美进口数据至 5 月末仍乐观，关税影响下货运量双位数增长

概览

本篇为高盛美国关税影响追踪器周报，核心结论是至 5 月末美国进口前景保持乐观。数据显示中国至美货运量加速增长，洛杉矶港进口预期强劲，运输板块受益。研报认为关税不确定性仍存，但短期有效税率降低及补库存需求支撑货运量，维持对运输股的积极看法。

核心观点

货运量数据强劲：截至 5 月 21 日当周，中国至美满载船只环比 -3% 但同比 +23%（前周 +11%），TEU 同比 +26.5%（前周 +4%）。洛杉矶港进口预期下周环比 +14%，两周后同比 +63%，主要受解放日低基数影响。 运价与物流指标改善：中国/东亚至美西海岸海运集装箱运价环比 +13%、同比 +14%，为去年 6 月以来首次正增长。西海岸卡车现货运价（不含燃料）同比 +30%，卡车负载可用性指数同比 +41%。 运输股投资观点：维持卡车股升级，认为衰退概率降低（高盛经济学家将衰退预测降至 30%）。包裹股（UPS、FDX）因快速物流和全球网络受益，货运代理（EXPD、CHRW）或受益于波动性及报关需求 surge，但海运运价同比比较具挑战性。

分析框架

研报采用高频数据跟踪方法，每周监测贸易量、需求和定价数据（如船只数量、TEU、运价），通过同比/环比变化识别关税相关趋势。分析框架结合宏观事件（如最高法院裁决、新关税公告）与物流数据（港口吞吐量、铁路联运量），区分运价驱动因素（产能约束 vs 进口需求）。同时参考库存指标（物流经理指数）和库存销售比，评估供应链状态。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过货运量（需求）与运力（供给）数据评估贸易流动

  研报跟踪船只数量、TEU 等需求指标，同时关注地缘政治对运力的影响，以判断供需平衡对运价的作用

• 行业/产业分析框架量价拆分

  分离货运量变化与运价变化的驱动因素

  研报区分运价上涨是由产能约束（如红海危机）还是进口需求驱动，避免混淆不同因素对运输股的影响

• 周期与景气框架景气拐点分析

  通过高频数据识别行业景气度转折点

  利用周度货运数据（如 TEU 同比转正）判断运输行业是否触及底部并进入复苏周期

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• UPS

  受益标的，快速物流和全球网络帮助货主转移供应链

  优势

  快速周期物流、航空货运能力、全球布局

  对比

  与 FDX 同属包裹股受益组

• FDX

  受益标的，快速物流和全球网络帮助货主转移供应链

  优势

  快速周期物流、航空货运能力、全球布局

  对比

  与 UPS 同属包裹股受益组

• EXPD

  潜在受益，波动性及报关需求 surge

  劣势

  海运运价同比比较具挑战性

  对比

  与 CHRW 同属货运代理受益组

• CHRW

  潜在受益，波动性及报关需求 surge

  劣势

  海运运价同比比较具挑战性

  对比

  与 EXPD 同属货运代理受益组

关键数据

• 中国至美满载船只同比+23%5 月 15-21 日当周，前周 +11%
• 中国至美 TEU 同比+26.5%5 月 15-21 日当周，前周 +4%
• 洛杉矶港进口预期（下周）+14% 环比5 月 29 日当周，同比预期 +6%
• 洛杉矶港进口预期（两周后）+63% 同比6 月 5 日当周
• 海运集装箱运价同比+14%中国/东亚至美西海岸，为去年 6 月以来首次正增长
• 卡车现货运价同比（不含燃料）+30%西海岸地区
• 4 月进口额估计同比变化-$1.2bn继 3 月 -$0.5bn 后继续下降

影响与含义

研报认为进口数据强劲反映补库存需求及有效税率降低的短期刺激，对运输股构成利好。周期复苏故事仍成立，因素包括美联储降息周期（2026 年预计再降息 2 次）、解放日低基数效应、企业增加美国制造业投资（如苹果、英伟达等）。但需注意 2025 年下半年波动性及消费者需求疲软风险。

风险

• 地缘政治冲突持续推高能源成本，影响全球货运需求
• 消费者需求疲软导致 2025 年下半年货运量不及预期
• 红海重新开放增加有效运力，压制海运运价
• 关税政策不确定性影响中长期货运规划

后续跟踪

• 5-6 月进口水平变化，观察货主补库存决策
• 美联储降息节奏对运输股的影响
• 库存销售比变化，评估供应链库存压力
• 地缘政治事件对航空/海运运价的后续影响