汇丰维持小米买入评级，目标价下调至50港元

概览

汇丰前海证券发布小米集团(1810.HK)业绩点评，认为公司1Q26业绩在充满挑战的成本背景下表现稳健，营收与利润均小幅超出预期。尽管因智能手机市场持续疲软及AI业务研发投入增加，机构下调了2026-2027年的盈利预测并将目标价从54.00港元调降至50.00港元，但鉴于其高端化战略成效、汽车产品矩阵丰富及交付量回升，仍维持“买入”评级。当前股价隐含约68%的上涨空间。

核心观点

业绩回顾：1Q26营收991亿元人民币，调整后净利润61亿元，主要得益于智能手机和IoT业务优于预期的毛利率表现。智能手机方面，尽管面临存储成本上升压力，但通过主动管理中低端出货量占比及推动产品组合高端化，毛利率持稳于10.1%，平均售价(ASP)同比增长8.2%至1310元人民币，创历史新高。IoT业务毛利率环比大幅提升5.1个百分点至25.2%，海外收入占比接近40%，展现出较大的增长潜力。 汽车业务进展：电动汽车产品矩阵得到加强，YU7 Standard和YU7 GT车型的推出覆盖了从日常通勤到性能升级的不同用户需求。4月交付量恢复增长势头，超过3万辆。尽管购车补贴退坡及原材料成本压力可能影响短期毛利，但机构认为随着新车型上市及高ASP车型占比提升，全年55万辆的交付目标依然可期。 盈利预测调整：机构将2026年和2027年的非GAAP净利润预测分别下调10%和3%，主要反映智能手机出货量的持续疲软以及公司为未来三年累计投入超600亿元研发AI业务导致的费用上升。同时，将2028年盈利预测上调3%，基于对IoT业务更乐观的前景。2026年研发费用预测上调16%。 估值逻辑：机构采用分部估值法(SOTP)。传统业务（手机、IoT、互联网）给予23倍目标市盈率，对应每股价值33.80港元；电动汽车业务采用DCF模型估值（WACC 7.4%），对应每股价值16.20港元。两者相加得出目标价50.00港元。

分析框架

机构首先通过拆解1Q26各业务板块的量价关系，验证了公司在成本上行周期中通过产品组合优化维持毛利率的能力。随后，结合行业促销季节（如618）的历史规律及新车发布节奏，对短期边际变化进行预判。在估值层面，考虑到电动汽车业务与传统消费电子业务处于不同生命周期且估值逻辑差异较大，机构摒弃了单一整体估值，转而采用SOTP分部估值法：对成熟稳定的传统业务使用PE倍数法，对高成长且尚未完全盈利的汽车业务使用DCF现金流折现法，从而更精准地捕捉各部分价值。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  Sum-of-the-Parts (SOTP) 分部估值法

  当一家公司拥有多个业务性质、成长阶段或风险特征截然不同的板块时（如小米的传统硬件与新兴汽车业务），单独使用一种估值方法可能失真。SOTP法将各业务板块分别估值后加总，能更准确地反映公司整体内在价值。

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF 现金流折现模型

  对于处于早期投入期、当前利润为负或波动较大但未来现金流可预期的业务（如小米汽车），机构常使用DCF模型，通过预测未来自由现金流并折现回当前来评估其长期价值，而非仅看当期利润。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  量价拆分分析

  在分析营收和毛利变动时，将驱动因素拆解为“销量变化”和“价格/结构变化”。研报中指出小米通过压低中低端销量占比、提升高端机型比例（价/结构），抵消了销量疲软和成本上升的影响，这是典型的量价拆分逻辑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 小米集团-W (1810.HK)

  直接受益标的，研报覆盖主体

  优势

  智能手机高端化成功提升ASP和毛利；汽车交付量快速回升，产品矩阵丰富；IoT海外增长潜力大；AI与硬件生态深度融合。

  劣势

  智能手机出货量持续疲软；AI及汽车业务导致研发费用大幅上升，短期压制净利润；618促销季可能带来短期毛利压力。

  对比

  相比纯手机厂商，拥有汽车第二增长曲线；相比纯车企，拥有成熟的现金流业务和生态协同优势。

  风险

  关键半导体组件短缺；IoT及互联网服务面临华为、联想等激烈竞争；汇率波动影响海外利润。

关键数据

• 1Q26 营收991 亿元人民币略高于预期
• 1Q26 调整后净利润61 亿元人民币略高于预期
• 智能手机毛利率10.1%持平，尽管面临存储成本压力
• 智能手机 ASP1310 元人民币同比增长8.2%，创历史新高
• IoT 毛利率25.2%环比提升5.1个百分点
• 4月汽车交付量>30,000 辆恢复增长 momentum
• 2026E 非GAAP净利润预测调整-10%因手机疲软及AI研发增加
• 目标价50.00 港元从54.00港元下调

影响与含义

研报认为，小米正在成功执行高端化战略，这不仅稳固了其核心手机业务的盈利能力，也为IoT业务的海外扩张提供了支撑。虽然短期面临促销季压力和研发投入高峰，但汽车业务交付量的快速爬坡和产品矩阵的完善，增强了市场对其中长期增长曲线的信心。AI技术深度整合进硬件生态（手机/汽车/IoT）而非独立变现的模式，有助于构建更深的护城河。

风险

• 关键半导体组件（如SoC、电源管理IC）短缺可能限制营收上限
• IoT和互联网服务领域面临华为、联想及新兴互联网对手的激烈竞争
• 海外市场拓展带来的汇率波动风险，可能影响营收和利润

后续跟踪

• 618促销季对智能手机ASP及渠道经济的影响
• 下半年大型SUV车型的发布及市场反响
• AI业务研发投入的转化效率及MiMo模型在硬件中的渗透率
• 电动汽车业务毛利率在原材料成本压力下的表现