中国化工品开工率普遍下滑，TiO2降幅最明显
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中国化工品开工率普遍下滑，TiO2降幅最明显
UBS跟踪显示，国有炼厂开工率继续下降，多数化工品利用率环比走弱，PP、PE和涤纶长丝库存累积，反映下游需求仍偏软。
- 国有炼厂平均开工率环比下降1.47个百分点至71.11%，地炼开工率约53.57%，环比基本持平。
- 乙烯、PDH、PVC、PX/PTA/涤纶长丝等多数化工品开工负荷环比下行，TiO2开工率环比下降5个百分点至69%。
- PP和PE样本工厂库存分别环比增加25%和15%，涤纶长丝库存环比增加6%，显示下游需求改善有限。
- UBS偏好CNOOC、PetroChina等上游标的，以及Satellite、Baofeng、Wanhua、Dongyue、NHU、Sinocera、Tinci和Guanggang等具备成本优势或盈利改善逻辑的公司。
研报解读
概览
本报告为UBS于2026年4月13日发布的中国油气化工行业周度跟踪，重点观察炼厂开工率、主要化工品利用率、库存变化和重点股票偏好。报告结论显示，中国化工品利用率普遍下降，其中TiO2降幅较明显；国有炼厂开工率继续下行，汽柴油批发均价在需求偏弱背景下回落。
核心观点
核心观点包括：第一，炼油端国有炼厂开工率继续下行，主要受部分炼厂检修和部分企业削减原油加工量影响；第二，化工端多数品类开工率环比下降，乙烯、PDH、PVC、PX/PTA/涤纶长丝走弱，TiO2下降最明显；第三，库存端PP、PE和涤纶长丝库存累积，说明下游需求仍然偏软；第四，选股上继续偏好具备长期油价支撑和成本优势的上游及化工龙头，同时关注盈利改善和新材料公司。
分析框架
报告采用周度高频跟踪框架，将炼厂开工率、化工品装置负荷、库存和价格变化结合起来判断行业景气度，并通过成本优势、油价展望、盈利修复和估值方法映射到重点股票选择。
方法论与常识提炼
利用率、库存和价格变化用于判断短期供需状态。
报告跟踪国有炼厂和地炼开工率、主要化工品产能利用率、样本工厂库存以及汽柴油价格变化，以识别需求疲弱、供给收缩或库存压力。
不同公司采用不同估值框架。
UBS披露对Wanhua、Guanggang、NHU、Tinci、Sinocera和Baofeng使用DCF，对Satellite Chemical使用P/BV-ROE，对CNOOC-A/H使用EV/EBITDA，对PetroChina-A/H和Dongyue使用SOTP。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- CNOOC偏好标的
- 优势
- 受益于长期油价展望，作为上游油气标的具备资源属性。
- 劣势
- 对油价波动敏感。
- 对比
- 相较下游化工品，受化工需求疲弱的直接影响较小。
- 风险
- 原油价格下跌或大幅波动、储量和产量提升不及预期。
- PetroChina-A/H偏好标的
- 优势
- 上游油气敞口和综合能源业务使其受益于较积极的长期油价展望。
- 劣势
- 仍受油价波动、炼化价差和主要石化产品价格影响。
- 对比
- 报告披露对PetroChina-A/H使用SOTP估值。
- 风险
- 原油价格下跌、主要石化产品价格下降、经营改善不及预期。
- Satellite Chemical偏好标的
- 优势
- 具备成本优势，报告披露使用P/BV-ROE估值。
- 劣势
- 化工需求偏弱时盈利弹性可能受压。
- 对比
- 与一般化工企业相比，成本优势是其相对亮点。
- 风险
- 国际油价变化导致盈利波动，新增产能超预期投放削弱基本面。
- Baofeng偏好标的
- 优势
- 具备成本优势，且被纳入DCF估值框架。
- 劣势
- 行业开工率和需求疲弱可能限制短期盈利改善。
- 对比
- 报告将其与其他具备成本优势的化工标的一并推荐。
- 风险
- 化工品需求低于预期、行业新增产能过快。
- Wanhua/Dongyue/NHU盈利改善标的
- 优势
- 报告认为相关公司盈利正在改善。
- 劣势
- 化工周期和产品价格仍是关键变量。
- 对比
- Wanhua和NHU使用DCF估值，Dongyue使用SOTP估值。
- 风险
- 国际油价变化、化工品需求疲弱和新增产能压力。
- Sinocera/Tinci/Guanggang新材料偏好标的
- 优势
- 报告在新材料公司中偏好这些标的。
- 劣势
- 需求恢复和产品价格仍需跟踪。
- 对比
- 报告提到将于4月28日举行Shandong Sinocera业绩电话会，Guanggang、Tinci和Sinocera使用DCF估值。
- 风险
- 下游需求不及预期、盈利改善低于预期。
关键数据
- 国有炼厂平均开工率71.11%环比下降1.47个百分点，部分炼厂仍处检修或削减原油加工量。
- 地炼平均开工率53.57%环比基本持平。
- #92汽油批发价变化-Rmb304/t尽管4月7日零售限价上调，但需求偏弱导致国内平均批发价下降。
- #0柴油批发价变化-Rmb156/t受需求偏弱影响下行。
- 石脑油制乙烯开工率74%环比下降1个百分点，较3月初88%明显回落，同比下降约9个百分点。
- MTO路线开工率91%环比下降1个百分点。
- PE/PP开工率75%/65%上周基本稳定，但分别较2025年同期低10/12个百分点。
- PDH开工率54%环比下降2个百分点，较2024-2025年同期低8-10个百分点。
- PVC开工率76%环比下降2个百分点，并且同比下降。
- TDI/MDI开工率85%/82%TDI环比上升1个百分点，MDI环比稳定。
- TiO2开工率69%环比下降5个百分点，较2024-2025年同期低8-16个百分点。
- PP/PE库存564/583kt分别环比增加25%/15%，反映下游需求偏软。
- TiO2库存-16% WoW因部分生产商面临硫酸短缺并削减生产，库存环比下降。
- 涤纶长丝库存+6% WoW下游需求没有显著改善。
影响与含义
短期看，开工率下降和库存累积指向化工需求恢复偏弱，化工品基本面仍承压；TiO2库存下降更多来自生产削减和原料短缺，并不一定代表需求显著改善。投资含义上，报告更偏向选择上游油气、成本优势明显的化工企业、盈利改善中的龙头和部分新材料标的，而不是广泛看多整个化工链。
风险
- 原油价格下跌或大幅波动。
- 储量和产量提升不及预期。
- 主要石化产品价格下跌。
- 宏观不确定性导致化工品需求偏弱。
- 新增产能投放快于预期，导致化工基本面明显走弱。
- 国际油价变化带来化工企业盈利大幅波动。
后续跟踪
- 国有炼厂和地炼开工率是否企稳。
- 乙烯、PDH、PVC、PX/PTA、涤纶长丝和TiO2开工率的后续变化。
- PP、PE、PVC、TiO2和涤纶长丝库存是否继续累积或去化。
- 汽油和柴油批发价是否继续受到需求偏弱压制。
- 硫酸短缺对TiO2生产和库存的持续影响。
- Hengli Petrochemical 4月22日业绩电话会和Shandong Sinocera 4月28日业绩电话会。