德意志银行维持Amazon Buy评级，目标价315美元，2Q26看点集中在AWS、广告和经营利润上行。

概览

本报告是Deutsche Bank对Amazon 2Q26业绩的预览。核心判断是2Q26收入有望接近管理层收入指引高端并高于市场共识，经营利润可能成为更重要的超预期来源。报告维持Buy评级和315美元目标价，估值采用SOTP与2027年GAAP EPS 30倍市盈率的混合方法。

核心观点

Deutsche Bank认为Amazon的2Q26基本面设置偏正面：电商趋势在季度内改善并受Prime Day推动，AWS需求和承诺金额继续加速，广告业务受零售媒体、CTV和闭环衡量能力支撑。与此同时，Prime Day时点变化可能导致3Q电商需求被前置，资本开支上行及云业务供给约束仍是主要不确定性。

分析框架

报告结合管理层指引、市场一致预期、Second Measure销售数据、Sensor Tower全球DAU趋势、广告渠道检查、AWS客户承诺与消费增长检查、以及资本开支和融资安排分析，比较Deutsche Bank预测与Street预期之间的差异。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP与市盈率混合估值

  分部估值与盈利倍数

  目标价来自SOTP模型和基于2027年GAAP EPS的30倍市盈率；零售业务参照大型零售商，AWS参照大型软件与云服务提供商。

• earnings_preview指引与共识对比

  收入、经营利润与共识差异

  报告将2Q26收入和经营利润预测与管理层指引高端及市场一致预期对比，以判断潜在超预期空间。

• alternative_dataSecond Measure与Sensor Tower数据跟踪

  交易、销售和DAU趋势

  Second Measure美国销售增长和Sensor Tower全球DAU同比增长用于判断Amazon电商趋势在Prime Day前后的改善幅度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AMZN.US

  核心覆盖标的

  优势

  AWS增长加速、广告业务动能较强、Prime Day支撑2Q电商表现、融资渠道充足。

  劣势

  AI基础设施资本开支高企，3Q在线销售可能受需求前置拖累。

  对比

  Deutsche Bank预测2Q26收入约高于共识1%，经营利润约高于Street 2%；AWS 2Q/3Q增速预测分别高于共识约1%/2%。

  风险

  宏观放缓压制电商需求、AWS供给约束持续、资本开支超预期上调、市场对买方AWS增长预期较高。

• AWS

  Amazon关键增长与估值驱动因素

  优势

  承诺金额、消费增长、推理需求和AI容量部署均显示动能增强；Claude和GPT模型可用性有助于吸引增量AI工作负载。

  劣势

  高端Opus和Fable在Bedrock仍更受约束，部分GPU容量和定价条款趋紧。

  对比

  报告认为AWS是生成式AI计算范式转变中的明确赢家，应享有相应估值倍数。

  风险

  供给瓶颈、资本开支效率、GCP等云厂商竞争、买方对35%-36%增速的高预期。

• Amazon广告业务

  盈利和收入上行贡献来源

  优势

  零售媒体、Sponsored Products、Sponsored Search、performance CTV、闭环衡量和Amazon DSP共同推动增长。

  劣势

  广告业务仍依赖电商生态流量和广告主预算环境。

  对比

  报告将2Q和3Q广告收入预测均上调约1%。

  风险

  宏观广告预算收缩、CTV和DSP竞争加剧、零售媒体增长放缓。

关键数据

• 评级BuyDeutsche Bank维持Amazon Buy评级。
• 目标价USD 315.00目标价保持不变。
• 当前价USD 232.11截至2026-07-24。
• 隐含上行空间约35.7%按目标价315.00美元和当前价232.11美元估算。
• 2Q26 AWS收入增速预测33% y/y较1Q26的28%加速，且约高于共识1%。
• 3Q26 AWS收入增速预测34% y/y报告预计AWS增长继续加速，约高于共识2%。
• 2Q26在线商店收入增速预测15%受Prime Day前移和季度内参与度改善支撑。
• 3Q26在线商店收入增速预测5%反映Prime Day需求前置后的负面影响。
• 2026年资本开支框架约USD 200bn投资者关注管理层是否会上调该指引。
• 2027年资本开支预测约USD 300bnDeutsche Bank将自身预测上调至接近买方预期水平。
• 2026年已完成债务融资约USD 92bn-93bn包括3月、2Q瑞郎和加元债券、以及7月美元债发行。
• 延迟提取贷款额度USD 17.5bn可在2026-09-30前提取，提供额外流动性灵活性。

影响与含义

报告传递的投资含义是，Amazon短期业绩具备上行催化，尤其是经营利润、AWS和广告业务；但市场可能需要同时消化3Q电商增长放缓和AI基础设施资本开支继续抬升的风险。若AWS增长与广告趋势兑现，Buy评级和较高目标价具备支撑；若宏观消费或云供给受压，则盈利预测面临下修风险。

风险

• 宏观经济放缓可能压制电商需求。
• AWS云业务若供给约束持续，可能带来预测下行风险。
• Prime Day从3Q前移至2Q可能导致3Q需求前置和在线销售增速低于共识。
• AI基础设施资本开支可能高于当前2026年约2000亿美元框架，影响自由现金流和估值情绪。
• 买方对AWS 2Q增长的预期可能已接近35%-36%，高于Deutsche Bank的33%预测，形成业绩门槛。

后续跟踪

• 2Q26收入是否接近或超过管理层指引高端。
• 2Q26经营利润是否出现中个位数超预期。
• AWS 2Q26收入增速、3Q指引和利润率变化。
• Prime Day对2Q在线商店收入的实际拉动及3Q需求前置影响。
• 管理层是否上调2026年资本开支指引，以及2027年资本开支表述是否接近3000亿美元。
• 广告业务在零售媒体、CTV和Amazon DSP上的份额变化。
• 公司融资安排、债务发行和现金余额对AI基础设施投资周期的支撑能力。