Walmart 1Q27基本面仍稳健，短期关键在EBIT增长能否延续动能

概览

本报告是Bernstein对Walmart Inc 1Q27业绩的点评。报告认为，WMT一季度收入表现强于预期，毛利率和调整后EPS基本符合共识，固定汇率调整后EBIT增长受到燃料成本明显拖累。尽管公司维持的FY27和2Q27指引相对市场预期偏保守，分析师仍认为基本面完好，财报后股价下跌有些过度。

核心观点

核心观点是：WMT的销售动能、份额获取和电商驱动的盈利改善仍然成立；短期EBIT受到燃料成本、履约成本和部分费用投入压制，但零售媒体增长、Walmart+会员、配送履约效率提升、去年一般责任计提和Vizio整合成本的低基数，仍为全年中双位数EBIT增长提供路径。如果能源通胀持续并削弱消费者购买力，WMT还可能因高性价比定位成为消费降级受益者。

分析框架

报告采用业绩与共识、公司指引和此前预期对比的框架，重点拆解销售增长、同店销售、毛利率、调整后EBIT、调整后EPS以及各业务分部表现；随后根据燃料、外汇、毛利率、SG&A和债务偿还节奏调整盈利模型，并用市盈率倍数法维持目标价。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率倍数法

  用39.0x P/E倍数乘以前瞻Q5-Q8 EPS估计3.71美元，得到145.00 USD目标价。

  该方法将目标价锚定于未来盈利能力和估值倍数，报告称倍数和前瞻EPS估计均保持不变。

• 业绩拆解分部与同店销售分析

  按Walmart US、Sam’s Club US和Walmart International拆解同店销售、交易量、客单价、电商贡献和经营利润。

  这种拆解用于判断收入超预期的来源，以及电商、会员和广告等高质量增长是否能转化为利润动能。

• 情景与风险成本压力与消费降级框架

  评估燃料通胀对履约和配送成本的压力，同时判断高性价比零售商在消费承压环境下的受益可能。

  报告认为燃料成本是短期EBIT逆风，但若能源通胀压制消费能力，WMT可能凭借价值主张获得交易下沉需求。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• WMT.US

  核心覆盖标的

  优势

  销售增长超预期、美国和国际业务份额提升、电商和广告业务高速增长、价值主张在消费承压时具备吸引力。

  劣势

  燃料成本对配送和履约形成短期利润压力，电商结构变化和劳动力/门店投入推高部分费用。

  对比

  相对市场共识，公司FY27销售、EBIT和EPS指引偏保守；Bernstein认为仍有高于指引的EBIT增长路径。

  风险

  消费者环境意外走弱、新业务执行不及预期、美国杂货领先地位引发监管压力。

• S&P 500

  评级相对基准

  优势

  Bernstein对美国上市股票的Outperform定义为未来12个月相对市场指数跑赢超过15个百分点。

  劣势

  若WMT利润动能不足或市场风险偏好转向，高估值倍数可能承压。

  对比

  图表显示WMT和SPX在2025-2026期间均上行，WMT股价表现与目标价上调历史相伴。

  风险

  大盘估值波动和利率/通胀环境可能影响可比估值倍数。

关键数据

• 评级OutperformBernstein维持WMT Outperform评级。
• 目标价145.00 USD目标价保持不变。
• 1Q27净销售额1757亿美元，同比增长7.1%固定汇率净销售增长5.7%，较共识高约150个基点。
• 1Q27调整后固定汇率EBIT增长5.1%配送和履约燃料成本带来约250个基点负面影响。
• 1Q27毛利率24.3%符合共识，同比提升10个基点。
• 1Q27调整后EPS0.66美元符合共识。
• Walmart US同店销售不含燃料增长4.1%略高于共识4.0%；电商贡献约530个基点。
• Sam’s Club US同店销售不含燃料增长3.9%高于共识3.6%；电商增长23%，约贡献400个基点。
• Walmart International净销售固定汇率增长10.1%高于共识5.5%；中国增长22.3%，外汇对销售贡献23亿美元顺风。
• 全球广告收入增长37%美国Walmart Connect增长44%。
• FY27 EPS估计3.09美元由此前3.19美元下调。
• FY28 EPS估计3.60美元由此前3.71美元下调。

影响与含义

对投资含义而言，报告倾向将一季度后的回调视为过度反应。短期投资争议集中在燃料成本和费用投入是否会压制EBIT兑现，但中期逻辑仍是WMT通过电商规模化、零售媒体、会员和履约效率提升改善利润结构。其防御属性和消费降级受益特征，也使其在能源通胀或消费者承压环境中具备相对韧性。

风险

• 美国或大型国际市场消费者环境意外走弱，可能导致同店销售放缓和费用去杠杆。
• 电商、广告等新业务若执行失败，可能威胁长期收入和利润率目标。
• Walmart在美国杂货市场的领先地位可能带来更高监管审查。
• 燃料价格持续高企可能继续拖累配送、履约和毛利率表现。
• 电商结构占比提升、劳动力和门店投资可能推高SG&A并压制短期利润率。

后续跟踪

• 2Q27固定汇率销售增长4.0%-5.0%和EBIT增长7.0%-10.0%指引能否兑现或超预期。
• 燃料成本压力是否缓解，以及对配送和履约成本的持续影响。
• Walmart US电商贡献、履约/配送效率和实体店同店销售是否改善。
• 全球广告收入和美国Walmart Connect增长能否继续保持高增速。
• Sam’s Club会员收入、Plus会员和续约率趋势。
• Walmart International尤其中国市场增长能否延续。
• FY27调整后EPS 2.75-2.85美元公司指引与Bernstein 3.09美元估计之间的差距能否收敛。