中国保险业一季度偿付能力稳健，龙头险企获推荐

概览

本报告分析了中国主要人寿和非人寿保险公司在2026年第一季度的偿付能力状况。报告指出，得益于稳健的核心资本和增强的第三支柱信息披露，行业整体表现良好。尽管面临利率波动，但大型保险公司通过改善资产负债匹配和负债结构，展现出较强的韧性。报告特别强调了恢复剩余边际披露的重要性，并看好拥有强大分销网络的领先企业。

核心观点

中国主要保险公司在2026年第一季度展现出稳健的核心偿付能力，寿险和非寿险公司的平均核心偿付能力比率分别达到139%和195%，环比略有提升或保持稳定。这一稳健表现，加上各公司对2026年6月偿付能力的指引与3月水平基本一致，为即将到来的中期股息分配提供了积极信号。目前在港上市的中国保险公司平均2026财年预期股息收益率为4.8%，其中中国平安-H的股息收益率高达5.2%。 报告的一大亮点是，寿险公司已恢复剩余边际的披露。此前因采用IFRS-17准则下的合同服务边际（CSM）而暂停。分析显示，除中国平安人寿外，其他主要保险公司自2022年以来的剩余边际余额均表现出相对强劲的复苏态势，这预示着良好的核心盈利增长前景。虽然剩余边际与CSM在概念上相似，但前者假设在销售时即固定，差异直接影响损益表，这使得监控更具意义。 在资产配置方面，相较于2025年第四季度，主要寿险公司（不含人保寿险）的权益类市场风险仅温和增加了3%（环比），表明其在当季并未积极增持股票。预计在资金成本降低、保证产品减少、3.5%预定利率产品到期以及长端债券收益率回升的背景下，全年整体权益配置的增长可能仍将保持温和。 展望未来，随着主要上市保险公司基本完成债券组合的重分类，焦点预计将转向管理残余的偿付能力波动。报告认为，保险公司将更积极地进行生息负债与生息资产的期限匹配，以降低偿付能力比率对利率变动的敏感性。此外，再保险结构和衍生工具也可能被用作对冲工具。

分析框架

报告采用了基于中国偿二代（C-ROSS II）监管框架的定量与定性相结合的分析方法。首先，通过分析核心偿付能力比率、综合偿付能力比率等关键定量指标来评估资本实力。其次，深入研究了三大支柱：第一支柱（定量资本要求），分析了保险风险、利率风险、市场风险和信用风险等最低资本要求的变化；第二支柱（定性资本要求），考察了保险风险评级（IRR）和流动性覆盖率（LCR）等风险管理能力；第三支柱（公开披露），重点关注了新增的剩余边际、运营效率等指标的透明度提升。报告还结合了资产配置趋势、负债结构演变和宏观经济环境，对保险公司的核心盈利增长潜力和风险回报特征进行了综合判断。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  保险行业的核心在于负债（承保）与资产（投资）的匹配

  该报告的分析主线体现了保险行业的基本供需框架：一方面，通过保费收入（供给）形成负债；另一方面，通过投资这些资金（需求）获取收益。报告关注产品结构变化（如增加分红险销售）、负债久期延长对所需资本的影响，正是分析了负债端的‘供给’变化如何影响资产端的‘需求’和资本管理。

• 金融行业专用口径净息差（NIM）分析

  利差损是保险公司的重要风险

  报告中提到的‘降低保证产品供应’、‘3.5%非分红产品到期’、‘较低的再投资风险环境’以及‘生息负债与生息资产的期限匹配’，都指向了对利差损风险的关注。这是典型的净息差分析思路，即保险公司需要确保投资收益率能够覆盖其对保单持有人的承诺回报率，否则会产生亏损。

• 行业/产业分析框架成本曲线分析

  监管框架的变更会影响保险公司的资本成本

  报告详细阐述了C-ROSS II框架相比C-ROSS I更为保守，例如对核心资本的定义更严格、对市场和信用风险采用‘穿透’方法、加强了保险风险计量等。这些变化实质上提高了保险公司的合规资本成本，迫使它们采取更审慎的资本管理和资产配置策略，这正是成本曲线分析在监管环境变化下的应用。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  关注行业经营质量改善的转折点

  报告指出，由于强劲的寿险销售和管理层改善准备金质量的举措（如增加分红险、延长缴费期、下调万能险结算利率），导致所需资本普遍增加。这标志着行业可能正在经历一个从过去准备金压力中走出、进入经营质量改善的新阶段，分析师正在寻找并确认这个景气拐点。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国人寿-H (2628.HK)

  报告首选标的之一，因其强大的分销渠道和稳健的偿付能力表现。

  优势

  2026年预期市盈率5.4倍，核心偿付能力比率在主要寿险公司中处于领先地位，剩余边际增长强劲。

  对比

  相较于其他同业，其核心偿付能力比率和剩余边际的恢复势头更为突出。

• 中国平安-H (2318.HK)

  报告首选标的之一，尽管其剩余边际表现相对较弱，但仍被看好。

  优势

  2026年预期股息收益率高达5.2%，是主要险企中最高的之一，拥有强大的综合金融平台和分销能力。

  劣势

  相对于其他主要保险公司，其剩余边际的恢复表现不佳，这主要归因于较高的准备金释放速度和近年来新业务销售规模相对较小。

  对比

  其股息收益率在主要险企中领先，但在剩余边际增长方面落后于中国人寿等同业。

关键数据

• 主要寿险公司平均核心偿付能力比率139%2026年一季度，环比上升2个百分点
• 主要非寿险公司平均核心偿付能力比率195%2026年一季度，环比下降2个百分点
• H股上市险企平均2026财年预期股息收益率4.8%中国平安-H预期股息收益率为5.2%
• 主要寿险公司权益类市场风险增幅3% (q/q)环比温和增长，显示股票配置活动不活跃
• 三年滚动平均净投资收益率中位数3.3%显著高于1.8%的无风险利率

影响与含义

该报告认为，中国保险业在2026年开局稳健，核心资本充足，且信息披露更加透明，这有利于提升投资者信心。对于保险公司而言，这意味着更强的分红能力和更高的财务灵活性。对于市场而言，高股息收益率的特性使其在当前环境下具有吸引力。报告特别看好拥有强大分销渠道的头部公司，认为它们的风险回报特征正在改善。此外，行业对资产负债管理（ALM）的日益重视，有助于降低未来因利率波动带来的偿付能力不确定性。

风险

• 利率回升可能导致采用公允价值法核算的债券组合对偿付能力比率产生下行压力。
• 中国平安人寿的剩余边际表现相对较弱，可能影响其长期盈利增长的可持续性。
• 尽管流动性覆盖率稳定，但较高的退保风险情景仍需关注。

后续跟踪

• 主要保险公司2026年第二季度的偿付能力报告，以验证资本管理趋势。
• 剩余边际和合同服务边际（CSM）的后续发展及比较。
• 保险公司是否会进一步采用再保险或衍生工具来对冲风险。
• 监管机构是否会提高合同服务边际（CSM）在核心资本中的认可比例（目前为40%）。