中国民生银行4Q25业绩后NDR：2026年净息差趋稳，资产质量压力仍是核心观察点

概览

本报告总结Goldman Sachs组织的中国民生银行投资者关系团队小组会议要点。核心信息来自公司管理层对2025年业绩表现和2026年经营展望的说明，重点涵盖净息差、贷款增长、手续费收入、投资收益、资产质量、信用成本、运营效率和资本压力。整体基调是经营端趋稳但风险端仍需谨慎，尤其是房地产、零售贷款和信用卡组合。

核心观点

第一，2026年净息差预计较2025年的1.4%保持稳定，4Q25低点后1Q26有明显改善，存款重定价仍为支撑因素。第二，贷款增长目标温和，预计为中低个位数，增长主要由公司贷款驱动，零售贷款仍偏弱。第三，非息收入分化：手续费收入预计稳定正增长，权益投资收益受高基数限制，债券投资收益全年存在不确定性。第四，资产质量仍是主要压力点，房地产短期风险延续，零售资产质量承压，但按揭风险较低、经营贷不良生成已有改善。第五，2026年信用成本预计稳定并略升，不良率和拨备覆盖率预计保持稳定。

分析框架

报告采用业绩后NDR纪要形式，基于公司投资者关系团队的管理层口径，对收入端、资产端、风险端和资本端逐项拆解。分析重点不是估值建模或评级判断，而是提炼2026年经营指引、关键财务趋势和需要持续验证的风险信号。

方法论与常识提炼

• 会议纪要NDR takeaways

  业绩后管理层沟通

  通过管理层在业绩后非交易路演中的表述，整理对净息差、贷款、非息收入、资产质量和资本状况的定性与定量指引。

• 风险分析资产质量分层观察

  按房地产、按揭、经营贷、消费贷和信用卡拆分风险来源

  报告将银行资产质量压力分拆到不同组合，以区分风险较高的房地产和信用卡组合、相对稳健的按揭组合，以及已有改善迹象的经营贷组合。

• 盈利分析NIM与非息收入拆解

  利息收入、存款成本、手续费和投资收益的组合分析

  通过观察贷款利率、存款成本、费用减免、权益与债券投资收益基数，判断2026年收入增长的可持续性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China Minsheng Banking Corporation 1988.HK/600016.SS

  报告核心公司；Goldman Sachs标注Not Covered

  优势

  2026年NIM预计稳定；公司贷款为主要增长驱动；存款成本仍有下降空间；手续费收入预计稳定正增长；资本压力有限。

  劣势

  零售需求偏弱；权益投资收益受2025年高基数影响；房地产和零售资产质量仍有压力；信用成本预计略升。

  对比

  相较2025年，2026年收入端更依赖NIM稳定、公司贷款增长和手续费恢复，而投资收益高增长的可复制性较弱。

  风险

  房地产风险延续、信用卡资产质量恶化、经营贷改善不持续、存款成本下行慢于预期、债券投资收益波动。

• 中国银行业

  行业背景；报告标题归入China Banks

  优势

  存款重定价可能继续支撑银行NIM；公司贷款可能在部分银行中成为信贷增长主线。

  劣势

  零售信贷需求偏弱，房地产相关资产质量压力仍是行业共性挑战。

  对比

  中国民生银行的经营展望体现了银行业从规模扩张转向盈利质量和风险控制的趋势。

  风险

  宏观需求疲弱、房地产风险暴露、降费政策影响、资本市场波动影响投资收益。

关键数据

• 2025年NIM1.4%公司预计2026年NIM较2025年保持稳定，若外部环境乐观存在上行空间。
• 2025年NIM同比变化+1bp尽管4Q25受一次性因素影响环比下降，全年NIM仍同比提升1bp。
• 2025年存款成本变化同比下降40bps高成本定期存款到期重定价显著支撑NIM。
• 高成本定期存款到期重定价规模超过Rmb 400bn/年预计2026年存款成本仍有下降空间，但降幅节奏可能放缓。
• 2026年贷款增长目标中低个位数公司贷款预计为主要增长驱动，零售贷款仍偏弱。
• 票据融资规模变化Rmb 200bn降至Rmb 100bn2025年压降低收益票据融资；当前规模被认为较合适，2026年进一步压降空间有限。
• 权益投资规模Rmb 20bn2025年投资收益增长由权益投资浮盈推动，较2024年浮亏显著改善；2026年受高基数影响预计难以大幅同比增长。
• 2022年以来新客户年化新生成不良率0.26%公司称2020年起风险偏好显著转变，2022年以来新客户资产质量较好。
• 按揭贷款组合规模超过Rmb 500bn其中超过Rmb 200bn来自2024-2025年投放，风险相对较低。
• 经营贷平均贷款规模Rmb 1.5mn银行聚焦具有真实经营需求的中小企业贷款，并强调第一还款来源。
• 消费贷组合规模Rmb 70-80bn组合规模较小，对整体资产质量影响有限。
• 信用卡组合规模超过Rmb 400bn规模较大，银行采取谨慎态度并密切监控资产质量。
• 2026年信用成本稳定并略有上升公司预计不良率和拨备覆盖率均保持稳定。
• 披露价格A股 Rmb3.78；H股 HK$3.67来自公司特定监管披露，报告未提供目标价。

影响与含义

对投资者而言，2026年中国民生银行的核心验证点在于收入稳定性和资产质量压力能否同步改善。净息差趋稳、存款成本下行和手续费正增长为盈利提供支撑，但房地产风险处置、零售不良压力和信用卡组合波动可能限制估值修复。由于报告标注Not Covered且没有目标价，本文更适合作为经营趋势和风险跟踪材料，而非直接评级依据。

风险

• 房地产行业短期资产质量压力仍将持续，银行计划加大核销以推进风险化解。
• 零售资产质量仍承压，特别是信用卡组合规模超过Rmb 400bn，需要持续监控。
• 经营贷不良生成虽已较3Q25峰值改善，但仍需验证改善的持续性。
• 2026年权益投资收益受2025年高基数影响，可能难以实现显著同比增长。
• 债券投资收益1Q26受低基数带动改善，但全年表现仍存在不确定性。
• 存款成本下降仍有空间，但下降节奏可能放缓，影响NIM修复幅度。
• 信用成本预计稳定并略有上升，若资产质量恶化，盈利可能承压。

后续跟踪

• 1Q26及后续季度NIM是否从4Q25低点持续改善。
• 每年超过Rmb 400bn高成本定期存款重定价对存款成本的实际贡献。
• 2026年贷款增长是否达到中低个位数目标，以及公司贷款能否持续驱动增长。
• 零售贷款需求是否恢复，经营贷不良生成是否继续低于3Q25峰值。
• 房地产风险客户敞口、核销力度和不良生成变化。
• 信用卡组合资产质量变化，尤其是不良率和逾期指标。
• 手续费收入是否维持稳定正增长，以及第三阶段降费的实际影响。
• 债券投资收益全年表现和权益投资高基数后的同比变化。
• 2026年信用成本、不良率和拨备覆盖率是否如管理层预期保持稳定。