瑞银维持 Samsung Electronics 买入评级，2Q26 初步营业利润基本符合预期
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瑞银维持 Samsung Electronics 买入评级，2Q26 初步营业利润基本符合预期
Samsung Electronics 2Q26 初步收入为 Won171.0tn，营业利润为 Won89.4tn，虽收入略低于瑞银预测，但利润符合瑞银和一致预期，强劲存储价格仍是核心驱动。
- 2Q26 初步收入 Won171.0tn，环比增长 28%、同比增长 129%，略低于瑞银预测 Won187.7tn，但大体符合 Visible Alpha 一致预期 Won169.4tn。
- 2Q26 初步营业利润 Won89.4tn，环比增长 56%、同比增长 1812%，与瑞银预测 Won91.0tn 和一致预期 Won87.3tn 基本一致，已反映员工利润分享准备金影响。
- 瑞银估算 2Q26 DRAM 位元出货增长接近 5%，NAND 增长 2%；DRAM 综合 ASP 环比接近增长 56%，NAND ASP 环比增长 70%。
- 展望 3Q26，瑞银预计 DRAM 位元出货增长 7%、NAND 增长 2%，并预计 DRAM ASP 环比再增 22%、NAND ASP 环比再增 30%，存储价格动能将继续推动半导体营业利润增长。
- 非半导体业务中，智能手机 Sell In 可能略高于瑞银 60m 部的预测，但存储成本压力可能拖累 MX & Networks 利润率，并使 2H26 经营亏损进一步扩大。
- 瑞银给予 Samsung Electronics 12 个月买入评级和 Won550,000 目标价，当前价格为 Won318,000，预测股价上涨空间为 73.0%，预测股息收益率为 5.4%。
研报解读
概览
本报告是瑞银对 Samsung Electronics 2Q26 初步业绩的点评。公司公布 2Q26 初步收入 Won171.0tn，营业利润 Won89.4tn。收入略低于瑞银预测，但基本符合市场预期；营业利润与瑞银和一致预期基本一致。瑞银认为，业绩已经反映了员工利润分享准备金，后续重点在于存储半导体价格动能、HBM 资格认证进展，以及 7 月 30 日 2Q26 电话会带来的终端需求可见度。
核心观点
瑞银的核心观点偏正面：一方面，DRAM 和 NAND 的 ASP 强劲上涨正在推动半导体业务营业利润增长，且 3Q26 仍有进一步上涨空间；另一方面，非半导体业务面临分化，智能手机出货可能好于预期，但存储成本上涨会压低移动业务利润率并扩大 MX & Networks 在 2H26 的亏损。瑞银维持买入评级，认为 Samsung Electronics 普通股合理估值为 3.22 倍未来 12 个月市净率，对应长期 ROE 30.3% 和股本成本 9.4%。
分析框架
报告采用业绩初读、分业务经营判断和估值框架相结合的方法：先比较 2Q26 初步收入和营业利润与瑞银预测及一致预期的差异，再拆分存储、Foundry/LSI、移动、显示、消费电子和 Harman 等业务的经营变化，最后用基于长期 ROE 和股本成本的目标 NTM P/BV 倍数推导普通股估值，并用 25:1 转换比率和最新汇率推导 GDR 目标价。
方法论与常识提炼
以长期 ROE 和股本成本为基础确定目标未来 12 个月市净率。
瑞银采用 3.22 倍 NTM P/BV 估值 Samsung Electronics 普通股，关键假设包括长期 ROE 30.3% 和股本成本 9.4%。
预期 12 个月股价涨幅加总股息收益率。
报告披露预测股价上涨空间 73.0%、预测股息收益率 5.4%、预测股票总回报 78.3%，高于 9.0% 的市场回报假设。
瑞银对分析师关于短期因素发生概率的定量问答评估。
本期问答显示行业结构评分为 5，过去 3-6 个月股票基本面趋势评分为 5，下一次 EPS 更新相对一致预期的可能结果评分为 4，短期催化剂为正面。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Samsung Electronics ordinary shares (005930.KS)核心覆盖标的，瑞银给予买入评级和 Won550,000 目标价。
- 优势
- 全球领先电子集团，在存储半导体、LCD/OLED 面板和电视收入上位居全球前列；DRAM 行业玩家减少后，中长期周期风险有所降低；存储 ASP 上涨正在显著推升盈利。
- 劣势
- 移动业务受存储成本上升拖累，MX & Networks 经营亏损可能在 2H26 扩大；消费电子和智能手机业务仍面临成熟市场增长放缓与激烈竞争。
- 对比
- 公司在存储半导体收入上约有 45% 市占率，在手机收入和 tablets 领域位居全球第二；中端智能手机竞争对手受存储成本压力影响，可能为 Samsung A 系列带来销量上行。
- 风险
- 存储和显示面板具备周期性和商品属性，供需和资本开支波动可能导致周期性修正；韩元走强可能损害盈利；KOSPI 权重较大带来韩国市场风险；集团治理和股东回报存在不透明性。
- Samsung Electronics GDR普通股的 GDR 映射资产。
- 优势
- 瑞银 GDR 目标价为 US$8,960，基于普通股目标价、25:1 转换比率和最新汇率。
- 劣势
- 受普通股基本面、汇率和转换比率共同影响。
- 对比
- GDR 估值来自 Samsung ordinary shares (005930.KS) 的目标价换算，而非独立业务估值。
- 风险
- 外汇波动和普通股估值变化可能影响 GDR 价格表现。
关键数据
- 2Q26 初步收入Won171.0tn环比增长 28%、同比增长 129%；略低于瑞银预测 Won187.7tn，接近 Visible Alpha 一致预期 Won169.4tn。
- 2Q26 初步营业利润Won89.4tn环比增长 56%、同比增长 1812%；基本符合瑞银预测 Won91.0tn 和一致预期 Won87.3tn。
- 2Q26 DRAM 位元出货增长接近 5%瑞银估算大体符合此前高个位数百分比指引。
- 2Q26 NAND 位元出货增长2%瑞银估算大体符合此前低个位数百分比指引。
- 2Q26 DRAM 综合 ASP环比接近增长 56%包括 LTAs 和 HBM。
- 2Q26 NAND ASP环比增长 70%强劲价格趋势是半导体营业利润增长的重要驱动。
- 3Q26 DRAM ASP 预测环比增长 22%瑞银认为仍有上行空间。
- 3Q26 NAND ASP 预测环比增长 30%瑞银预计存储价格动能将继续推动半导体营业利润增长。
- 智能手机 Sell In略高于 60m 部预测A 系列销量可能受益于中端竞争对手受存储成本压力影响。
- 目标价Won550,00012 个月目标价；普通股估值基于 3.22 倍 NTM P/BV。
- 当前价格Won318,000截至 2026-07-06。
- 预测股票总回报78.3%包括 73.0% 预测股价上涨空间和 5.4% 预测股息收益率。
影响与含义
报告意味着 Samsung Electronics 的投资逻辑仍主要由存储周期上行驱动。若 DRAM、NAND 和 HBM 相关价格及资格认证继续改善，半导体业务盈利可能进一步上修；但移动业务的成本压力会削弱非半导体板块贡献。对投资者而言，7 月 30 日电话会、终端需求可见度、传统存储价格上行幅度和 HBM 资格认证进展，是验证买入评级和目标价假设的关键。
风险
- 存储和显示面板行业具有周期性，供需、资本开支和价格波动可能导致盈利修正。
- DRAM 虽然中长期竞争格局改善，但仍可能出现周期性回调。
- 智能手机市场趋于成熟，行业收入增长放缓，竞争和营销开支压力较大。
- 存储成本上升可能继续压缩 MX & Networks 利润率，并扩大 2H26 经营亏损。
- 韩元兑主要货币走强可能对 Samsung Electronics 盈利造成负面影响。
- 作为 KOSPI 的重要组成部分，公司间接受韩国市场和国家风险影响。
- Samsung 集团治理存在一定决策不透明和股东回报考虑不足的风险。
- Foundry/LSI 亏损可能因准备金等因素超出瑞银此前预测。
后续跟踪
- 2026-07-30 10AM KST 的 2Q26 电话会。
- 终端需求可见度是否提升。
- 传统 DRAM 和 NAND 价格是否继续超预期上涨。
- HBM 资格认证进展。
- 3Q26 DRAM 和 NAND 位元出货增长能否达到瑞银预测。
- MX & Networks 在 2H26 的亏损扩大幅度。
- 员工利润分享准备金对后续利润表的持续影响。
- 韩元汇率变化对盈利和 GDR 估值的影响。