野村首次覆盖金力永磁并给予买入，目标价 HKD27.00

概览

本报告为 Nomura 对金力永磁的首次覆盖研究。报告将公司定位为全球领先的钕铁硼稀土永磁材料生产商，产品应用于新能源汽车、节能变频空调、风电、机器人及工业伺服电机、3C、节能电梯和轨道交通等领域。野村认为，公司在高性能 REPM 市场具备产能、客户覆盖、技术和供应链优势，未来增长来自销量稳步扩张、上游稀土价格趋稳以及人形机器人等新应用。

核心观点

核心观点包括：第一，金力永磁是全球领先的高性能 NdFeB REPM 供应商，预计包头新产能投放将支持 2025-2028F 销量以 12% CAGR 增长，并在 2028F 达到 60ktpa 有效毛坯产能。第二，高性能 REPM 材料在人形机器人电机中有助于实现更高扭矩、更小尺寸和更轻重量，单台人形机器人预计使用 3-4kg REPM，高于单辆电动车平均 2.0-2.5kg。第三，中国稀土供应链占据主导地位，政策和配额管理趋紧可能支撑 NdPr 价格，并提高公司盈利可见度。第四，公司采用成本加成定价并定期调整 ASP，叠加长期供应协议和回收资源，有望维持较稳定的毛利率。

分析框架

报告采用公司基本面、行业供需、客户应用、上游资源、估值倍数和敏感性分析相结合的方法。行业层面分析全球 NdFeB REPM 需求、稀土矿产储量和产量、稀土冶炼分离及磁材制造的区域集中度、中国稀土政策和出口管制。公司层面分析产能扩张、下游收入结构、技术能力、供应商关系、回收资源、ASP 调整机制、毛利率和盈利预测。估值层面采用 FY27F EPS 与目标 P/E 倍数推导目标价，并与全球稀土供应链同业估值比较。

方法论与常识提炼

• 估值方法price_to_earnings

  25x FY27F EPS

  目标价基于 FY27F EPS CNY0.93 和 25x 目标 P/E，25x 与公司历史 12 个月远期交易 P/E 一致。

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  稀土永磁供需与政策约束

  报告将全球 NdFeB REPM 需求增长、中国稀土配额放缓、进口矿不确定性和出口管制纳入供需判断。

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  销量与毛利率敏感性

  报告称 FY27F 销量每增加 1.0pp，对盈利影响约为 0.9pp；GPM 每波动 1pp，对盈利影响约为 8.5pp。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 金力永磁 6680.HK

  研究标的

  优势

  全球领先的 NdFeB REPM 生产商，覆盖全球主要 EV OEM，具备 GBD 技术、包头扩产、人形机器人磁组件机会和上游长期供应协议。

  劣势

  原材料占成本比例高，毛利率受稀土金属价格、库存成本和 ASP 调整时滞影响。

  对比

  当前估值约 19x FY27F P/E，报告认为低于全球同业平均 37x，目标 P/E 为 25x。

  风险

  下游需求低于预期、ASP 调整滞后、人形机器人商业化放缓、中国稀土出口政策进一步收紧。

• 金力永磁 300748.SS

  同一公司 A 股证券

  优势

  与 6680.HK 代表同一经营主体，受益于相同稀土永磁和机器人产业逻辑。

  劣势

  报告估值和目标价主要针对 H 股 6680.HK，A 股价格与估值未单独展开。

  对比

  报告主要使用 H 股历史远期 P/E 和全球同业比较。

  风险

  与公司基本面风险一致，同时还需关注 A/H 股估值差异。

• 稀土永磁材料供应链

  上游和行业映射

  优势

  中国在稀土冶炼分离和磁材制造中占据高份额，供应链集中度高，政策控制趋严可能支撑价格。

  劣势

  进口矿、缅甸供应、出口许可和政策变化带来不确定性。

  对比

  报告称 2024 年中国在全球稀土精炼供应中占 91%，在磁材制造中占 94%。

  风险

  政策收紧可能既支撑价格，也可能限制出口并影响海外客户交付。

关键数据

• 评级BuyNomura 首次覆盖。
• 目标价HKD27.00基于 25x FY27F EPS CNY0.93。
• 现价HKD19.30表格披露价格日期为 2026-07-03。
• 隐含上行空间+39.9%根据目标价和现价计算。
• 2025-2028F 收入 CAGR25%由销量扩张和 ASP 改善驱动。
• 2025-2028F 盈利 CAGR32%报告预测三年盈利复合增长。
• 2028F 有效毛坯产能60ktpa受包头新产能逐步投放支持。
• 人形机器人单机 REPM 用量3-4kg高于单辆电动车平均 2.0-2.5kg。
• 2030F 人形机器人收入贡献12%报告预测值。
• 2030F 人形机器人盈利贡献14%报告预测值。
• 2025 年新能源汽车及汽车零部件收入CNY3.9bn同比增长 30%，占总收入 51%。
• 2025 年全球乘用 EV 装机覆盖约 6.5mn 辆公司称对应全球市场份额 33%。
• 2026-2028F GPM约 20%报告预计毛利率基本稳定。
• 2026F-2028F GPM 扩张20.5% 至 21.9%由收入结构改善和磁组件销售增加支持。
• 1H26 净利润预警CNY400-460mn同比增长 31%-51%。
• 2Q26E 净利润预警CNY207-267mn同比增长 43%-85%。
• 市值USD3,385.0mn报告首页关键数据。
• 3 个月日均成交额USD16.0mn报告首页关键数据。

影响与含义

若报告判断成立，金力永磁的投资逻辑将从传统新能源汽车、风电和节能空调需求，扩展到人形机器人和 eVTOL 等新兴高价值应用。中国稀土供应链政策趋紧可能支撑上游价格，同时提高具备长期供应协议、回收资源和成本加成定价机制的龙头企业盈利可见度。对投资者而言，关键在于验证人形机器人订单放量、磁组件业务占比提升、ASP 调整是否及时，以及稀土出口管制是否影响海外客户交付。

风险

• 新能源汽车、风电和节能变频空调需求增长低于预期，可能影响公司销量。
• 上游稀土价格波动与 ASP 调整滞后可能导致毛利率波动。
• 人形机器人商业化、产能投放或供应商份额分配慢于预期，可能削弱长期增长逻辑。
• 中国稀土相关产品出口政策进一步收紧，可能影响公司对海外客户的交付。
• 稀土进口矿来源和回收供应存在不确定性，可能影响原料成本和供应稳定性。

后续跟踪

• 包头新产能投放进度以及 2028F 60ktpa 有效毛坯产能目标兑现情况。
• 人形机器人电机转子和磁组件的小批量交付能否扩大为批量订单。
• NdPr 金属和氧化物价格走势，以及公司 ASP 调整节奏。
• CNRE、CRE 等上游长期采购协议执行情况和原料保障能力。
• 中国稀土生产配额、追溯监管和出口许可证政策变化。
• 2026 年及之后新能源汽车、商用 EV、海上风电、VFAC、eVTOL 等终端需求表现。
• GPM 是否按报告预测从 2026F 的 20.5% 提升至 2028F 的 21.9%。