花旗：1Q26 中国网络游戏增长稳健，但 A 股游戏重估仍需更强催化
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花旗：1Q26 中国网络游戏增长稳健，但 A 股游戏重估仍需更强催化
报告认为 1Q26 中国网络游戏市场收入同比增长13.4%至人民币972亿元，PC 游戏和海外收入表现突出，但 A 股游戏股仍受增长分化和股东减持压力影响，投资排序偏向盈利能见度和新游催化更清晰的公司。
- 六家主要 A 股游戏公司中，Giant 和 Kingnet 收入超预期，Century Huatong 和 G-Bits 收入基本符合预期，37 和 Perfect World 因新游戏贡献不足继续低于预期。
- CNG 数据显示，1Q26 中国网络游戏市场收入同比增长13.4%、环比增长2.5%至人民币972亿元。
- 1Q26 移动游戏市场收入同比增长6.3%至人民币676亿元，PC 游戏市场收入同比增长39.4%至人民币250亿元，PC 端继续跑赢整体市场。
- 1Q26 中国自研游戏海外收入同比增长31.8%、环比增长6.2%至63.3亿美元，Kingshot、Tasty Travel、Gossip Harbor、Heartopia 等产品贡献增长。
- 花旗最新偏好排序为 Century Huatong、37、Perfect World、Kingnet、Giant、Kingsoft、XD、G-Bits。
研报解读
概览
这是一份花旗关于中国网络游戏行业的2026年4月月刊，重点回顾 A 股游戏公司1Q26业绩、CNG发布的1Q26行业数据，以及 Century Games 新休闲游戏测试和海外流水表现。报告整体认为行业基本面数据仍有韧性，尤其是 PC 游戏和中国自研游戏海外收入增速较强，但 A 股游戏板块年初以来下跌约14%，后续重估需要更扎实的催化，包括破坏式 AI 叙事、全球休闲游戏市场份额提升、头部产品能见度增强和更慷慨的股东回报。
核心观点
核心观点包括：第一，A 股游戏1Q26业绩分化，收入端 Giant 和 Kingnet 超预期，Century Huatong 和 G-Bits 基本符合预期，37 和 Perfect World 因缺少新游戏贡献继续低于预期；利润端 37 因买量费用下降带来经营杠杆超预期，是唯一利润超预期公司。第二，行业数据强于个股分化，1Q26 中国网络游戏市场收入达人民币972亿元，同比增长13.4%，春节期间用户参与度和付费意愿提升、重点游戏内容更新是主要驱动。第三，PC 游戏表现显著强于整体市场，跨平台游戏贡献明显。第四，海外中国游戏收入维持高增长，Century Games 的 Kingshot 和 Tasty Travel 是重要亮点。
分析框架
报告采用行业数据、上市公司1Q26业绩、第三方游戏流水跟踪和产品催化事件相结合的方法进行分析：先比较 A 股主要游戏公司的收入和利润表现，再用 CNG 行业数据拆分移动游戏、PC 游戏和海外中国自研游戏收入，最后结合 Gamelook 与 SensorTower 跟踪评估 Century Games 新品测试和头部产品海外排名。
方法论与常识提炼
用 CNG 行业收入增速和上市公司1Q26收入利润表现互相校验行业景气度与个股执行差异。
报告不只看行业总量增长，也比较 Giant、Kingnet、Century Huatong、G-Bits、37、Perfect World 等公司的收入和利润是否超预期或低于预期。
通过 Kingshot、Tasty Travel、Just Desserts、Tomb Busters、NTE 等产品进展判断未来收入能见度和估值重估催化。
报告将全球休闲游戏份额、头部产品可持续性、海外发行和新游上线作为个股排序的重要依据。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Century Huatong (002602.SZ)花旗偏好排序第一，提及重申买入
- 优势
- 盈利增长能见度突出，Century Games 旗下 Kingshot 和 Tasty Travel 海外表现强，Just Desserts 已在澳大利亚、加拿大、菲律宾和英国测试。
- 劣势
- 董事长减持预告带来短期估值压制，报告称2Q业绩前仍有减持悬念。
- 对比
- 在花旗排序中领先于37、Perfect World、Kingnet、Giant、Kingsoft、XD和G-Bits。
- 风险
- 减持压力、海外休闲游戏热度回落、新品测试不及预期、海外买量成本上升。
- 37 Interactive Entertainment (002555.SZ)花旗偏好排序第二
- 优势
- 1Q26利润超预期，主要来自买量费用下降带来的经营杠杆改善；后续可能受 Last Asylum: Plague 低基数爬坡带动。
- 劣势
- 收入因缺少新游戏贡献继续低于预期。
- 对比
- 利润表现优于多数 A 股游戏同业，但收入动能不如 Giant 和 Kingnet。
- 风险
- 新游贡献不足、买量效率改善不可持续、低基数修复弱于预期。
- Perfect World (002624.SZ)花旗偏好排序第三，提及上调至买入
- 优势
- 存在 NTE 海外发布成功带来的情绪反转和上行风险。
- 劣势
- 1Q26收入和利润继续低于预期，主要因新游戏贡献不足，利润在 NTE 前仍承压。
- 对比
- 短期基本面弱于收入超预期的 Giant 和 Kingnet，但潜在新品催化使其在排序中靠前。
- 风险
- NTE 表现不及预期、版本更新反馈不佳、盈利修复延后。
- Kingnet (002517.SZ)花旗偏好排序第四，提及维持买入
- 优势
- 1Q26收入因 Lie Yan Jue Xing 表现强劲而超预期，利润基本符合预期；老IP通过融合玩法焕新。
- 劣势
- 利润弹性相对收入表现未进一步超预期。
- 对比
- 收入表现优于 Century Huatong、G-Bits、37 和 Perfect World，但在花旗排序中低于 Perfect World。
- 风险
- 老IP生命周期、融合玩法热度下降、后续新品不足。
- Giant Network (002558.SZ)花旗偏好排序第五
- 优势
- 1Q26收入超预期，Tomb Busters 表现强劲；海外 Tomb Busters 与 Ming Jiang Sha 是夏季后续催化。
- 劣势
- 利润基本符合预期，且报告提到主要股东减持压力是 A 股游戏板块压力来源之一。
- 对比
- 收入表现与 Kingnet 同为1Q26亮点，但排序低于 Kingnet。
- 风险
- 海外发行不及预期、股东减持压制估值、产品热度波动。
- G-Bits (603444.SS)花旗偏好排序末位
- 优势
- 1Q26收入和利润基本符合市场预期，仍有海外扩张催化可等待。
- 劣势
- 缺乏更强的短期超预期增长信号。
- 对比
- 在花旗列出的主要游戏公司偏好排序中低于 Century Huatong、37、Perfect World、Kingnet、Giant、Kingsoft 和 XD。
- 风险
- 海外扩张催化落空、产品周期放缓、估值缺少重估驱动。
- Tencent Holdings (0700.HK)行业数据中的重点产品贡献方
- 优势
- HoK、Peacekeeper、Delta Force、Valorant Mobile、Roco Kingdom 等产品或运营贡献被提及。
- 劣势
- 本报告主要聚焦行业与 A 股游戏公司，对 Tencent 未展开评级或目标价分析。
- 对比
- 作为大型平台型游戏公司，其产品对移动和跨平台游戏市场增长有重要贡献。
- 风险
- 重点游戏内容更新效果、用户付费意愿变化、监管和竞争压力。
- NetEase (NTES.O)附录价格列表中列示的相关游戏资产
- 优势
- 作为中国游戏行业重要公司被纳入相关股票范围。
- 劣势
- 正文核心分析未围绕 NetEase 展开。
- 对比
- 相较 A 股游戏公司，本报告未给出明确排序或催化剂比较。
- 风险
- 缺乏本报告中的具体业绩和产品催化证据。
关键数据
- A股游戏板块年初以来表现-14% YTD报告称下跌主要来自增长预期分化和主要股东减持压力。
- 1Q26中国网络游戏市场收入人民币972亿元CNG 估算同比增长13.4%、环比增长2.5%。
- 1Q26中国移动游戏市场收入人民币676亿元同比增长6.3%、环比增长0.4%，受 HoK、Peacekeeper、Delta Force、Valorant Mobile、Arknights: Endfield 等驱动。
- 1Q26中国PC游戏市场收入人民币250亿元同比增长39.4%、环比增长11.2%，跨平台游戏贡献明显。
- 1Q26中国自研游戏海外收入63.3亿美元同比增长31.8%、环比增长6.2%，增长来自 Kingshot、Tasty Travel、Gossip Harbor、Heartopia 等。
- Kingshot海外流水排名中国手游海外收入第2名SensorTower 跟踪显示截至2026年4月，Kingshot 按渠道流水超过 WOS，二者位列第2和第3。
- Tasty Travel月流水约3500万美元报告称 Tasty Travel 在中国手游海外收入榜升至第7。
- 花旗偏好排序Century Huatong > 37 > Perfect World > Kingnet > Giant > Kingsoft > XD > G-Bits排序基于盈利增长能见度、低基数修复、新游催化、IP焕新、海外产品和股东回报等因素。
影响与含义
对投资而言，行业总量数据支持中国游戏需求仍有韧性，尤其 PC 游戏和海外中国自研游戏收入显示结构性增长机会；但 A 股游戏公司表现并不均衡，市场可能更偏好盈利增长能见度高、海外休闲游戏份额提升明确、新品或版本催化更近、且股东回报更清晰的公司。短期看，股东减持、产品上线节奏和买量效率仍会影响估值修复速度。
风险
- A股游戏板块增长预期继续分化，可能压制估值重估。
- 主要股东减持压力可能造成短期股价和情绪扰动。
- 新游戏上线、版本更新或海外发行表现不及预期。
- 买量成本上升或流量获取效率下降，削弱利润杠杆。
- 海外休闲游戏热度回落，导致流水和排名下滑。
- 行业监管、用户付费意愿和宏观消费环境变化可能影响收入增速。
后续跟踪
- Century Huatong 董事长减持进展及2Q业绩前后的市场反应。
- Kingshot、Tasty Travel 和 Just Desserts 的海外流水、测试数据和排名变化。
- 37 的 Last Asylum: Plague 爬坡情况及买量费用控制能否持续。
- Perfect World 的 NTE 海外发布和后续版本更新反馈。
- Giant 的海外 Tomb Busters 与 Ming Jiang Sha 夏季催化兑现情况。
- CNG 后续季度行业数据中移动游戏、PC 游戏和海外收入增速是否延续分化。