光伏估值触底与供需改善带来选择性机会，储能和核电趋势维持积极

概览

报告综合评估中国光伏、储能、核电及数据中心电力设备的近期变化。光伏板块在监管预期、企业业绩指引和低位估值推动下反弹，J.P. Morgan认为2026年下半年需求季节性恢复、部分产能停产以及价格合规监管可能改善光伏玻璃供需。储能装机数据虽存在统计矛盾，但招标增长和利用小时数提升支持下半年需求回升。核电审批继续加速，有利于运营商扩充装机。数据中心800V直流架构则被视为增量配置，而非对传统交流系统的全面替代。

核心观点

光伏行业尚未全面走出基本面压力，反内卷措施的实际效果也低于此前预期，因此更适合自下而上选择估值处于底部、供需拐点较明确的企业。储能方面，国家能源局与中国电力企业联合会数据差异可能源于覆盖范围、投运确认标准及统计时点不同；248GWh招标量表明潜在需求并未消失，而是在等待地方政策和收益机制明确。核电审批与建设提速符合碳中和目标，将通过装机扩张和电价机制改善提升运营商盈利。800V直流架构短期不会颠覆低压电气设备需求，但可能改变部分产品组合并孕育新型电力电子设备机会。

分析框架

报告采用行业供需分析、政策事件跟踪、跨来源统计口径核对、相对估值与评级比较以及技术路线访谈相结合的方法。光伏判断侧重装机、停产、监管和估值；储能判断对比国家能源局、中国电力企业联合会及BJX的装机和招标数据；核电判断基于审批数量、投资规模和运营商受益路径；800V直流判断来自产业公司交流及商业化进度评估。

方法论与常识提炼

• 行业分析供需与周期分析

  通过需求恢复、供给收缩和库存或价格变化识别行业拐点。

  报告将2026年下半年光伏需求的季节性恢复与生产暂停结合，判断光伏玻璃供需有望环比改善，但行业整体压力尚未完全消退。

• 数据分析跨来源口径核对

  比较不同机构的数据覆盖范围、确认标准和统计时点，避免直接将表面差异解释为趋势反转。

  报告指出国家能源局45GWh与中国电力企业联合会60GWh的储能数据可能因样本范围、并网投运确认及报告滞后而产生差异，并以招标量辅助判断真实需求。

• 估值分析相对估值与周期拐点

  在行业景气承压阶段，结合历史低位估值与中期盈利反转筛选标的。

  光伏覆盖公司股价平均下跌约30%，显著弱于上证综指约4%的跌幅；报告据此选择性上调光伏玻璃企业，而非全面看多板块。

• 政策分析政策传导分析

  评估监管、补偿机制和审批制度如何影响价格、项目开工及企业盈利。

  报告分析价格合规指导、储能容量补偿标准和核电项目审批对光伏价格稳定、储能项目转化及核电装机增长的影响。

• 技术分析技术替代与增量市场评估

  区分新技术对既有架构的替代效应与其创造的新增产品需求。

  800V直流被判断为数据中心边缘配置，不会全面取代交流主干系统，但可能推动固态变压器等下一代产品商业化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Xinyi Solar（0968.HK）与Flat Glass（6865.HK）

  光伏玻璃受益标的，评级上调至增持。

  优势

  估值处于低位，2026年下半年供需有望环比改善，2027—2028年存在盈利反转潜力。

  劣势

  当前行业基本面仍承压，需求恢复及停产纪律尚待验证。

  对比

  相较其他估值偏高或基本面更弱的光伏企业，风险回报更具吸引力。

  风险

  光伏装机低于预期、产能退出不足、价格竞争持续及监管措施效果有限。

• Daqo（DQ）与GCL Tech（3800.HK）

  多晶硅板块优选标的，维持增持。

  优势

  多晶硅价格回升和监管干预预期可改善市场情绪，估值具有吸引力。

  劣势

  行业仍面临供给过剩和盈利压力。

  对比

  报告对两者的看法优于Tongwei等估值吸引力不足的同业。

  风险

  价格反弹不可持续、监管落地弱于预期及供需再度恶化。

• LONGi Green（601012.SS）与Shenzhen SC（300724.SZ）

  由减持上调至中性。

  优势

  股价和估值已显著调整，进一步下行空间有所收窄。

  劣势

  尚缺乏足以支持增持评级的明确盈利拐点。

  对比

  评级改善，但投资吸引力仍低于获得增持评级的光伏玻璃和多晶硅优选标的。

  风险

  行业竞争、设备需求疲弱及利润率恢复慢于预期。

• Tongwei（600438.SS）与Maxwell（300751.SZ）

  维持减持。

  优势

  具备行业地位或技术基础。

  劣势

  当前估值缺乏吸引力，未充分反映行业压力。

  对比

  相较Daqo、GCL Tech及光伏玻璃企业，风险回报较弱。

  风险

  估值回落、盈利预期下修及行业产能过剩延续。

• Sungrow（300274.SZ）与Deye（605117.SS）

  储能优选标的，维持增持。

  优势

  Sungrow估值受到地缘政治担忧压制，Deye受益于新兴市场储能增长；两者均可受益于中国储能需求回升。

  劣势

  装机数据分化，项目开工受政策和收益机制影响。

  对比

  在储能项目储备充足及利用小时提升背景下，较纯粹依赖短期装机数据的标的更具弹性。

  风险

  地方政策延迟、海外市场波动、地缘政治及招标无法及时转化为收入。

• CGN Power（1816.HK）

  核电扩张核心受益标的，维持增持。

  优势

  受益于碳中和驱动的长期装机增长及核电电价机制改善，盈利增长可见度较高。

  劣势

  核电项目建设周期长，资本投入规模大。

  对比

  相较周期性更强的光伏制造企业，其增长主要由审批、装机和电价机制驱动。

  风险

  项目延期、资本开支超预算、审批节奏变化及电价改善不及预期。

• 数据中心电力设备及固态变压器产业链

  800V直流架构带来的潜在增量机会。

  优势

  部分中国供应商已向美国云服务商提供原型，下一代电力设备可能形成新增长曲线。

  劣势

  商业化预计要到2027年末或2028年，短期收入贡献有限。

  对比

  800V直流更可能补充而非全面替代传统交流主干架构，因此传统低压电气设备需求不必被完全否定。

  风险

  技术路线变化、客户验证失败、商业化推迟及海外供应链限制。

关键数据

• 多晶硅期货单日涨幅约9%2026年8月3日。
• 多晶硅及光伏玻璃企业平均股价涨幅约10%同期上证综指和恒生中国企业指数基本持平。
• 光伏覆盖公司平均跌幅约30%对比上证综指约4%的跌幅，多家公司估值接近周期底部。
• 国家能源局2026年上半年新增储能装机45GWh，同比下降17%统计范围更全面、确认标准可能更严格，亦可能存在报告滞后。
• 中国电力企业联合会2026年上半年电化学储能装机60GWh，同比增长78%主要覆盖国家电力安全生产委员会24家企业成员单位。
• 2026年上半年储能系统及EPC新招标248GWh，同比增长40%强劲招标显示项目储备充足，但部分项目仍等待地方实施细则和收益模式明确。
• 储能等效利用小时变化国家电网区域同比增加9小时，南方电网区域同比增加41小时调度频率提升有望改善储能电站现金流。
• 地方储能容量补偿标准每年人民币165—370元/千瓦各省实施进度和标准差异较大，增加项目收益的不确定性。
• 新核电项目审批4个项目、8台机组中国国务院于2026年7月31日批准。
• 新核电项目预计投资超过人民币1700亿元项目涉及CNNC、CGN和SPIC，并将采用Hualong One 2.0及“Guohe One”等技术。
• 800V直流相关产品预计商业化时间2027年末或2028年部分中国供应商已向美国云服务商提供原型产品。

影响与含义

投资含义呈现明显的结构性分化。光伏板块的短期反弹并不等同于全面景气复苏，具备低估值和2027—2028年盈利反转潜力的光伏玻璃、多晶硅企业更具吸引力。储能招标向装机转化的速度取决于地方政策、容量补偿和项目收益机制，但项目储备及利用率改善支持中期需求。核电审批增加为运营商提供较高可见度的长期容量增长。电力设备领域无需因800V直流架构而全面下调传统业务预期，同时应关注固态变压器和新型直流设备带来的增量机会。

风险

• 光伏反内卷及价格合规监管效果低于预期，供给过剩和价格竞争持续。
• 2026年下半年光伏需求恢复弱于季节性预期，光伏玻璃供需改善延后。
• 国家能源局与中国电力企业联合会的储能统计口径不一致，可能导致趋势判断偏差。
• 地方储能实施细则和容量补偿机制迟迟未明确，使招标项目无法及时开工或并网。
• 核电项目存在审批、建设进度、资本开支和电价机制变化风险。
• 地缘政治因素影响Sungrow等企业的海外业务及估值。
• 800V直流相关产品的客户验证或商业化时间晚于2027—2028年的预期。
• J.P. Morgan与部分覆盖企业存在做市、客户服务或其他商业关系，投资者需结合披露评估潜在利益冲突。

后续跟踪

• 光伏价格合规监管、产能标准和成本核算纪律的后续执行力度。
• 2026年下半年中国光伏新增装机、组件价格及光伏玻璃生产暂停情况。
• Xinyi Solar和Flat Glass对下半年复苏及2027—2028年盈利反转的最新指引。
• 国家能源局与中国电力企业联合会储能数据的后续修订及统计口径解释。
• 248GWh储能招标向实际开工、并网和收入确认的转化速度。
• 各省储能容量补偿标准、收益机制和Doc 114实施细则的落地进度。
• 新核电机组的开工节奏、设备采购以及CGN Power装机和电价变化。
• 800V直流原型产品的云服务商验证进展及2027—2028年商业化时间表。