Levi Strauss 2Q业绩稳健超预期，但全年上调幅度有限，花旗维持Neutral
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Levi Strauss 2Q业绩稳健超预期，但全年上调幅度有限，花旗维持Neutral
花旗认为LEVI 2Q收入、毛利率和EPS表现良好，F26 EPS指引随2Q超预期上调，但3Q EPS低于共识且欧洲动能偏弱，当前风险回报大致均衡。
- 2Q调整后EPS为US$0.28，高于花旗US$0.25、Visible Alpha共识US$0.24及公司指引US$0.22-0.24。
- 2Q销售按固定汇率增长5.7%，报告口径增长8.0%，高于公司指引和市场共识；美洲及亚洲表现好于共识，欧洲基本符合共识。
- 公司将F26 EPS指引上调至US$1.46-1.52，花旗将F26E EPS由US$1.54上调至US$1.57，并将F27E EPS由US$1.66上调至US$1.69。
- 3Q收入指引高于共识，但受费用节奏和配送中心成本影响，3Q EPS指引US$0.34-0.36低于共识。
- 花旗目标价US$25，对应当前价格US$24.37的预期总回报约4.2%，因此维持Neutral。
研报解读
概览
本报告为花旗对Levi Strauss的公司研究更新。报告核心结论是：公司2Q收入、毛利率和EPS均好于预期，需求进入3Q后未见放缓，管理层同步上调F26收入和EPS指引；但全年EPS上调幅度主要只是反映2Q超预期，3Q EPS指引低于共识，欧洲表现也未明显超预期，因此花旗认为当前风险回报平衡，维持Neutral评级和US$25目标价。
核心观点
花旗认可LEVI的长期品牌资产、全球牛仔品类地位和DTC业务表现，并认为美洲和亚洲2Q表现较强。2Q调整后EPS为US$0.28，高于共识，销售报告口径增长8.0%，毛利率同比提升10bp，库存下降7%。不过，管理层对F26 EPS的上调较为有限，3Q费用节奏、美国配送中心过渡成本、关税和汇率压力仍会限制短期利润率扩张。欧洲2Q仅基本符合共识，未带来额外上行动力。
分析框架
报告采用业绩拆解、分地区销售与利润率比较、公司指引与市场共识对比、管理层电话会要点、情景假设和DCF估值相结合的方法。花旗重点比较了2Q实际结果、3Q/F26指引、Visible Alpha共识以及自身模型，并据此小幅上调F26E和F27E EPS。
方法论与常识提炼
目标价由DCF支持
花旗US$25目标价基于DCF分析，使用12%折现率，并采用约9x的第5年EBITDA终值倍数。
Neutral评级
花旗股票评级基于未来12个月预期总回报和风险；报告中LEVI预期总回报为4.2%，不足以支持Buy评级，因此维持Neutral。
F26E销售、EBIT利润率和EPS情景
报告列示牛市、基准和熊市假设：基准情景F26E EBIT margin为12.1%、EPS为US$1.57；牛市情景EPS为US$1.94；熊市情景EPS为US$1.25。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- LEVI.N覆盖标的
- 优势
- 品牌历史悠久，全球牛仔品类地位较强，DTC业务表现良好，美洲和亚洲2Q销售超预期，库存下降。
- 劣势
- 3Q EPS指引低于共识，全年EPS上调幅度有限，欧洲表现仅基本符合共识，美国配送中心过渡导致阶段性成本压力。
- 对比
- 相对市场共识，2Q销售、毛利率和EPS均更强；但F26 EPS指引仅略高于此前区间且低于花旗模型，3Q EPS低于共识。
- 风险
- 宏观消费走弱、牛仔趋势转弱、关税和外汇压力、提价传导不足、管理层变动。
关键数据
- 2Q调整后EPSUS$0.28高于花旗估计US$0.25、Visible Alpha共识US$0.24和指引US$0.22-0.24。
- 2Q销售增长+5.7% cc；+8.0% reported高于公司指引和市场共识；报告口径共识为+5.0%。
- 2Q毛利率+10bp优于公司指引的略降和共识的-30bp。
- F26收入指引+5.5-6.0% cc；+7.0-7.5% reported较此前指引上调，报告口径高于共识+6.5%。
- F26 EPS指引US$1.46-1.52此前为US$1.42-1.48；市场共识为US$1.50。
- 花旗F26E EPSUS$1.57由US$1.54上调，主要反映2Q超预期。
- 花旗F27E EPSUS$1.69由US$1.66上调，基于更高销售预测。
- 当前价格与目标价US$24.37；US$25.00截至2026年7月8日，预期股价回报2.6%，预期总回报4.2%。
影响与含义
短期看，2Q业绩和F26指引上调确认了品牌与品类动能，但市场可能更关注全年上调幅度不足、3Q利润承压和欧洲缺乏超预期。中长期看，LEVI仍受益于强品牌、全球牛仔品类改善和DTC增长，但宏观消费、提价能力、关税和汇率压力决定利润率扩张能否持续。
风险
- 全球宏观环境走弱可能压制销售和利润率，并提高促销压力。
- 消费者疲软会削弱公司传导价格上涨的能力。
- 牛仔品类趋势如果转弱，将影响LEVI销售和毛利率。
- 美国配送中心过渡时间长于预期，带来阶段性重复成本。
- 关税和汇率可能继续对毛利率形成压力。
- 关键管理层变动可能影响组织执行、销售和利润表现。
后续跟踪
- 3Q需求是否延续且管理层是否继续确认未见放缓。
- 欧洲订单和预订表现能否从低端或略低于计划改善。
- 美国配送中心重复成本能否在4Q消退。
- 关税假设和实际税率变化对毛利率的影响。
- DTC、女性品类、bottoms、tops和Signature业务的销售动能。
- F26 EPS是否能超过公司US$1.46-1.52指引区间。