中国医疗器械与服务2Q/1H26展望：复苏不均衡，全球化能力继续拉开差距

概览

本报告预览中国医疗器械与医疗服务公司2Q/1H26业绩。高盛认为板块复苏仍不均衡：国内需求仍受政策、控费、医院采购节奏和消费疲弱影响，但具备海外商业化能力的公司正在形成更强分化，尤其是手术机器人、隐形正畸以及部分服务龙头。

核心观点

核心观点是维持对中国医疗器械与医疗服务板块的整体中性判断，同时更偏好具备全球化选择权的公司。医疗器械方面，海外装机、订单、利用率和收入增速是最重要的验证指标；医疗服务方面，运营恢复、利润率韧性、资本开支纪律和股东回报成为估值修复的关键。

分析框架

报告结合2Q/1H26业绩预告、公司指引、海外订单与装机数据、就诊量和手术量、收入和利润增长、目标价调整、估值与风险披露，对医疗器械和医疗服务公司进行横向比较。

方法论与常识提炼

• 估值与因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子百分位

  高盛用成长、财务回报和估值倍数等指标比较股票相对市场和行业同业的位置，综合因子通常结合成长、回报和估值吸引力。

• 并购情景M&A Rank

  潜在被收购概率分层

  高盛用1至3级并购排名评估公司成为收购目标的概率，较高概率情景可能纳入目标价框架。

• 盈利预测数据库Quantum

  财务历史、预测和比率数据库

  Quantum是高盛专有数据库，用于查看公司财务历史、盈利预测、财务比率及跨公司比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Angelalign Technology (6699.HK)

  隐形正畸公司，受益于国际增长信心改善

  优势

  海外和国内增长仍按计划推进，公立医院收入占比仅约5%至7%，集采敞口有限；中国和德国法律进展有助于降低诉讼压力。

  劣势

  仍需验证国际增长持续性和估值消化能力。

  对比

  过去一个月涨幅16.8%，明显优于板块平均反弹。

  风险

  海外执行不及预期、竞争加剧、诉讼或监管不确定性。

• Edge Medical (2675.HK)

  手术机器人公司，海外装机和使用量是主要验证点

  优势

  1H26累计约100套海外系统安装或发运，累计手术量超过20,000例，支持经营杠杆。

  劣势

  市场仍关注订单验证和海外需求可持续性。

  对比

  与其他医疗器械公司相比，海外商业化进展更能体现分化。

  风险

  海外订单放缓、装机转化不及预期、商业化费用压力。

• MicroPort MedBot

  手术机器人公司，盈利拐点和海外订单是核心催化

  优势

  1H26实现盈利，收入同比增长约200%至230%，海外收入同比增长超过450%，毛利率提升超过15个百分点。

  劣势

  后续需要持续证明收入可持续性和应收账款回收质量。

  对比

  在手术机器人公司中体现出较强海外订单和盈利改善动能。

  风险

  订单落地、回款、海外监管与商业化进展不确定。

• AK Medical (1789.HK)

  骨科与机器人相关医疗器械公司

  优势

  1H26收入和净利润均有增长，海外收入同比增长约40%，机器人商业化招标进展良好。

  劣势

  国内集采和价格压力仍可能限制增长弹性。

  对比

  海外增速超预期，支撑利润率扩张和海外增长叙事。

  风险

  集采价格压力、海外拓展放缓、机器人商业化不及预期。

• Hygeia Healthcare (6078.HK)

  医疗服务公司，经营恢复和股东回报是主要关注点

  优势

  门诊和手术量恢复，价格稳定，复杂病例结构改善，并计划持续回购和分红。

  劣势

  消费和医疗服务需求仍偏弱，重资产扩张趋于谨慎。

  对比

  相比高成长器械公司，Hygeia更偏经营稳定和现金回报逻辑。

  风险

  需求恢复慢于预期、医保控费、医院经营效率不及预期。

• Gushengtang Holdings (2273.HK)

  中医医疗服务公司，增长和股东回报并重

  优势

  业务量保持双位数增长，分红和回购计划增强股东回报，Singapore门店扩张目标清晰。

  劣势

  海外扩张仍处早期，需要验证门店盈利和运营复制能力。

  对比

  在服务类公司中兼具增长、回报和海外扩张叙事。

  风险

  消费疲弱、海外门店爬坡不及预期、支付能力和政策变化。

• Jinxin Fertility (1951.HK)

  辅助生殖医疗服务公司

  优势

  1H26由亏转盈，新患者和OPU周期恢复，海外业务增长较快。

  劣势

  国内区域表现分化，成都下降拖累整体增速。

  对比

  海外和昆明/武汉增长抵消部分国内区域压力。

  风险

  生育需求恢复不足、区域竞争、利润恢复可持续性。

关键数据

• 板块股价表现过去六个月平均下跌21%，过去一个月反弹4.5%仍落后于更广泛医疗覆盖股票过去一个月约8.9%的表现。
• Angelalign短期表现过去一个月上涨16.8%主要受国际增长路径信心改善带动。
• Edge Medical海外进展1H26累计约100套海外系统安装或发运，累计手术量超过20,000例海外利用率提升支持经营杠杆和业绩指引上行空间。
• MicroPort MedBot商业化累计全球订单约300个，其中海外240个以上；年初至今安装80套以上公司维持FY26约200套安装目标。
• MicroPort MedBot业绩预告1H26实现盈利，收入同比增长约200%至230%，海外收入同比增长超过450%毛利率提升超过15个百分点，后续关注收入可持续性和应收账款回收。
• AK Medical业绩预告1H26收入增长约10%，净利润增长超过20%，海外收入同比增长约40%机器人商业化继续推进，截至6月获得11个招标项目，其中5个来自海外。
• Hygeia经营趋势截至2026年5月的五个月，门诊量同比增长4%，手术量同比增长7.6%公司计划2026至2028年每年约人民币5亿元用于股东回报。
• Gushengtang增长与回报1Q26业务量同比增长15%，4至5月同比增长15%至20%公司指引年度股息不少于4.5亿港元，并宣布额外3亿港元回购计划。
• Jinxin Fertility预告1H26净利润至少人民币9,000万元，EBITDA至少人民币2.9亿元新患者就诊同比增长9%，OPU周期同比增长6%，海外周期增长42%。

影响与含义

投资含义是板块性复苏仍不足以支撑全面重估，选股需要聚焦能够证明海外需求、订单持续性、盈利能力改善和现金回报的公司。国内政策压力仍限制估值弹性，但海外装机、利用率、利润率扩张和股东回报可能成为相对收益来源。

风险

• 国内需求恢复慢于预期。
• 耗材集采、设备集采、DRG/DIP控费和医保报销政策带来价格与利润率压力。
• 反腐措施可能压制医院采购和临床量。
• 海外订单、装机、利用率和回款验证不及预期。
• 消费医疗服务需求仍偏弱，影响医疗服务公司收入恢复。
• 手术机器人海外商业化进展可能受监管、竞争和市场情绪影响。
• 目标价平均下调显示部分盈利和估值假设仍面临压力。

后续跟踪

• 2Q/1H26正式业绩中收入、净利润、毛利率和经营现金流表现。
• 海外订单、装机、发运、利用率和回款数据是否持续兑现。
• 设备集采在2H26的落地节奏和价格影响。
• 5月以来反腐措施对医院采购和临床量的实际影响。
• 暑期医疗服务需求恢复，尤其是可选消费属性较强的服务。
• Hygeia、Gushengtang等公司的分红、回购和资本开支纪律执行情况。
• Intuitive Surgical股价回调对手术机器人板块情绪的外溢影响。