高盛：看好强定价力FA板块，首选汇川技术

概览

本报告对覆盖的中国工业科技公司2026年一季度业绩进行了全面回顾。整体而言，业绩符合预期，但在原材料通胀（铜、银、钨、存储芯片价格大涨）和出口型企业汇兑损失的背景下，企业的“定价能力”成为业绩分化的核心驱动力。研报据此调整了投资观点，从之前的广泛覆盖转向更青睐具备强定价权的工厂自动化（FA）子板块，并将汇川技术列为首选标的。同时，对人形机器人板块保持谨慎，对部分过程自动化公司维持卖出评级。

核心观点

工厂自动化（FA）板块迎来拐点，定价权成关键。一季度虽然整体工业自动化收入增长温和，但订单 intake 强劲（如汇川技术订单同比增长40%）。面对原材料成本压力，具备行业主导地位和强定价能力的公司（如汇川技术、宏发股份）成功通过提价转移成本，并在3-4月观察到利润率复苏迹象。研报认为，随着汇川技术在5月产能扩张30%，积压订单将在二季度开始转化为收入，推动业绩上行。 个股表现分化明显。宏发股份（600885.SS）因完成80%的两轮提价谈判，毛利率达到32%，超出预期，且管理层上调全年收入增长指引至15%-20%。汉威科技（002008.SZ）受益于PCB和消费电子需求，业绩大幅超预期。相反，缺乏定价权或处于弱势需求周期的公司表现不佳，如宝信软件（600845.SZ）受钢铁资本开支低迷拖累，中控技术（688777.SS）受过程自动化需求疲软影响，均出现业绩不及预期。 人形机器人板块仍需耐心。尽管相关公司（如绿的谐波）收入实现数倍增长，但基数较低。研报指出，市场需等待AI展现出足够的泛化能力以支持真实世界的规模化部署，目前的关注点在于领先玩家能否在2026年下半年从概念验证（POC）阶段迈向初步商业化。特斯拉的量产进度慢于此前指引，国内增长虽快但仍处早期。 AI数据中心（AIDC）电源供应链短期承压但长期向好。由于芯片供应限制，国内数据中心基础设施支出在一季度保持疲软，影响了英维克、科华数据等公司的短期表现。但随着国内芯片供应在下半年增加，以及海外订单（如谷歌液冷项目、美国UPS订单）的逐步落地，预计2026年下半年至2027年将迎来更明显的增长。800VDC架构的普及将是渐进式的。

分析框架

研报采用了“自上而下”与“自下而上”相结合的分析框架。首先，通过汇总覆盖公司的季度财务数据，识别出全行业共同的宏观逆风（原材料通胀、汇率波动）和顺风（特定终端市场如PCB、储能的需求回暖）。其次，引入“定价能力”作为核心筛选指标，分析哪些公司能够通过提价抵消成本压力，从而在利润率上脱颖而出。最后，结合全球同业对比（如西门子能源、GE Vernova）和产业链上下游传导（如芯片供应对数据中心建设的影响），对各子板块（FA、机器人、AIDC）的中期景气度进行交叉验证，进而调整个股评级和目标价。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需平衡与定价权分析

  在原材料成本普遍上涨的背景下，研报通过分析供给端的紧张程度和需求端的刚性，判断企业是否拥有向下游转嫁成本的“定价权”。这是判断企业在通胀周期中盈利韧性的核心逻辑。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  产业链传导与时滞效应

  研报分析了上游芯片供应限制如何传导至中游数据中心设备商（如英维克），以及下游客户（如阿里、字节）的资本开支节奏如何影响设备商的订单确认，强调了产业链各环节之间的时滞和相互影响。

• 估值方法PE/PEG 估值

  滚动市盈率估值法

  研报在调整目标价时，普遍将估值基准年份从2026年向前滚动至2027年（Roll forward to 2027E P/E），以反映最新业绩并平滑短期波动，这是成长股研究中常见的估值处理手法。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 汇川技术 (300124.SZ)

  首选标的，受益於强定价权和订单回暖

  优势

  订单同比增长40%，5月产能扩张30%，3-4月已见利润率复苏，电梯和EV部件表现优于行业

  劣势

  一季度收入因产能受限滞后于订单

  对比

  相比其他FA公司，其定价传导更顺畅，估值吸引力在股价回调后显现

  风险

  工业自动化市场份额获取慢于预期；EV部件爬坡慢于预期

• 宏发股份 (600885.SS)

  受益於强定价权和多元化需求

  优势

  完成80%提价谈判，毛利率32%超预期，HVDC为核心驱动，多终端需求稳健

  对比

  在继电器行业具有主导地位，定价权优于同行

  风险

  原材料价格继续大幅波动；海外需求放缓

• 绿的谐波 (688017.SS)

  人形机器人供应链代表，高增长但基数低

  优势

  人形机器人应用收入占比超30%，协同机器人领域领先

  劣势

  主动降价以加速行业整合导致毛利率适度下降

  对比

  相比传统工业机器人部件，其在新兴领域增长更快但波动性更大

  风险

  人形机器人商业化进度不及预期；行业竞争加剧

• 宝信软件 (600845.SZ)

  受损於钢铁行业资本开支低迷

  优势

  积极拓展非铁金属、化工等新终端

  劣势

  钢铁行业资本开支收缩，关联交易销售预计2026年再降20%

  对比

  相比通用自动化公司，其受单一行业（钢铁）周期下行影响更大

  风险

  钢铁行业复苏缓慢；新业务拓展不及预期

关键数据

• 汇川技术订单增速+40% YoY2026年一季度订单 intake 强劲，4月持续强势
• 宏发股份毛利率32%超高盛预期2个百分点，得益于提价
• 汉威科技一季度净利润增速+117% YoY大幅超预期，主要受PCB和消费电子设备驱动
• 绿的谐感人形机器人收入占比>30%2026年一季度占比提升，2025年为>20%
• 汇川技术目标价86.0元基于2027年35倍市盈率

影响与含义

对于投资者而言，当前策略应从“广撒网”转向“精选具备定价权的龙头”。在工业科技板块中，能够成功提价且订单饱满的公司（如汇川、宏发）将获得估值重估。对于人形机器人概念股，短期内应避免追高，等待商业化落地的明确信号。AI数据中心供应链公司虽短期受芯片制约，但下半年存在修复机会，可关注海外订单进展。研报提示，随着估值基准的滚动和部分股价前期的上涨，需注意个股的估值匹配度。

风险

• 关键客户研发或业务进展缓慢
• 液冷竞争加剧及利润率风险
• 储能（ESS）需求增长受阻
• 地缘政治变化影响全球服务器/数据中心和储能供应链
• 中美关税影响及国际贸易政策变化
• 电动汽车发展在全球范围内严重放缓

后续跟踪

• 汇川技术二季度收入确认及利润率恢复情况
• 人形机器人领先玩家在2026年下半年从POC到初步商业化的进展
• 国内芯片供应缓解后，AI数据中心基础设施支出的反弹力度
• 宏发股份、英维克等公司后续提价落地及对毛利率的提升效果
• 海外订单（如Kstar的美国订单、Envicool的谷歌项目）在2026年下半年的交付情况