Al-Dawaa四季度业绩全面疲软

概览

这份研报分析了沙特第二大药品零售商Al-Dawaa在2025年第四季度的业绩表现。报告显示公司业绩全面低于预期，营收、EBIT和调整后净利润分别低于摩根大通预期6%、28%和39%。研报维持中性评级，目标价设定为60沙特里亚尔，主要基于公司在沙特药品零售市场的竞争地位以及新业务垂直领域的增长潜力评估。

核心观点

四季度业绩表现疲软：营收同比下降1.0%，逆转了三季度4.2%的增长态势。分业务看，零售销售额下降1.4%，批发和其他垂直业务增长4.4%。盈利能力显著下滑：EBIT同比下降14.4%，调整后净利润下降20.6%至6800万沙特里亚尔。毛利率下降67个基点至34.8%，主要受竞争环境和运营成本上升影响。 竞争格局分析：Al-Dawaa是沙特第二大药品零售商，市场份额约20%，落后于Nahdi的31%。研报指出，Nahdi近期加入Wasfaty平台后，Al-Dawaa在该平台上的先发优势正在减弱。公司在新垂直业务（药品批发配送和物流）的价值创造仍有待验证。 财务亮点：公司宣布四季度股息5355万沙特里亚尔，派息率88%，股息收益率1.3%。季度内净关闭4家药房，期末总数952家。

分析框架

研报采用DCF模型进行估值，使用10.9%的加权平均资本成本（其中无风险利率4.7%）和2.5%的永续增长率，得出2027年末的公允股权价值为每股60沙特里亚尔。同时通过对比分析，将Al-Dawaa与主要竞争对手Nahdi的业绩表现进行横向比较，评估公司在沙特药品零售市场的竞争地位。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF现金流折现模型

  这是评估公司内在价值的核心方法，通过预测未来自由现金流并用适当的折现率折算为现值。本篇研报使用10.9%的WACC和2.5%的永续增长率来估算Al-Dawaa的公允价值

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  竞争优势分析

  研报分析了Al-Dawaa在Wasfaty平台的先发优势如何转化为竞争优势，但随着竞争对手Nahdi的加入，这种优势正在减弱，体现了竞争优势的动态变化

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Al-Dawaa (4163.SE)

  直接分析标的，面临业绩压力和竞争挑战

  优势

  沙特第二大药品零售商，参与Wasfaty平台带来流量，新垂直业务提供增长潜力

  劣势

  面临激烈竞争，运营成本压力大，新业务价值未经验证

  对比

  业绩表现弱于竞争对手Nahdi，后者四季度EBIT和净利润分别增长8%和11%

  风险

  竞争加剧，消费环境疲弱，Wasfaty平台竞争，批发和物流业务利润率较低

关键数据

• 四季度营收1683百万沙特里亚尔同比下降1.0%，低于预期5.7%
• 四季度EBIT106百万沙特里亚尔同比下降14.4%，低于预期27.9%
• 四季度调整后净利润68百万沙特里亚尔同比下降20.6%，低于预期39.3%
• 毛利率34.8%同比下降67个基点
• 2026年预期市盈率11.3倍较同业Nahdi和沙特消费板块折价32%

影响与含义

研报认为Al-Dawaa的业绩疲软反映了沙特药品零售行业的竞争加剧，特别是Wasfaty平台参与者增加带来的市场份额争夺。公司需要在新垂直业务中证明其价值创造能力，同时控制运营成本压力，才能实现业绩复苏。

风险

• 竞争加剧导致利润率或销售密度下降
• 疲弱的消费环境
• 其他药品零售商在Wasfaty平台的竞争
• 批发和物流业务利润率较低

后续跟踪

• 管理层对收入下降驱动因素的解释
• 运营成本通胀能否得到控制
• Wasfaty市场份额趋势
• 收入重新加速增长的潜力