iPhone 5月份额继续提升，但FQ3节奏略慢于预期

概览

本报告是Bernstein的Apple Tracker 5月数据跟踪，基于Counterpoint和Sensor Tower等数据观察iPhone销量、收入、ASP、库存、区域需求以及对Apple供应链的影响。核心结论是：iPhone 17周期仍然较强，Apple在多数区域继续取得份额，但5月单位增速放缓，ASP在连续六个月同比增长后转为小幅下降，FQ3前两个月销量和收入进度均略低于历史季节性节奏。

核心观点

报告对Apple总体维持正面观点，认为AAPL是受益于智能化浪潮的入口资产，并维持Outperform评级和350美元目标价。短期看，5月全球iPhone sell-through销量同比增长2%、环比增长1%，但中国因618促销力度较弱出现iPhone 17系列上市以来首次同比收入下滑。中期看，Apple仍较安卓手机厂商更能承受内存成本上升；供应链中TSMC受益于先进制程、N2迁移、WMCM封装和AI需求，Luxshare与Largan情绪较强，而Sony和Qualcomm面临更高压力。

分析框架

报告采用月度跟踪框架，将iPhone sell-through、sell-in、ASP、库存周数、区域需求和供应链半导体内容量结合起来分析。它先比较5月全球与区域销售表现，再用4月和5月累计销量及收入对照FQ3市场预期和历史季节性，随后从foundry节点、A系列处理器、DRAM容量配置和供应链公司敞口评估投资影响。

方法论与常识提炼

• 销售数据跟踪Counterpoint和Sensor Tower月度跟踪

  iPhone sell-through与服务数据

  报告使用第三方月度数据拆解iPhone终端销量、收入和ASP，并据此判断Apple需求强弱和区域份额变化。

• 季度节奏对比FQ3前两个月进度率

  4月和5月累计销量及收入占季度预期比例

  报告将前两个月sell-in销量和收入与FQ3市场预期、Bernstein预测及历史FQ3均值比较，用来判断季度是否跑赢或落后季节性。

• 供应链映射foundry与memory内容量分析

  制程节点、A系列处理器和DRAM容量变化

  报告通过N3P、N2、A19系列和DRAM容量结构变化评估TSMC、存储厂商以及Apple供应链的需求和价值量趋势。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AAPL

  核心覆盖公司

  优势

  iPhone 17周期仍强，5月多数市场收入同比增长，Apple在美国和中国均继续提升市场份额，且高利润率使其更能吸收内存成本上涨。

  劣势

  5月ASP同比小幅下滑，FQ3前两个月销量和收入进度低于历史FQ3均值，中国市场5月收入同比下降。

  对比

  相较安卓手机厂商，报告认为Apple需求和成本承受能力更具韧性。

  风险

  618促销力度不足、低ASP e系列占比提升、内存涨价、6月无法补回FQ3季节性缺口。

• TSMC

  Apple先进制程供应链受益方

  优势

  iPhone处理器向N2迁移、封装由InFO转向WMCM，AI需求可填补手机端释放的领先节点产能，管理层上调2026年收入增长指引。

  劣势

  N3P在近期两个月相对N3E周期偏弱，受iPhone 17e销售弱于16e和618折扣较低拖累。

  对比

  即使Apple或手机客户释放先进制程产能，报告认为AI应用可重新填满产能。

  风险

  智能手机需求因内存价格上涨进一步走弱，先进制程需求结构变化。

• DRAM供应链

  iPhone内容量提升受益方

  优势

  iPhone平均DRAM容量5月达到9.6GB，同比提升27%，12GB机型占比提高至43%，AI端侧能力推动内容量上升。

  劣势

  高基数从2025年9月开始可能使同比增速放缓。

  对比

  iPhone DRAM内容增长高于整体智能手机内容增长预期。

  风险

  内存价格上涨可能抑制智能手机需求或影响后续容量升级。

• QCOM

  Apple替代和安卓需求压力相关标的

  优势

  数据中心叙事仍有潜在支撑。

  劣势

  Apple销售贡献可能随着Apple自研和多元化供应显著下降，安卓需求受内存涨价影响也可能承压。

  对比

  相较Apple和AI相关半导体资产，报告对QCOM手机业务更谨慎。

  风险

  Apple份额提升、Apple内部化、安卓出货疲弱和内存成本上升共同压制手机收入。

关键数据

• 5月全球iPhone sell-through销量同比+2%，环比+1%显示iPhone 17周期仍有支撑，但单位增速已放缓。
• 5月全球iPhone ASP同比约-1.2%连续六个月ASP同比增长后转弱，报告认为与iPhone 17e和16e占比提升有关。
• 中国5月iPhone收入同比-15.5%主要受2026年618促销力度弱于2025年影响，但Apple在中国智能手机市场份额仍由4月16%升至5月18%。
• 美国5月iPhone销量与收入销量同比+4.6%，收入同比+6.5%Apple在美国智能手机市场份额由4月50%升至5月53%。
• FQ3前两个月iPhone sell-in3590万部相当于市场FQ3出货预期5330万部的67%，以及Bernstein预期5610万部的64%，低于历史FQ3均值72%。
• FQ3前两个月iPhone收入314亿美元相当于市场和Bernstein FQ3收入预期的58%，低于历史FQ3均值69%。
• 5月渠道库存4170万部，库存周数10.2周库存单位环比上升1%，但库存周数较4月10.3周基本持平。
• 5月iPhone平均DRAM容量9.6GB，同比+27%12GB机型占整体出货43%，8GB以上DRAM机型占95%。
• AAPL评级和目标价Outperform，USD 350.00表中当前价为USD 312.66。

影响与含义

投资含义上，报告对Apple本身仍偏正面，但强调短期FQ3数据并非完全无压力。Apple对高内存价格和安卓需求疲弱的抗压能力更强，且iPhone 17周期仍支撑份额表现；不过中国促销弹性下降、ASP mix转弱和前两个月收入进度偏慢意味着市场需要验证6月能否补回季节性缺口。供应链层面，TSMC因AI需求和先进制程价格上涨具备较强防御性，DRAM内容增长利好存储需求，但Qualcomm可能受Apple自研替代和安卓疲软共同压制。

风险

• 中国iPhone需求和促销弹性弱于预期，尤其618促销支持低于去年造成同比下滑。
• FQ3最后一个月若无法补回季节性缺口，季度销量和收入可能低于市场预期。
• 低ASP的iPhone e系列占比提升可能继续压制整体ASP。
• 内存价格上涨可能冲击智能手机需求，并影响Apple后续DRAM内容升级节奏。
• Apple供应链中Sony可能面临CIS升级不足和2027年被Samsung抢份额的风险。
• Qualcomm面临Apple自研替代、Apple份额提升和安卓疲弱的多重压力。

后续跟踪

• 6月iPhone sell-in和sell-through能否补足FQ3季节性缺口。
• 中国市场在618之后的需求恢复情况和补贴资格变化。
• iPhone 17e与16e销量占比对ASP的持续影响。
• 库存周数是否继续维持在10.2周附近或重新上升。
• N3P相对N3E周期的出货趋势，以及2H26 N2和WMCM迁移进度。
• 12GB DRAM机型占比、平均DRAM容量和内存价格对手机需求的影响。