日本6月经济观察者调查：家庭DI小幅下降，企业部门由非制造业带动改善

概览

本报告跟踪日本6月经济观察者调查。整体现状判断DI较上月小幅改善至44.0，但仍低于中东局势恶化前2月的48.9，说明景气修复尚未完全恢复。结构上，家庭相关DI小幅走弱，而企业部门DI改善，且主要来自非制造业。

核心观点

核心观点是日本短期景气出现温和回升迹象，但复苏并不均衡。家庭端受价格上涨、客流减少和销售增长乏力影响，零售与餐饮相关DI下滑；另一方面，高收入群体消费意愿仍强，服务和住房相关DI改善。企业端改善更明显，非制造业贡献较大，部分半导体相关活动、运输机械和建筑需求表现积极，但食品制造等行业仍反映销量下行压力。

分析框架

报告采用经济观察者调查的景气扩散指数框架，对整体、家庭相关、企业部门、制造业、非制造业和就业DI进行环比比较，并结合企业与零售终端评论解释分项变化。

方法论与常识提炼

• 宏观景气跟踪经济观察者调查DI

  扩散指数

  通过现状判断DI和展望DI衡量日本一线企业与居民相关活动的景气感受，50通常可作为景气改善与恶化的分界附近参考。

• 结构分解部门DI分项比较

  家庭端与企业端分化

  将整体DI拆分为家庭相关、企业部门和就业等分项，以识别消费、服务、制造和非制造业之间的景气差异。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 日本宏观经济

  直接相关

  优势

  整体DI、就业DI和企业部门DI均较上月改善，内阁府上调景气判断。

  劣势

  整体DI仍低于2月水平，家庭相关DI小幅下降。

  对比

  企业端改善强于家庭端，非制造业改善强于制造业。

  风险

  价格上涨抑制消费、地缘局势扰动、销量下行压力可能拖累复苏持续性。

• 日本消费相关行业

  间接相关

  优势

  高收入群体消费意愿仍处高位，服务和住房相关DI改善。

  劣势

  零售相关DI下降1.6点，餐饮相关DI下降2.7点，部分超市反馈客流减少和销售增长乏力。

  对比

  百货店高端消费表现好于大众零售和餐饮。

  风险

  通胀导致消费者推迟或减少购买，终端销量可能继续承压。

• 日本非制造业与建筑相关活动

  间接相关

  优势

  非制造业DI上升2.8点，建筑业反馈完工工作量积压超过上一年强劲水平。

  劣势

  报告未给出持续性证据，部分改善可能集中在少数行业。

  对比

  非制造业对企业部门改善贡献大于制造业。

  风险

  若需求放缓或成本压力上升，改善势头可能回落。

关键数据

• 整体现状判断DI2026年6月44.0，2026年5月43.6环比上升0.4点，但低于2月48.9。
• 家庭相关现状DI2026年6月43.5，2026年5月43.8环比下降0.3点，两个月来首次恶化。
• 企业部门DI2026年6月45.6，2026年5月43.7环比上升1.9点。
• 就业DI2026年6月43.9，2026年5月41.5环比改善。
• 家庭相关展望DI环比预计上升4.8点报告称展望DI预计显著改善。
• 企业部门展望DI环比预计上升5.5点企业部门未来景气预期改善。
• 非制造业DI环比上升2.8点非制造业是企业部门改善的主要驱动。
• 制造业DI环比上升0.4点改善幅度小于非制造业。

影响与含义

对资产配置的含义是，日本宏观景气有边际改善信号，但消费端仍受通胀和实际购买力压力约束。非制造业、建筑和半导体相关链条的经营评论相对积极，而零售、餐饮和部分食品制造仍面临销量或客流压力。整体信号更支持对日本内需复苏保持选择性观察，而非简单确认全面复苏。

风险

• 家庭消费受涨价影响，客流和购买频次下降。
• 整体DI仍低于2月水平，景气修复尚未完全恢复。
• 企业评论存在分化，食品制造等行业销售额持平但销量下降。
• 中东局势等外部冲击可能继续影响企业和消费者信心。

后续跟踪

• 后续经济观察者调查中整体DI能否回到或接近2月48.9水平。
• 家庭相关DI的零售、餐饮、服务和住房分项是否继续分化。
• 企业部门展望DI改善能否转化为现状DI持续上升。
• 非制造业改善是否扩散至制造业和更广泛企业部门。
• 价格上涨对消费者购买频次和销量的影响是否缓解。