2Q26业绩超预期，电池材料放量与镍资源贡献利润弹性

概览

本报告为Morgan Stanley对CNGR Advanced Material Co., Ltd.的业绩点评。报告指出，公司2Q26表现高于预期，即使可能受到汇兑损失拖累，1H26净利润和经常性净利润仍实现大幅同比增长。主要正面因素包括电池材料需求改善、前驱体和磷酸铁销量增长、磷酸铁利润率转正，以及镍矿和镍冶炼资源优势带来的利润贡献。

核心观点

核心观点是：公司基本面动能仍偏强，2Q26业绩超预期对投资观点影响为正但对整体投资论点为“Unchanged”。Morgan Stanley维持Overweight评级和Attractive行业观点，认为未来12个月共识EPS方向可能小幅上修。报告同时强调，下游储能系统和机器人应用加速渗透有望支撑电池材料需求，海外产能爬坡也可能推动销量进一步增长。

分析框架

报告采用业绩拆解、同比增长、季度环比比较、销量与利润率驱动分析，并结合DCF估值框架评估目标价。盈利分析重点关注1H26净利润、经常性净利润、2Q26隐含利润、前驱体和FePO4销量变化，以及镍矿投资收益和镍冶炼盈利能力。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  折现现金流估值

  目标价基于折现现金流模型，折现至2035e的盈利预测；使用WACC 10.4%、股本成本11.6%、无风险利率3.8%、风险溢价6%、beta 1.3、永续增长率3%。

• 研究模型Morgan Stanley ModelWare

  Morgan Stanley内部预测框架

  除非另有说明，报告中的主要财务指标基于Morgan Stanley ModelWare框架，EPS等部分指标使用共识方法。

• 评级体系Overweight / Equal-weight / Underweight

  相对评级体系

  Overweight表示未来12至18个月内，股票总回报预期将在风险调整后超过分析师行业覆盖范围的平均总回报。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 02579.HK

  覆盖标的港股

  优势

  2Q26业绩超预期；前驱体与FePO4销量增长；FePO4利润率转正；镍矿和镍冶炼资源优势支撑盈利。

  劣势

  利润可能受汇兑损失、行业竞争和商品价格波动影响。

  对比

  评级为Overweight，行业观点为Attractive；目标价HK$36.00相对收盘价HK$23.46隐含53%上行空间。

  风险

  需求放缓、竞争导致利润率压缩、商品价格波动、政策或技术路线变化。

• 300919.SZ

  同一公司A股相关证券

  优势

  与港股共享公司基本面，电池材料与镍资源业务驱动相同。

  劣势

  估值和A/H溢价假设会影响港股目标价推导。

  对比

  报告提到A股目标价历史为2026年1月12日Rmb53.9、2026年7月9日Rmb50.4。

  风险

  A股估值波动、汇率和A/H溢价变化会影响跨市场定价。

关键数据

• 1H26净利润Rmb1.25-1.35bn同比增长71%-84%。
• 2Q26隐含净利润Rmb695-795mn高于1Q26的Rmb555mn，并高于Morgan Stanley预期。
• 1H26经常性净利润Rmb1.2-1.3bn同比增长84%-99%。
• 2Q26隐含经常性净利润Rmb682-782mn对比1Q26的Rmb518mn。
• 前驱体销量+50% YoY利润率保持稳定。
• FePO4销量+25% YoY利润率转正。
• 目标价HK$36.00基于A股目标价、60% A/H溢价和0.87 HKD/CNY汇率推导。
• 收盘价HK$23.46截至2026年7月13日。
• 上行空间53%相对目标价的上行空间。
• 2026e EPSRmb2.24Morgan Stanley表格预测。
• 2026e P/E9.1xMorgan Stanley表格预测。

影响与含义

业绩超预期强化了市场对公司电池材料放量、磷酸铁盈利改善和镍资源一体化优势的信心。若下游储能和机器人相关需求继续加速，叠加海外产能爬坡，公司销量和盈利预测可能获得小幅上修；但估值仍需关注商品价格波动、竞争加剧和政策技术路径变化。

风险

• 下游需求因技术路线或政府政策变化而放缓。
• 竞争加剧可能导致利润率压缩。
• 商品价格波动可能影响公司盈利能力。
• 汇兑损失可能对季度利润形成拖累。
• 估值依赖WACC、beta、永续增长率、A/H溢价和汇率等假设，相关假设变化会影响目标价。

后续跟踪

• 储能系统和机器人应用对电池材料需求的拉动是否持续。
• 前驱体销量增长是否能维持，同时利润率是否保持稳定。
• FePO4销量增长和利润率转正是否具有持续性。
• 海外生产基地爬坡速度及其对销量增长的贡献。
• 镍矿投资收益和镍冶炼原材料优势是否可持续。
• 未来12个月共识EPS是否出现小幅上修。