苹果App Store 4月增速降至约5%，但高盛仍维持买入

概览

本报告聚焦Apple Inc. 2026年4月App Store支出趋势。根据Sensor Tower数据，高盛指出Apple App Store全球净收入同比增速从2026年3月的6.2%放缓至4月的4.9%，低于2022至2025年4月平均8.8%的同比增速。尽管App Store增速放缓被视为短期股价压力，高盛仍维持对苹果的买入评级，核心依据是苹果生态系统、装机基础、服务业务长期增长和估值吸引力。

核心观点

核心观点包括：第一，App Store收入增速放缓，尤其美国、游戏、照片与视频品类走弱，会继续成为股票表现的拖累因素。第二，苹果其他服务类别如iCloud、AppleCare和其他订阅业务仍具备双位数同比增长动能，有望支撑2026财年第三季度服务收入前景。第三，市场过度关注产品收入增长放缓，可能低估了苹果生态系统的韧性、服务利润贡献和Apple-as-a-Service式经常性收入机会。第四，未来五年毛利增长主要应由服务业务驱动，这有望强化市场对苹果服务投资叙事的认可。

分析框架

报告使用Sensor Tower的移动应用商店净收入估算，按月份、地区和品类拆分Apple App Store支出趋势，并结合高盛对苹果基本面、估值、服务业务增长和装机基础的判断形成投资观点。报告还参考高盛预测、FactSet、公司数据、目标价历史、GS Factor Profile、M&A Rank和Quantum数据库等框架来支持评级和估值结论。

方法论与常识提炼

• 第三方数据跟踪Sensor Tower App Store净收入估算

  用月度净收入、同比和环比变化跟踪Apple App Store及Google Play Store消费趋势。

  该方法帮助识别App Store收入增长的区域和品类变化。本报告据此判断2026年4月苹果App Store同比增速放缓至约5%，并分析美国、 中国、日本以及游戏、娱乐、照片与视频等品类贡献。

• 高盛股票因子框架GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合指标四个维度比较股票与市场及行业同业。

  增长指标基于前瞻销售、EBITDA和EPS增长，财务回报基于ROE、ROCE和CROCI，估值倍数包括P/E、P/B、EV/EBITDA、EV/FCF等，综合分位数结合增长、回报和估值吸引力。

• 并购概率框架M&A Rank

  高盛用1至3分评估公司成为收购目标的概率，1代表高概率，3代表低概率。

  报告披露苹果的M&A Rank为3，意味着并购因素对目标价影响不重要。

• 金融数据库Quantum

  高盛专有数据库，用于访问财务报表历史、预测和比率。

  Quantum可用于单公司深度分析或跨行业、跨市场比较，本报告将其作为公司财务和估值分析的支持工具之一。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AAPL.US

  覆盖公司股票，报告维持买入评级并给出12个月目标价。

  优势

  苹果拥有强品牌、庞大装机基础、较高客户黏性、服务业务长期增长、隐私和高端体验优势，以及通过更多服务和产品附着提升经常性收入的能力。

  劣势

  App Store收入增速放缓，产品收入增长面临周期性压力，iPhone升级周期拉长，PC和平板需求可能偏弱。

  对比

  高盛认为市场对产品收入放缓的关注掩盖了苹果生态系统和服务收入韧性；估值相对苹果历史水平及关键科技同业仍具吸引力。

  风险

  主要风险包括消费者需求走弱、供应链扰动、竞争加剧、监管风险和资本配置执行风险。

• Apple App Store

  苹果服务业务中的关键收入来源，也是本报告的核心跟踪对象。

  优势

  长期看移动应用商店支出仍呈现结构性增长，苹果约贡献整体应用商店收入的约三分之二。

  劣势

  2026年4月同比增速降至4.9%，低于3月和近年4月平均水平；游戏、照片与视频以及美国市场拖累明显。

  对比

  相较Google Play Store，Apple App Store收入规模更大，但近期增速走弱更受市场关注。

  风险

  若App Store增长继续放缓，可能削弱市场对苹果服务收入增速和利润结构改善的信心。

关键数据

• 2026年4月Apple App Store净收入同比增速4.9%低于2026年3月的6.2%，也是有记录以来最低的4月同比增速。
• 2022至2025年4月平均同比增速8.8%2026年4月约5%的增速明显低于近年同期平均水平。
• 美国App Store支出趋势-5% yoy美国约占总额34%，较2026年3月的-2%同比进一步走弱。
• 中国App Store支出趋势+10% yoy中国约占总额20%，较2026年3月的+7%同比改善。
• 日本App Store支出趋势-1% yoy较2026年3月的-3%同比改善。
• 非前三大地区App Store支出趋势-4% yoy非前三大地区约占总额36%，较2026年3月的+8%同比显著转弱。
• 游戏品类收入增速-2% yoy游戏约占App Store净收入42%，较2026年3月的-1%同比进一步放缓。
• 娱乐品类收入增速+5% yoy娱乐约占总额15%，较2026年3月的+2%同比改善。
• 照片与视频品类收入增速+11% yoy照片与视频约占总额8%，较2026年3月的+15%同比放缓。
• 高盛评级与目标价Buy，12个月目标价340美元基于NTM+1Y EPS的34倍估值，较280.14美元收盘价隐含21.4%上行空间。

影响与含义

短期看，App Store增速下滑可能压制市场对苹果服务收入质量和增长持续性的信心，尤其美国和游戏品类走弱会加剧投资者对服务业务动能的担忧。中长期看，高盛认为其他服务业务的双位数增长、持续扩大的装机基础、低客户流失率和服务附着率提升，仍可支撑苹果利润增长和估值溢价。该报告对AAPL的含义是：短期需要关注App Store月度数据是否继续放缓，但高盛的基本面买入逻辑并未改变。

风险

• 消费者对苹果产品和服务需求走弱，特别是宏观环境疲弱、设备耐用性提升或创新不足导致换机周期延长。
• 供应链扰动，尤其最终组装高度依赖中国以及地缘政治紧张或关税带来的全球贸易风险。
• 竞争加剧，苹果在个人设备和视频流媒体、应用分发、广告、音乐流媒体、云存储等服务领域均面临强竞争者。
• 监管风险，主要市场的监管干预可能迫使苹果开放专有产品或服务，从而削弱竞争优势。
• 资本配置执行风险，包括并购成效不确定以及股票回购回报率可能下降或受到更严格监管审查。
• App Store增速继续放缓可能成为AAPL股价的短期压力。

后续跟踪

• 2026年后续月份App Store同比和环比增速是否继续低于历史同期水平。
• 美国市场支出是否从4月的-5%同比恢复，或继续拖累全球增长。
• 游戏、照片与视频两大重点品类是否进一步放缓。
• 中国和日本的改善趋势能否抵消美国及非前三大地区走弱。
• 苹果其他服务类别如iCloud、AppleCare和订阅业务能否维持双位数增长。
• 2026财年第三季度服务收入增长是否接近2026财年第二季度剔除汇率顺风后的增长水平。
• 监管、供应链和消费者换机周期对苹果服务和硬件组合的影响。