高盛6月核电追踪：长协铀价升至93美元，全球SMR部署加速

概览

本报告为高盛2026年6月版全球核反应堆追踪报告，重点梳理了北美、欧洲及亚洲地区在5月至6月初的最新核电项目进展、小型模块化反应堆（SMR）动态、燃料供应链更新以及铀市场价格走势。核心结论显示，尽管现货铀价短期波动，但长协价格持续走强至93美元/磅，印证了供应短缺预期下的结构性高价区间。同时，全球核电建设保持活跃，特别是在SMR领域，美国、韩国、瑞典等地均有实质性许可或工程突破，美国更实现了40年来首次反应堆临界，标志着技术验证的重要里程碑。

核心观点

铀市场方面，现货与长协价格呈现分化但整体偏强态势。5月上旬现货U3O8价格稳定在86美元/磅左右，下旬短暂下探至83美元/磅后，于5月底至6月初反弹回85-86美元/磅，交易活动主要由贸易商驱动，金融参与（如SPUT）呈机会性特征。相比之下，长协价格更为坚挺，长期指标维持在90美元/磅附近，并于5月底升至93美元/磅。研报认为这反映了供需基本面的收紧，预计2026年一次生产将低于基础需求，需依赖二次供应补充，从而支撑长期价格信号。 全球反应堆建设方面，多国项目取得关键进展。中国太平岭核电站4号机组于5月10日浇筑第一罐混凝土，标志着该 site 六台华龙一号机组进入全面建设阶段。韩国新韩蔚4号机组（APR1400）正式开工，目标2033年完工。伊朗布什尔2号机组建设进度超60%，俄罗斯Rosatom继续推进其建设。此外，哈萨克斯坦批准本土供应链本地化计划（目标30%），并与俄罗斯签署首座核电站建设协议；阿根廷Atucha IIa获得10年运营许可证延期至2036年。 SMR（小型模块化反应堆）领域迎来密集催化。美国能源部（DOE）向八家公司拨款约9400万美元以支持近期SMR部署。最具标志性的是，Antares Nuclear的Mark-0先进反应堆在DOE反应堆试点计划下成功完成零功率燃料临界演示，比总统行政令截止日期提前一个月，这也是美国40多年来首次实现反应堆临界。其他进展包括：FANCO与AtkinsRéalis联盟部署EAGL-1 SMR；Deep Fission计划通过IPO融资1.56亿美元开发地下钻孔SMR；瑞典Blykalla申请建造6堆SEALER SMR电厂；美国NRC完成Long Mott SMR项目环境评估并接受KRONOS微堆申请。俄罗斯Rosatom完成首台RITM-200C浮动核电站反应堆单元，开始批量生产。 燃料与供应链方面，关键瓶颈环节正在突破。BWXT为其5亿美元的TRISO燃料厂锁定首个客户Kairos Power，预计2030-2031年运营。X-energy披露其TX-1燃料制造设施已完成56%，预计2028年上半年投产，可支持11座反应堆。Antares与Urenco签署长期HALEU供应协议，这是首份多年期HALEU合同。美国NRC加速审查Orano的Project IKE铀浓缩厂，目标12个月内完成技术许可审查。Oklo被选中参与DOE剩余钚利用计划，将遗留材料转化为先进反应堆燃料。

分析框架

研报采用“自下而上”的项目追踪与“自上而下”的大宗商品定价相结合的框架。首先，通过逐国别、逐项目地梳理全球主要核电市场的最新公告（如开工、并网、停机、政策签署），构建行业景气度的微观证据链，特别关注SMR这一新兴细分领域的许可与工程节点，以此判断技术商业化进程。其次，在大宗商品层面，区分现货（Spot）与长协（Term）价格机制，通过分析交易量、金融参与者行为（如信托基金动向）以及供需缺口预测（2026年产量vs需求），来解释价格背后的结构性驱动力。这种双轨分析法旨在揭示短期市场情绪波动与长期基本面趋势之间的差异，帮助投资者识别真正的价格支撑逻辑。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需基本面分析

  研报通过对比2026年预期的一次铀产量与基础需求，指出存在供应缺口，需依赖二次供应填补。这种供需失衡是支撑长协铀价结构性走高的核心逻辑，体现了资源品行业中供给刚性对价格的长期决定作用。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  核燃料循环产业链追踪

  研报不仅关注终端电站建设，还深入追踪上游铀矿、中游转化/浓缩（如Orano Project IKE）、下游燃料制造（如BWXT TRISO、X-energy TX-1）等环节。这种全产业链视角有助于识别瓶颈环节（如HALEU供应）及其对相关企业的价值捕获能力的影响。

• 事件博弈与行为金融

  现货与长协价格机制差异分析

  研报区分了现货价格（受贸易商和金融资金短期情绪影响，波动较大）与长协价格（反映公用事业公司长期供需平衡判断，更具粘性）。通过观察两者价差和走势背离，可以判断市场是处于短期投机驱动还是长期基本面重构阶段。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BWXT

  受益：获得首个TRISO燃料外部客户Kairos Power

  优势

  早期外部需求验证，工厂预计2030-31年运营，支持先进反应堆部署

  风险

  建设进度延迟风险

• X-energy (XE)

  受益：燃料制造设施TX-1建设进度更新

  优势

  TX-1完工56%，预计2H28运营，可支持11座反应堆；TX-2规划支持44座

  风险

  投产时间推迟风险

• Antares Nuclear

  受益：实现40年来美国首次反应堆临界，签署HALEU长协

  优势

  技术里程碑达成（早于截止期），锁定Urenco长期燃料供应

  风险

  后续监管审批不确定性

• Deep Fission

  受益：计划IPO融资推进地下SMR研发

  优势

  针对数据中心等大用户的15 MWe钻孔SMR创新设计

  劣势

  处于早期研发/许可阶段

  风险

  IPO发行失败或融资不足风险，技术可行性风险

• Orano

  受益：Project IKE铀浓缩厂进入加速审查

  优势

  NRC目标12个月内完成技术审查，迈向建设批准关键一步

  风险

  许可审查结果不及预期

• Rolls-Royce SMR

  受益：选定关键部件预生产合作伙伴

  优势

  选择Skoda JS和Doosan Enerbility，提升制造准备度和早期交付能力

  风险

  供应链执行风险

关键数据

• 现货铀价 (U3O8)~85-86 美元/磅5月底至6月初反弹水平，此前低点约83美元/磅
• 长协铀价指示器~93 美元/磅5月底上升水平，长期指标围绕90美元/磅
• 美国DOE SMR拨款~9400 万美元授予8家公司，支持近期SMR部署
• Deep Fission IPO募资目标~1.56 亿美元估值目标16.6亿美元，用于研发及首座试点反应堆
• X-energy TX-1设施进度56%预计2028年上半年投产，稳态下可支持11座反应堆
• 伊朗布什尔2号机组进度>60%蒸汽发生器完成约50%
• 哈萨克斯坦本地化目标~30%提高 upcoming 核项目中的本地内容比例

影响与含义

研报认为，长协铀价的持续走强确认了核电复兴背景下的结构性供应紧张，这对拥有长期铀资产或生产能力的公司是利好。SMR领域的密集进展，特别是美国监管里程碑（如Antares临界、NRC环境评估完成）和商业合同的签署（如BWXT、Antares-HALEU），表明该技术路线正从概念验证走向早期商业化部署阶段，相关设备制造商和燃料供应商将率先受益。全球范围内新建项目的开工（如中国、韩国）和现有电站的延寿（如印度、阿根廷）共同构成了稳定的中长期需求底座，抵消了短期现货价格波动的噪音。

风险

• 监管审批延迟：NRC或其他国家监管机构对SMR或新设施的许可审查时间长于预期。
• 项目建设延期：大型核电项目或SMR示范堆因技术、供应链或劳动力问题导致工期拖延。
• 铀价波动：现货价格受金融资金流动影响可能出现大幅回撤，影响市场情绪。
• 地缘政治风险：涉及俄罗斯（Rosatom）的合作项目可能受到制裁或国际关系变化的影响。
• 技术验证失败：先进反应堆（如熔盐堆、快堆）在示范阶段可能遇到未预见的技术障碍。

后续跟踪

• 美国NRC对Orano Project IKE及其他SMR项目的后续许可决定。
• X-energy TX-1燃料工厂的实际投产时间及初期产能爬坡情况。
• 长协铀价是否能在90美元/磅以上企稳并进一步上行。
• Deep Fission等初创公司的IPO进展及募集资金使用情况。
• 中国、韩国等大型核电项目建设进度的季度更新。
• Sprott Physical Uranium Trust (SPUT) 在现货市场的购买活动变化。