高盛专家电话支持继续买入中国半导体设备

概览

本报告总结高盛于2026年7月24日举办的中国存储专家电话会议，重点讨论中国DRAM产能扩张、产品演进和存储价格趋势。报告结论偏正面，认为专家观点印证高盛看好中国半导体设备板块的判断，本土晶圆厂和存储厂未来数年扩产以及本土设备采用率提升，是相关设备公司的主要驱动。

核心观点

核心观点包括三点：第一，中国本土DRAM产能仍处扩张周期，行业龙头到2030年的年产能可能较当前翻倍以上，且2028年前后多地项目投产将继续推升本土DRAM供给；第二，本土DRAM产品持续进步，尽管在速度等性能上仍落后全球同业，但HBM3和HBM3E仍是2026E的重要目标，受EUV限制，本土厂商可能依靠DUV或创新工艺推进高端产品；第三，2026年下半年存储涨价幅度或低于上半年，但AI需求仍强，全球一线供应商短期不太可能把HBM产能重新转回传统DRAM，有利于存储价格在2027E继续上涨并趋于稳定。

分析框架

报告主要采用专家电话纪要方式，将专家对产能、产品和价格的判断映射到中国半导体设备投资逻辑，并结合高盛既有的中国半导体自给率、动能加速、资本开支和制程迁移研究框架，得出继续买入中国半导体设备相关公司的结论。

方法论与常识提炼

• expert_callChina Memory Expert Webinar

  专家电话纪要

  通过专家对中国DRAM扩产、产品路线和价格趋势的判断，验证半导体设备需求与本土替代趋势。

• factor_profileGS Factor Profile

  增长、财务回报、估值倍数与综合因子比较

  高盛披露其因子框架会将股票的增长、财务回报和估值倍数相对市场及行业同业进行分位数比较，综合因子为增长、财务回报和反向估值分位的平均。

• m_and_aM&A Rank

  并购概率评分

  高盛披露其覆盖股票可按并购潜在概率分为1至3级，1级为高概率，2级为中等概率，3级为低概率；若为1或2级，目标价中可纳入并购因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NAURA

  中国半导体设备受益标的

  优势

  受益于本土晶圆厂和存储厂扩产，以及本土设备采用率提升。

  劣势

  高端设备环节仍可能受到EUV等关键设备约束影响。

  对比

  相对全球一线设备供应商，本土设备在部分高端环节仍有差距，但在本土产线中的采用度提升。

  风险

  扩产节奏低于预期、国产替代推进慢于预期、存储价格回落。

• AMEC

  中国半导体设备受益标的

  优势

  受益于本土DRAM扩产带来的设备需求与国产替代趋势。

  劣势

  产品组合对具体工艺环节和客户资本开支节奏较敏感。

  对比

  在中国半导体设备链条中，与其他本土设备公司共同受益于本土晶圆厂扩产。

  风险

  客户扩产延期、设备验证不及预期、行业资本开支波动。

• ACM Research

  中国半导体设备受益标的

  优势

  被高盛列为Buy，受益于中国半导体设备本土化趋势。

  劣势

  本报告未展开公司层面的财务和竞争细节。

  对比

  与NAURA、AMEC、Kematek同属高盛推荐的中国半导体设备相关标的。

  风险

  本土DRAM扩产兑现不及预期、全球半导体周期下行、客户集中度风险。

• Kematek

  中国半导体设备受益标的

  优势

  被高盛列为Buy，受益于本土存储扩产和设备国产化。

  劣势

  本报告未提供详细公司基本面拆解。

  对比

  与其他中国SPE买入标的一同映射到本土扩产主题。

  风险

  技术验证、交付能力、客户资本开支和行业价格周期风险。

关键数据

• 专家电话日期2026-07-24高盛举办中国存储专家网络研讨会。
• 本土DRAM产能展望2030年可能较当前水平翻倍以上专家对本土DRAM领先厂商未来数年扩产持正面看法。
• 产能投产区域合肥、上海、北京专家认为这些区域的扩产项目到2028年应全部投入运营。
• 本土DRAM高端产品目标HBM3与HBM3E生产目标为2026E专家称本土龙头仍以2026E推进HBM3和HBM3E生产为目标。
• 3D DRAM进展时间点2027E专家认为3D DRAM在产品开发上可能出现新进展。
• 存储价格趋势2026年下半年涨幅小于上半年，2027E仍有上涨支撑智能手机品牌厂商对成本上升有所抵制，但中国和海外AI需求仍强。
• 披露覆盖股票评级与目标价ACM Research Buy $88.42; AMEC Buy Rmb388.50; Kematek Buy Rmb94.60; NAURA Buy Rmb757.00来自报告披露的评级和价格信息。
• 高盛全球股票评级分布Buy 50%; Hold 34%; Sell 16%截至2026年7月1日，高盛全球投资研究覆盖3104只股票。

影响与含义

投资含义是，中国存储扩产和国产设备渗透率提升可能带动本土半导体设备订单与收入增长；AI需求支撑存储价格，有助于增强存储厂扩产信心。受益资产主要集中在中国半导体设备公司，尤其是已被高盛列为买入的NAURA、AMEC、ACM Research和Kematek。

风险

• 中国本土DRAM扩产进度低于专家预期。
• 本土DRAM产品性能升级慢于预期，尤其是HBM3、HBM3E或3D DRAM进展受阻。
• EUV等高端设备约束导致高端存储产品开发难度上升。
• 智能手机品牌厂商对成本上升的抵制压制存储价格涨幅。
• AI需求弱于预期，导致存储价格和长期合同稳定性不及预期。
• 全球一线存储供应商若调整产能配置，可能改变传统DRAM供需格局。

后续跟踪

• 合肥、上海、北京相关DRAM产线到2028年的投产进度。
• 2030年前本土DRAM龙头产能是否实现翻倍以上增长。
• 本土DRAM厂商在HBM3和HBM3E上的2026E生产进展。
• 3D DRAM在2027E是否出现实质产品开发突破。
• 2026年三季度和四季度存储价格涨幅是否明显放缓。
• AI需求是否继续支撑2027E存储价格上涨和长期合同增加。
• 本土半导体设备在新增产线中的采用比例。