禾赛科技成为英伟达人形机器人平台关键供应商，即将发布机器人执行模块产品

概览

高盛发布研究报告，维持禾赛科技买入评级。研报指出，禾赛科技作为英伟达Isaac GRooT人形机器人平台的关键激光雷达和执行器供应商，将受益于未来人形机器人的发展和量产进程。英伟达于6月1日宣布了这一开放参考平台，采用Unitree H2机器人机身和Sharpa Wave灵巧手作为硬件基础。禾赛科技预计将在数月内正式发布其机器人执行模块产品。

核心观点

研报认为，禾赛科技在人形机器人供应链中占据有利位置。英伟达的Isaac GRooT参考人形机器人平台采用了Unitree H2 Plus机器人机身和Sharpa Wave触觉操作灵巧手，而禾赛科技正是这两家公司的关键激光雷达和执行器供应商。禾赛科技已宣布为Unitree的G1/H2型号提供激光雷达，并与Sharpa签订了产品供应框架协议，年交易上限1亿元人民币。 展望未来几个季度，高盛预计禾赛科技在销量、毛利率和盈利水平方面将实现环比改善。对于2026财年，预计营收增长50%，由强劲的激光雷达出货量同比增长101%推动，但混合ASP下降27%。预计公司2026财年毛利率达到40%（2025年为41.8%），主要受产品组合转移和ASP压力影响。随着持续的运营杠杆，预计2026财年EBIT增长139%，EBIT利润率从9%提升至15%。 禾赛科技目前在全球激光雷达解决方案市场占有33%的收入份额，在自动驾驶、高级驾驶辅助系统等领域应用广泛。公司还计划将其下一代ATX产品推向收获阶段，3年产品周期从2025年开始，驱动规模增长和运营杠杆以实现营收加速和强劲的利润复合年增长率。

分析框架

高盛采用了供应链生态分析方法，通过追踪英伟达人形机器人平台的技术架构和合作伙伴关系，识别出禾赛科技在其中的关键供应商地位。研报同时运用财务预测模型，基于激光雷达市场需求、公司产品周期和运营效率提升等因素，对公司未来几年的财务表现进行建模预测。此外，研报还考虑了公司在全球激光雷达市场和人形机器人赛道中的竞争地位和发展前景。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于20倍2030年非GAAP每股收益倍数，以11%的资本成本折算至2026年

  研报使用PE估值法，选取2030年的预期每股收益乘以20倍市盈率作为远期目标价基础，再通过折现方法计算当前的目标价格，这种方法适用于成长性公司的长期价值评估

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  通过分析营收增长、毛利率变化和运营杠杆来预测盈利能力

  研报关注公司的营收增长率、毛利率水平以及运营杠杆效应对盈利的影响，这是评估公司基本面的重要财务分析方法

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Hesai Group (2525.HK)

  作为Unitree和Sharpa的关键激光雷达和执行器供应商，受益于英伟达人形机器人平台发展

  优势

  全球激光雷达市场33%份额，技术领先，进入人形机器人新兴市场

  劣势

  ASP压力可能影响毛利率

  对比

  在激光雷达和机器人执行器领域具有竞争优势

  风险

  激光雷达采用放缓、竞争加剧、客户定价压力

• Hesai Group (HSAI.US)

  作为Unitree和Sharpa的关键激光雷达和执行器供应商，受益于英伟达人形机器人平台发展

  优势

  全球激光雷达市场33%份额，技术领先，进入人形机器人新兴市场

  劣势

  ASP压力可能影响毛利率

  对比

  在激光雷达和机器人执行器领域具有竞争优势

  风险

  激光雷达采用放缓、竞争加剧、客户定价压力

关键数据

• 2026财年营收增长预测50%由激光雷达出货量同比增长101%推动
• 2026财年EBIT增长预测139%YoYEBIT利润率从9%提升至15%
• 2026财年毛利率预测40%2025年为41.8%
• 全球激光雷达市场份额33%2024年收入占比
• 目标价US$35/HK$27312个月目标价，基于20倍2030年非GAAP EPS折现
• 预期上涨空间75%/78%相对于当前股价的上涨潜力

影响与含义

研报认为，禾赛科技作为英伟达人形机器人生态系统的关键供应商，将受益于人形机器人市场的未来发展。随着英伟达Isaac GRooT平台的推出（预计2026年10月上市），以及禾赛科技机器人执行模块产品的发布，市场可能对其在人形机器人供应链中的能力和定位更加有信心。这不仅有助于公司在人形机器人领域获得增量订单，也可能拓展到其他客户。

风险

• 激光雷达采用速度低于预期
• 市场竞争加剧
• 客户定价压力
• 政策风险

后续跟踪

• 禾赛科技机器人执行模块产品的发布细节
• 英伟达Isaac GRooT平台的市场接受度
• 与更多客户的合作进展
• 激光雷达在汽车市场的渗透情况