下行风险存储供需恶化、智能手机利润率急剧收缩、移动OLED份额流失报告列示的关键下行风险。

影响与含义

报告对Samsung Electronics的投资含义偏正面：南亚科技业绩提供了DRAM价格和利润率改善的行业证据，AI与服务器需求增强了存储景气持续性的可见度，长期协议则可能降低传统存储周期的波动性。若供需紧张延续，Samsung Electronics的DRAM盈利和目标价支撑将更强；但若存储供需恶化或智能手机、移动OLED业务承压，评级和估值逻辑可能受到挑战。

风险

• 存储供需出现重大恶化。
• 智能手机利润率急剧收缩。
• 移动OLED市场份额流失。
• AI和通用服务器需求若不及预期，可能削弱存储需求增长和供给紧张逻辑。
• 长期协议若无法有效平滑周期，存储业务仍可能面临传统周期波动。

后续跟踪

• Nanya Technology和其他DRAM厂商后续季度ASP环比变化。
• Samsung Electronics DRAM OPM是否维持在高位。
• AI服务器和通用服务器对存储需求的持续拉动。
• 非服务器存储供给是否继续受限。
• 绿地扩产公告规模是否与多年期LTA匹配，是否引发供给过剩担忧。
• Samsung Electronics普通股和优先股相对目标价的价格变化。