全球石油库存加速去化，瑞银看涨短期油价

概览

这篇瑞银研报分析了当前全球石油市场的基本面状况。核心结论是：全球石油库存的去化正在加速，且库存水平已低于历史平均、正逐步走向低点。研报预计，随着5月份库存去化更多转移到数据披露更及时的OECD陆上库存，这一供需缺口将变得更加显性，预计将在短期内对油价形成支撑。同时，研报也分别讨论了在美国封锁下伊朗的库存与生产状况，以及中国当前的原油库存水平。

核心观点

库存去化加速且将更加显性化：研报指出，3月全球可见库存去化达310万桶/日，4月放缓至160万桶/日，但这主要是因为去化转移到了数据相对滞后（约占全球库存25%）的非OECD陆上产品库存。预计5月份这一趋势将发生改变，库存去化将更多转移到数据更及时的OECD陆上库存（例如近期美国库存已出现大幅下降），使得供需缺口变得“更加可见”。若美伊谈判无进展，这种日益明显的缺口将在短期内支撑油价。 霍尔木兹海峡中断情景下的供需缺口：研报通过拆解霍尔木兹海峡石油流（约2050万桶/日）的抵消路径来评估风险。通过沙特管道（500万桶/日）、阿联酋管道（70万桶/日）等替代路径，以及美国SPR和IEA库存释放，初始缺口可被压缩至约900万桶/日的剩余缺口。若海峡流持续严重受限，布伦特原油价格（4月底约114美元/桶）预计将在5月底大幅飙升至约150美元/桶。 伊朗局势分析：美国对伊朗港口的封锁正在产生效果，伊朗原油装载量近期持续下降。虽然难以确定伊朗剩余的储油能力，但如果仓储容量受限，可能迫使伊朗减产。不过研报也指出，伊朗在2018-20年曾大幅削减产量并在2020-25年逐步恢复，且该国拥有自有炼能，内部消化量大致与常规产量相当。 中国原油储备状况：在冲突前18个月，中国已积累约13亿桶原油库存，相当于76天的需求量或超过100天的进口量。目前中国战略石油储备（SPR）约4亿桶，相当于冲突前4个月的中东进口量。尽管中东局势受到干扰，中国库存目前保持稳定，这为中国提供了一定缓冲。

分析框架

研报采用供需平衡与库存跟踪相结合的分析框架。 首先，研报从全球及区域库存切入，通过高频数据（如Kpler、EIA、IEA）追踪库存的月度甚至周度变化，并区分可见库存与非可见库存。研报指出，数据相对滞后且难以实时追踪的非OECD库存约占全球总量的25%，当去化主要发生在这一部分时，市场感知的缺口规模会被低估；而当去化转移至OECD陆上库存时，缺口将变得“显性化”。 其次，研报构建了霍尔木兹海峡物流中断的情景分析。它将初始的断供量（约2050万桶/日）逐项抵消替代管道、绕行路线及各国战略储备释放，最终得出一个“剩余缺口”（约900万桶/日）。这种自下而上的物流拆解法，有助于评估极端地缘事件下的真实供需冲击量级。 此外，研报通过散点图回归展示了“库存水平vs.布伦特价格”的负相关关系：全球总库存每下降一定幅度，油价相应上升。这种将库存绝对水平与价格直接挂钩的方法，是将供需缺口转化为价格预测的核心手段。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需平衡与库存追踪

  通过追踪全球及区域石油库存的月度变化来推断供需缺口。研报强调区分数据相对滞后的非OECD库存与数据更及时的OECD陆上库存，因为当库存去化转移到后者时，供需缺口会变得更加显性，从而影响市场预期和价格。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  库存与价格的负相关性

  研报通过散点图展示了全球总库存水平与布伦特原油价格之间的负相关关系：库存越低，价格越高。这一规律是将库存去化趋势转化为油价预测的关键方法。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  霍尔木兹海峡物流中断情景分析

  通过自下而上的物流拆解法，评估极端地缘事件下的真实供需冲击。研报将初始断供量逐项抵消替代管道、绕行路线及各国战略储备释放，最终得出一个剩余缺口。这种拆解有助于量化地缘事件对供应链的实际影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球大型石油公司

  受益于油价上涨预期

  优势

  全球石油库存加速去化，供需缺口扩大，油价在短期内预期受到支撑

  风险

  油价受地缘政治、自然灾害等不可预测事件影响，波动性极大

关键数据

• 3月全球可见库存去化310万桶/日3月份可见库存的去化速度
• 4月全球可见库存去化160万桶/日4月份可见库存去化放缓，因去化转移至数据滞后的非OECD库存
• 霍尔木兹海峡石油流2050万桶/日经霍尔木兹海峡的初始石油流量
• 情景分析剩余缺口900万桶/日抵消替代路径和SPR释放后，霍尔木兹海峡中断情景下的剩余缺口
• 布伦特原油价格（4月底）约114美元/桶4月底布伦特原油价格
• 布伦特原油价格预测（5月底UBSe）约150美元/桶若霍尔木兹海峡流持续严重受限，UBS估计5月底布伦特价格将大幅飙升
• 中国原油库存（冲突前积累）约13亿桶相当于76天需求量或超过100天进口量
• 中国战略石油储备（SPR）约4亿桶相当于冲突前4个月的中东进口量
• 5月基准需求响应假设-230万桶/日UBS基准假设5月需求响应与4月相似，为-2.3Mb/d；低需求响应情景假设下降4Mb/d

影响与含义

研报认为，全球石油库存去化的加速和缺口的日益显性化，将在短期内对油价形成支撑。特别是若霍尔木兹海峡的石油流持续严重受限且美伊谈判无进展，油价可能大幅飙升。对于中国而言，此前积累的大量库存和战略石油储备使其在当前中东局势干扰下保持库存稳定，具备了一定的缓冲能力。对于伊朗而言，若美国封锁导致其储油能力受限，可能被迫减产，但其历史经验表明其具备内部消化产量的能力。

风险

• 石油价格在短期、中期和长期都极度波动，常受到本质上不可预测的事件（包括自然灾害）影响
• 分析基于众多假设，不同假设可能导致结果出现重大差异
• 霍尔木兹海峡石油流是否能恢复存在不确定性

后续跟踪

• 5月份OECD陆上库存的去化数据（验证供需缺口是否如预期般显性化）
• 美伊谈判进展（若取得进展，可能缓解油价上行压力）
• 美国对伊朗港口和船只封锁的有效性及伊朗原油装载量变化
• 伊朗剩余储油能力是否足以维持，或是否会被迫减产
• 霍尔木兹海峡石油流是否能恢复（研报基准假设今年剩余时间内海峡流将恢复）