金风科技1Q26业绩强劲，H股维持买入目标价上调

概览

汇丰银行发布金风科技2026年一季度业绩点评报告。金风科技1Q26实现归母净利润9.07亿元，同比增长49%，业绩表现强劲，主要得益于出货量增长、利润率恢复以及运营费用节约。汇丰预计2Q26面临地缘政治带来的零部件和物流成本上行压力，但维持2026年全年盈利增长40%的预期，并据此将2026-2028年盈利预测上调6-8%。基于DCF估值模型，汇丰维持H股买入评级（估值具吸引力，17.7x 2026e PE），维持A股持有评级（估值偏高，32.7x 2026e PE），同时将H/A股目标价分别上调至18.20港元和29.20元。

核心观点

1Q26业绩表现强劲：金风科技1Q26净利润9.07亿元（同比+49%），主要源于三大驱动：1）国内陆上风机产品在规模效应和ASP回升带动下，盈利能力环比改善；2）单位销售费用和管理费用节省；3）投资收益2.82亿元（主要来自0.1GW风电场转让）。 风机业务量利齐升：1Q26风机销量同比大增133%至6.0GW，含0.4GW海上风电和1.2GW海外订单。截至1Q26末，外部在手订单50.7GW，其中海外订单9.6GW。全年指引外部出货超37GW，含2.7GW海风与超7GW海外。 风电场业务：截至1Q26末，风电场容量10.0GW（同比+25%），利用小时数同比-14%；1Q26新增风电场177MW，出售102MW。 2Q成本波动预期：地缘政治紧张局势可能推高2Q26零部件和物流成本，尤其出口端。这也是金风重申制造业务9-10%利润率的原因。但汇丰仍预计2026年全年盈利增长40%，受益于风机销量增加、规模效应和产品组合优化。 估值与评级：H股估值具吸引力（17.7x 2026e PE），维持买入；A股估值偏高（32.7x 2026e PE），维持持有。目标价分别上调至18.20港元和29.20元。

分析框架

汇丰采用DCF（自由现金流折现）估值模型对金风科技进行定价，关键假设包括：WACC为6.7%（基于4.25%无风险利率、4.75%股权风险溢价、1.1的beta值、9.5%股权成本），终值增长率2.0%，均维持不变。H股目标价由17.00港元上调至18.20港元，隐含15.5%上涨空间。 A股目标价采用A/H溢价法确定：基于最新A/H溢价水平，将85%（此前为90%）的溢价率应用于H股目标价，得出A股目标价29.20元（此前27.90元），隐含14.6%上涨空间。 盈利预测调整：基于1Q26结果，将2026-2028年SG&A费用下调5%，将净利润预测上调6-8%（2026年从36.07亿元上调至38.95亿元），反映运营费用降低的预期。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF自由现金流折现模型

  通过预测公司未来自由现金流并以WACC折现至当前来估算内在价值。本篇采用WACC 6.7%、终值增长率2.0%，以反映金风科技未来现金流的现值。

• 估值方法PE/PEG 估值

  PE估值倍数与A/H溢价率法

  用市盈率倍数比较H股与A股估值高低，H股17.7倍被视为吸引，A股32.7倍被视为偏高；同时利用A/H溢价率（85%）作为A股目标价的锚定方法，反映两地市场估值差异。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  量价拆分与规模效应分析

  将风机业务拆分为销量（量）与ASP/利润率（价）分别分析。本篇指出销量增长（同比+133%）与ASP回升、规模效率共同驱动利润改善，是典型的量价拆分思路。

• 竞争与战略框架产品生命周期

  新业务催化剂与产品生命周期拓展

  将绿色甲醇和商业航天作为传统风电业务之外的新增长点评估，体现公司从成熟期风机业务向新业务生命周期延伸的战略视角。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 金风科技H股(02208.HK)

  受益标的，维持买入评级

  优势

  估值具吸引力（17.7x 2026e PE），风机业务改善预期，绿色甲醇与商业航天提供上行空间

  对比

  相对A股有估值折价，吸引力更高

  风险

  风机销量不及预期、竞争加剧、上游设备供应紧张、利润率低于预期、风电场投资回报低于预期、政策不利、海外市场拓展缓慢

• 金风科技A股(002202.SZ)

  中性标的，维持持有评级

  劣势

  估值偏高（32.7x 2026e PE），近期上涨后估值拉伸

  对比

  相对H股估值溢价较高

  风险

  同H股风险；上行风险包括利润率超预期、海风与海外市场发展快于预期

关键数据

• 1Q26归母净利润9.07亿元同比+49%
• 1Q26风机销量6.0GW同比+133%，含0.4GW海风与1.2GW海外
• 外部在手订单50.7GW截至1Q26末，含9.6GW海外订单
• 风电场容量10.0GW同比+25%
• 2026年盈利预测调整38.95亿元上调8%，同比+40%
• H股目标价/隐含涨幅18.20港元/+15.5%此前17.00港元
• A股目标价/隐含涨幅29.20元/+14.6%此前27.90元
• H股/A股2026e PE17.7x / 32.7xH股估值具吸引力，A股估值偏高

影响与含义

汇丰认为金风科技H股估值具吸引力，维持买入评级，看好其风机业务在未来1-3年的改善，以及绿色燃料和商业航天领域带来的上行空间。H股相对A股的估值折价仍具吸引力。A股在近期上涨后估值偏高，因此维持持有评级。后续绿色甲醇项目（兴安盟项目2H26投产，2027年达50万吨/年产能）和商业航天（蓝箭航天4.14%持股的IPO可能带来公允价值收益）将成为重要催化剂。

风险

• 风机销量低于预期
• 行业竞争加剧
• 上游大型涡轮机设备供应紧张
• 利润率低于预期
• 风电场业务投资回报低于预期
• 政府政策不利
• 海上及海外市场拓展慢于预期

后续跟踪

• 绿色甲醇：兴安盟项目2H26投产，2027年达年产50万吨满产能
• 商业航天：蓝箭航天持股（4.14%），若IPO成功或贡献2026年公允价值收益
• 2Q26零部件与物流成本上行对出口业务的影响
• 全年37GW外部出货目标达成情况