野村维持 Largan Precision Buy，因 CPO FA 与 iPhone 镜头升级进展加快而上调目标价

概览

本报告为 Nomura 对 Largan Precision（3008.TW）的公司研究及评级调整报告。核心结论是维持 Buy，并将目标价上调至 TWD6,000。上调依据包括 CPO fiber array（FA）量产路径更清晰、客户导入进展更具体，以及 2027-28F iPhone 相机和镜头升级节奏更积极。

核心观点

野村认为，Largan 对 FA 量产的信心较 COMPUTEX 时进一步增强。公司已锁定一个 CPO FA 客户，并计划在 2026 年 9 月启动试产，最早 2027 年中量产。虽然 2026/27F 盈利因汇率和 Apple 终端涨价带来的短期需求压力被小幅下修，但 2028F 盈利因 iPhone 相机/镜头升级加速而被上修。估值上，野村将基准切换至 2028F，并将目标 P/E 从 20x 提升至 25x。

分析框架

报告将基本面催化剂与估值重定价结合：一方面评估 CPO FA 从 PoC、试产到量产的时间表和客户进展；另一方面评估 iPhone 相机/镜头规格升级对 Largan 长期盈利的推动，并用 2028F EPS 与历史 P/E 区间进行目标价推导。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/E multiple valuation

  以 2028F EPS TWD240.0 乘以 25x P/E 估算目标价 TWD6,000。

  25x 目标 P/E 位于 Largan 2015 年以来 10-25x 历史交易区间高端，反映 CPO FA 量产进展和 iPhone 镜头升级能见度提升。

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  对 2026/27F 盈利各下调 2.4%，对 2028F 盈利上调 2.3%。

  短期下修来自汇率波动和 Apple 终端涨价对需求的暂时影响；长期上修来自 2027 下半年至 2028F iPhone 相机/镜头升级加速。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Largan Precision (3008.TW)

  报告主体；台湾手机相机镜头龙头，Nomura 覆盖并维持 Buy。

  优势

  全球 Top2 塑料镜头厂，具备手机相机镜头技术领导力；CPO FA 自动化、高精度对位和量产放大能力被视为关键优势。

  劣势

  短期盈利受到汇率波动、Apple 终端涨价对需求的影响，以及部分 CPO 组件方案优先级差异影响。

  对比

  估值目标 P/E 为 25x，处于 2015 年以来 10-25x 历史区间高端；当前交易约 18x 2027F P/E。

  风险

  iPhone 和 Android 手机销量弱于预期、客户库存修正、ASP/利润率侵蚀、规格升级放缓、竞争加剧导致份额流失、生产良率不及预期。

• Apple (AAPL US)

  终端产品与 iPhone 相机/镜头升级相关的下游客户/需求驱动因素；报告中标注 Not rated。

  优势

  旗舰 iPhone 相机升级为 Largan 提供潜在规格升级机会。

  劣势

  终端产品涨价可能短期伤害需求。

  对比

  报告未对 Apple 进行评级或目标价分析，仅作为 Largan 需求和规格升级背景。

  风险

  若 iPhone 销售低于预期或升级节奏放缓，将影响 Largan 的盈利与估值重定价。

• CPO fiber array (FA)

  Largan 新增长机会；公司聚焦 grating coupling FA。

  优势

  已有一个 anchor client，计划 2026 年 9 月试产，最早 2027 年中量产；自动化能力有助于规模化和问题排查。

  劣势

  其他客户当前主要仍处于 PoC 阶段，量产时间和规模仍需验证。

  对比

  Largan 认为 grating coupling 是主流设计路线，并认为不受 Corning GlassBridge edge coupling 方案影响。

  风险

  客户导入、量产良率、竞争方案成本结构和设计路线变化均可能影响商业化速度。

关键数据

• 评级Buy评级维持不变。
• 目标价TWD 6,000由 TWD4,310 上调。
• 当前价格TWD 3,950.00价格日期为 2026-07-09。
• 隐含上行空间+51.9%按目标价与当前价计算。
• 估值假设25x 2028F EPS TWD240.0目标 P/E 位于 2015 年以来历史区间高端。
• 市值USD 16,077.6mn报告披露口径。
• 3 个月日均成交额USD 285.1mn报告披露口径。
• 2028F 自由现金流TWD 27,378mn现金流预测表披露。
• 2028F 期末现金TWD 141,453mn现金流预测表披露。

影响与含义

若 Largan 的 CPO FA 试产和量产按计划推进，且 iPhone 在 2027-28F 持续升级可变光圈、潜望镜和主摄分辨率，公司有望获得更高成长能见度和估值溢价。短期需求压力和汇率波动仍可能压制 2026/27F 盈利，但报告更强调 2028F 的结构性升级机会。

风险

• iPhone 与 Android 手机销售弱于预期。
• 中国客户库存修正幅度高于预期。
• ASP 或利润率侵蚀高于预期。
• 相机/镜头规格升级慢于预期。
• 竞争加剧导致市场份额流失。
• 生产良率差于预期。
• CPO FA 从试产到量产的客户验证和规模放大进度不及预期。

后续跟踪

• 2026 年 9 月一排式 FA 产品试产是否如期启动。
• CPO FA 是否能最早在 2027 年中进入量产，以及首个客户订单规模。
• 其他客户从 PoC 转向正式导入的节奏。
• 2026F 旗舰 iPhone 可变光圈采用情况，以及 2027F 增强版 VA、潜望镜和 2028F 主摄分辨率升级进展。
• Apple 终端涨价对需求的持续影响。
• Largan 的 ASP、毛利率、良率和库存修正情况。