中国高端消费3月动能转弱，但奢侈品与珠宝表现分化

概览

本报告是野村对中国高端消费的行业渠道调研摘要，核心信息来自4月9日举行的中国内需渠道调研电话会。调研对象是一位熟悉中国高端消费趋势、并观察江苏南京一家领先奢侈品购物中心的专家。报告重点讨论2026年3月及1Q26期间商场客流、同店销售及主要消费品类和品牌的销售动能。

核心观点

核心观点是高端消费在3月出现阶段性降温，但并非所有品类同步走弱。商场3月客流同比下降高单位数百分比，同店销售同比下降中单位数百分比，较2026年前两个月的正增长明显转弱。专家认为主要原因包括春节后消费淡季，以及中东地缘政治争端加剧带来的不确定性，抑制了消费者尤其是高净值客户的消费意愿。不过，4月初以来客流已有恢复迹象，受益于天气转暖和奢侈品牌春夏新品到店。

分析框架

报告采用专家访谈和单一高端购物中心渠道调研的方法，通过观察客流、同店销售和品牌销售表现，判断中国高端消费、珠宝、奢侈品、运动服饰、服装和美妆等细分领域的短期需求动能。

方法论与常识提炼

• 渠道调研专家渠道电话会

  通过熟悉高端消费趋势的专家对南京一家领先奢侈品购物中心的观察，获取客流、同店销售和品牌表现的即时信号。

  该方法能提供高频、前瞻性的线下消费观察，但样本集中于单一商场，代表性有限，需与更广泛门店、线上数据和公司披露相互验证。

• 经营指标同店销售

  同店销售用于衡量可比门店销售变化，剔除新开或关闭门店对增长的影响。

  报告使用同店销售和客流同比变化判断高端消费真实动能，并按品类和品牌拆分结构性差异。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Laopu Gold (6181 HK)

  本土高端珠宝品牌，报告标注Buy，是调研中表现最强的相关资产之一。

  优势

  1Q26在该商场同店销售同比增长超过70%；2月底提价未明显抑制需求；品牌高端化和新品扩张仍有空间。

  劣势

  增长高度依赖高端消费客群和品牌定位执行，单一商场样本不能完全代表全国表现。

  对比

  明显强于其他传统全球高端珠宝品牌，后者在1Q26仍有中双位数至高双位数同比下滑。

  风险

  高净值客户消费意愿受宏观和地缘政治不确定性影响；提价后若服务和新品不足，可能削弱需求韧性。

• Van Cleef & Arpels / CFR SW

  全球领先珠宝品牌，报告标注CFR SW为Not rated。

  优势

  1Q26在该商场实现双位数同比同店销售增长，体现头部珠宝品牌韧性。

  劣势

  报告未提供更广泛区域或公司层面数据。

  对比

  表现优于其他传统全球高端珠宝品牌。

  风险

  高端珠宝需求仍可能受消费淡季、财富效应和地缘政治不确定性影响。

• Hermès (RMS FP) 与 LV (MC FP)

  全球头部奢侈品牌，报告均标注Not rated。

  优势

  1Q26在该商场保持稳定销售增长动能。

  劣势

  报告未披露具体增速。

  对比

  表现优于大多数处于下行趋势的其他奢侈品牌。

  风险

  若高端客群消费意愿持续受压，稳定增长可能放缓。

• Chanel

  未上市奢侈品牌，用作行业需求参考。

  优势

  1Q26录得一定恢复，同比增长高单位数百分比。

  劣势

  未上市且缺少详细财务披露，投资映射主要为行业信号。

  对比

  表现好于其他仍处于下行趋势的奢侈品牌。

  风险

  复苏是否可持续仍取决于新品、客流恢复和高端消费情绪。

• Arc'teryx / Amer Sports (AS US)

  轻奢运动服饰相关资产，Amer Sports报告标注Buy。

  优势

  Arc'teryx在1Q26该商场同店销售同比约增长20%，仍处于向上趋势。

  劣势

  增速较4Q25约40%同比增长放缓。

  对比

  运动服饰高端细分优于整体服装销售情绪，但竞争加剧导致增速边际放缓。

  风险

  赛道竞争加剧可能继续压缩增长；高端消费波动也会影响品牌销售。

• 服装与美妆细分

  行业需求观察，不对应单一上市标的。

  优势

  美妆板块销售动能有所恢复，尤其是全球美妆品牌。

  劣势

  服装板块1Q26销售情绪仍然疲弱。

  对比

  美妆表现优于服装，但报告未提供量化增速。

  风险

  消费复苏不均衡，品类间分化可能持续。

关键数据

• 3月商场总客流同比下降高单位数百分比专家观察的江苏南京一家领先高端购物中心。
• 3月商场同店销售同比下降中单位数百分比与2026年前两个月客流和同店销售同比正增长形成对比。
• Van Cleef & Arpels 1Q26同店销售同比双位数百分比增长隶属CFR SW，报告标注Not rated。
• 其他传统全球高端珠宝品牌1Q26表现同比下降中双位数至高双位数百分比显示珠宝板块内部品牌分化明显。
• Laopu Gold 1Q26同店销售同比增长超过70%6181 HK，报告标注Buy；专家认为2月底提价未明显影响需求。
• Chanel 1Q26销售同比高单位数百分比增长未上市；报告称出现一定销售恢复。
• Arc'teryx 1Q26同店销售同比约增长20%隶属Amer Sports（AS US，Buy），较4Q25约40%同比增长放缓。

影响与含义

对投资而言，报告提示中国高端消费总体需求在春节后和外部不确定性下短期承压，但结构性机会仍集中在品牌力强、具备高端定位和新品驱动能力的珠宝、头部奢侈品及轻奢运动品牌。Laopu Gold的强劲同店销售增长说明本土高端珠宝品牌仍可能受益于品牌升级和服务强化；Arc'teryx增速放缓则提示高景气赛道中竞争加剧可能压低边际增长。

风险

• 单一高端购物中心样本代表性有限，不能直接外推至全国或所有品牌。
• 春节后消费淡季可能放大3月短期波动。
• 中东地缘政治争端和外部不确定性可能继续压制高净值客户消费意愿。
• 轻奢运动服饰竞争加剧，可能导致头部品牌增速继续放缓。
• 报告未提供完整公司财务预测、估值或目标价，投资结论需要结合公司层面数据验证。

后续跟踪

• 4月及后续月份商场客流恢复是否延续。
• 春夏新品上架后奢侈品牌和珠宝品牌的转化率与同店销售表现。
• Laopu Gold提价后的需求韧性、服务升级和新SKU推出效果。
• Arc'teryx在竞争加剧背景下的同店销售增速变化。
• 服装板块疲弱是否扩散至其他可选消费品类，美妆恢复是否持续。