数据中心与汽车电子扩张驱动增长，立讯精密A/H股均获买入评级

概览

高盛认为，立讯精密是覆盖组件、模组及系统的中国精密智能制造解决方案龙头，正由消费电子向数据中心和汽车电子拓展。公司拥有全球化制造与研发网络，并通过材料、工艺及智能制造能力强化竞争壁垒。

核心观点

增长主线包括：AI服务器机柜线缆及连接器、面向中国云服务商的AI服务器组件和组装、智能驾驶相关汽车电子，以及智能手机ODM渗透率提升。高盛预计公司数据中心收入占比将由2026年的12%升至2028年的26%，并认为更高附加值的业务结构、生产效率提升和费用率下降将支持盈利能力改善。

分析框架

报告以分业务收入假设、市场规模与份额提升、利润率演进及同业估值比较为基础，采用2027年预期市盈率推导12个月目标价，并对H股应用A-H折价。

方法论与常识提炼

• 估值远期市盈率估值

  2027年预期市盈率

  以2027年预期每股收益为基础，对应20.8倍目标市盈率，目标倍数参考盈利增速、营业利润率与可比公司的估值关系。

• 估值A-H折价法

  A-H折价

  H股目标价按A股估值基础应用13%的A-H折价推导，该折价参考科技可比公司过去60日平均水平。

• 基本面分析分部增长与利润率分析

  业务结构升级

  通过数据中心、汽车电子、智能手机ODM和消费电子等业务的增长、份额及单位价值量假设，评估收入和利润率变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 002475.SZ

  立讯精密A股

  优势

  数据中心和汽车电子高增长、全球制造网络、超过260类制造工艺、产品结构升级及自动化提效。

  劣势

  消费电子尤其Apple相关业务仍具较高敞口，部分新业务仍处于份额爬升阶段。

  对比

  目标价基于20.8倍2027年预期市盈率；可比对象包括Hon Hai、FIT、FIH、BYDE、AAC、Lens Tech、AVC、Quanta和Amphenol。

  风险

  消费电子需求弱于预期、费用率高于预期、美元走弱导致人民币升值压力。

• 2475.HK

  立讯精密H股

  优势

  与A股共享公司基本面增长逻辑，并受益于数据中心、汽车电子及盈利能力改善。

  劣势

  估值受A-H折价和汇率假设影响。

  对比

  目标价以A股估值为基础并应用13%的A-H折价，隐含18.1倍2027年预期市盈率。

  风险

  与A股相同的基本面风险，以及A-H折价变化和汇率波动。

关键数据

• A股评级及目标价买入；Rmb98.00对应Rmb56.58股价，上涨空间73.2%。
• H股评级及目标价买入；HK$93.20对应HK$60.40股价，上涨空间54.3%。
• 2025—2028年收入复合增长率28%收入预计由Rmb332,344.4mn增至Rmb633,380.7mn。
• 2025—2028年净利润复合增长率44%受数据中心和汽车电子扩张、毛利率提升及运营效率改善支持。
• 数据中心业务收入占比2026年12% → 2028年26%预计2025—2028年复合增长89%。
• 毛利率2025年11.9% → 2028年14.1%主要来自业务结构优化和生产良率提升。
• 净利润预测较市场一致预期2026年高18%；2027年高30%主要因收入、毛利率、费用率和投资收益假设更为积极。
• 海外收入占比93%主要以美元计价，汇率波动影响较大。

影响与含义

若AI服务器需求和中国云厂商资本开支按预期兑现，立讯精密可凭借线缆连接器、液冷、光模块、电源及服务器组装能力提升数据中心业务规模和估值中枢。汽车电子的智能驾驶产品扩张及Leoni客户协同亦可降低对消费电子的依赖；但消费电子需求、费用控制和美元汇率仍是盈利预测兑现的关键约束。

风险

• 消费电子市场需求低于预期，可能拖累收入和盈利预测。
• 经营费用率未能随规模扩张而下降，可能压缩利润。
• 海外收入占比高且主要以美元计价，美元走弱或人民币升值可能造成不利影响。
• AI服务器需求、客户资本开支或公司市场份额提升不及预期。
• 汽车电子业务拓展及全球客户协同进展不及预期。

后续跟踪

• AI服务器机柜线缆及连接器的出货、单机价值量和市场份额变化。
• 中国云服务商和电信客户的AI服务器组件及组装订单进展。
• 数据中心业务收入占比能否按预期向2028年的26%提升。
• 汽车电子产品在智能驾驶、HUD、域控制器及线束领域的客户导入和协同。
• 智能手机ODM、MacBook组装及Apple相关模块业务的份额变化。
• 毛利率、费用率、自动化效率和生产良率改善情况。
• 美元兑人民币汇率及海外收入对利润的影响。