高盛更新确信清单：聚焦AI代币爆发与供应链机遇

概览

本报告是高盛每周研究要点汇总，核心内容包括更新欧洲、美国及亚太地区的“确信买入清单”（Conviction List），并深入探讨了两大宏观主题：一是AI代理经济（Agentic AI）引发的代币消耗爆发及其对产业链利润率的影响；二是中东地缘政治冲突导致的供应链中断（特别是航空燃油和化学品）对欧洲企业利润率的潜在压力。报告认为，尽管存在供应链成本压力，但欧洲股市展现出较强韧性，分析师上调了2026年的盈利预期。

核心观点

AI代理经济与代币爆发：高盛分析师James Schneider指出，AI代理（Agentic AI）的普及将导致代币消耗量在2030年前增长超过24倍。这一趋势不仅是需求故事，更是利润率扩张的故事。随着代币成本下降，更多企业用例变得经济可行（例如编码代理的API成本远低于人类劳动力）。这将利好整个AI价值链，特别是那些能提供算力、电力和基础设施的公司。在欧洲，Ceres Power（燃料电池解决数据中心电力瓶颈）和Schneider Electric（电气化）被视为关键受益者。 供应链中断与利润率压力：策略师Guillaume Jaisson警告，中东局势导致的供应链中断正对欧洲企业构成利润率压力。化工和面向消费者的行业（包括可选消费和必需消费品）最为脆弱，因为在需求放缓时，它们转嫁高昂投入成本的能力有限。航空燃油供应即使在基准情景下也将非常紧张，而化学品短缺也是主要关注点。汽车板块面临原材料和DRAM成本通胀的双重打击，预计将在2026-2027年下半年造成至少170个基点的EBIT利润率逆风。 确信清单更新：在欧洲区，高盛新增了Naturgy（战略转向增长且受益于高LNG价格）、Norsk Hydro（填补中东 disruption 导致的铝增值产品缺口）和flatexDEGIRO（受益于欧洲零售投资者参与度增长）。同时移除了Informa和Bureau Veritas。其他维持或新近看好的标的包括Enel、HSBC、Anheuser-Busch InBev、Zalando、Knorr Bremse、Argenx、Vonovia和IHG等，这些公司近期财报表现强劲或前景改善。 宏观与策略观点：高盛将2026年欧洲斯托克600指数的盈利增长目标从5%上调至10%，主要得益于大宗商品价格升级。尽管市场担忧地缘冲突，但欧洲股市表现出更强的韧性。公用事业板块虽可能因地缘和平消息短期回调，但长期受益于能源安全、电气化和债券收益率下降的结构性利好。

分析框架

高盛采用了自下而上与自上而下相结合的分析方法。在个股层面，通过“确信买入清单”机制，筛选出分析师具有差异化观点且总回报潜力高的标的，并结合近期财报季的表现进行动态调整。在行业层面，运用供需框架分析AI代币消耗的增长曲线，以及供应链瓶颈（如航空燃油、化学品）对成本结构和利润率传导的影响。在宏观层面，通过跟踪地缘政治事件（中东局势）对特定商品流动的影响，进而评估其对欧洲整体企业盈利能力的边际变化。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  AI代币消耗的供需分析与成本效益对比

  研报通过分析AI代理（Agent）处理任务的代币成本与人类劳动力成本的对比，判断哪些场景会率先实现商业化落地，从而推导AI产业链的需求爆发点和利润分布。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  供应链瓶颈对下游利润率的传导机制

  研报关注上游原材料（如航空燃油、化学品、DRAM）供应紧张如何导致成本上升，并分析下游行业（如航空、化工、汽车）在需求疲软环境下转嫁成本的能力，从而判断利润率受压程度。

• 估值方法SOTP 分部估值

  对复杂业务结构公司的分部估值应用

  在提及Weichai Power等公司时，研报暗示使用分部加总法（SOTP）来重新框定重估潜力，适用于业务多元化且各部分估值逻辑不同的公司。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Naturgy

  新入选欧洲确信买入清单

  优势

  战略转向增长，短期内受益于较高的LNG价格

  风险

  能源价格波动

• Norsk Hydro

  新入选欧洲确信买入清单

  优势

  有机会填补中东局势导致的铝增值产品（VAP）供应缺口

  风险

  地缘政治风险缓解导致溢价消失

• flatexDEGIRO

  新入选欧洲确信买入清单

  优势

  规模优势、竞争性定价和广泛的产品供给，受益于欧洲零售投资者参与度增长

  风险

  市场交易量下滑

• Ceres Power

  AI电力瓶颈受益者

  优势

  燃料电池技术解决数据中心电力瓶颈，美国许可协议带来上行空间

  风险

  技术 adoption 速度不及预期

• Enel

  公用事业结构性利好受益者

  优势

  估值折扣难以维持，受益于电气化趋势和债券收益率下降

  劣势

  季度业绩略低于预期（剔除一次性因素）

  风险

  监管政策变化

关键数据

• AI代币消耗增长预测>24倍 (2030年 vs 当前)预计到2030年，AI代理经济带来的代币月处理量将增长超过24倍
• 欧洲斯托克600盈利预期10%2026年盈利增长目标从5%上调至10%
• 汽车板块利润率逆风170 bps预计2026-2027年下半年，原材料和DRAM成本通胀将造成至少170个基点的EBIT利润率压力
• AI超大规模资本支出$7550亿共识预计2026年最大AI超大规模企业的资本支出将达到7550亿美元，同比增长83%
• 美国数据中心容量增长翻倍以上预计从2025年底到2027年底，美国数据中心容量将增加一倍以上

影响与含义

对投资者而言，报告提示应关注AI基础设施领域的结构性机会，特别是电力供应和硬件环节。同时，需警惕供应链中断对欧洲传统制造业和消费品行业利润率的侵蚀，避免配置那些无法转嫁成本的企业。确信清单的调整反映了在高波动背景下，寻找具有特异性增长故事和防御性特征的个股的重要性。公用事业和电信板块因防御性、去杠杆化和结构性回报改善而受到青睐。

风险

• 中东地缘政治冲突升级导致供应链中断加剧
• 航空燃油和化学品价格持续高位，挤压下游企业利润率
• AI资本支出增速放缓，导致相关硬件需求不及预期
• 欧洲消费者信心恶化，影响可选消费品需求
• 利率政策变化影响公用事业等高负债板块的融资成本

后续跟踪

• 中东局势演变及其对石油、化学品和航空燃油供应的具体影响
• AI代理经济中代币成本下降的速度及企业采用率的提升情况
• 欧洲车企应对原材料和芯片成本通胀的措施及利润率变化
• 美国数据中心电力需求的实际落地情况及电网承载能力
• 确信清单中新入选公司（如Naturgy, Norsk Hydro）的战略执行进展