中国汽车订单动能回落，等待下一轮重点车型催化

概览

本报告为Morgan Stanley关于China Autos & Shared Mobility的行业跟踪。核心结论是：新车发布后的订单消化在本周继续，多数OEM周订单回归常态，7月月环比趋势偏弱。XPeng和Li Auto受MONA L03、L6等近期发布车型带动，是少数仍保持月环比正增长的公司。

核心观点

报告对短期行业动能偏谨慎：订单数据显示大部分品牌周环比和月环比承压，说明前期发布窗口的拉动正在退潮。结构上，具备新车型催化的公司表现更有韧性，尤其XPeng和Li Auto。后续投资关注点应从已发布车型的订单高峰转向下一批关键车型能否重新拉动订单，包括BYD Great Han、Qin MAX、Geely Cruiser 700，以及Xiaomi的两款SkyNomad SUV。

分析框架

报告主要基于渠道反馈跟踪7月20-26日主要中国车企的周订单区间，并比较周环比、月环比和同比变化，以判断新车发布后订单消化速度、品牌间相对强弱以及下一轮车型催化的可能影响。

方法论与常识提炼

• 行业高频跟踪渠道订单反馈

  周订单、周环比、月环比、同比

  用渠道反馈估算主要车企在7月20-26日的订单区间，并通过WoW、MoM、YoY变化衡量短期需求动能。

• 卖方评级体系Morgan Stanley相对评级体系

  Overweight、Equal-weight、Not-Rated、Underweight；行业观点In-Line

  Morgan Stanley的个股评级是相对行业覆盖范围未来12-18个月风险调整总回报的判断；本报告披露Asia Pacific行业观点为In-Line。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD Company Limited（1211.HK/002594.SZ）

  行业规模龙头与下一轮车型催化标的

  优势

  订单绝对量仍最高；Great Han和Qin MAX被列为后续关键催化剂。

  劣势

  本周订单环比、月环比和同比均下降，短期发布红利减弱。

  对比

  相较XPeng和Li Auto，短期月环比表现更弱，但规模优势明显。

  风险

  若新车型未能有效恢复订单动能，市场可能下修短期需求预期。

• Li Auto Inc.（2015.HK/LI.O）

  近期新车L6受益者

  优势

  月环比增长3%、同比增长18%，L6发布支撑订单。

  劣势

  周环比下降49%，L系列订单占比周环比下降，显示发布后订单正常化。

  对比

  在多数车企月环比下滑时仍实现正增长，韧性好于行业平均。

  风险

  新车发布后订单高峰消化速度过快，可能影响后续交付预期。

• XPeng Inc.（9868.HK/XPEV.N）

  MONA L03发布受益者

  优势

  月环比增长43%，是报告中最突出的月环比改善标的。

  劣势

  周环比下降76%，说明7月16日发布后的订单正在快速正常化。

  对比

  短期月环比优于多数同行，但周订单波动也更大。

  风险

  MONA L03订单持续性不足或转化率低于预期。

• NIO Inc.（9866.HK/NIO.N）

  中国新能源汽车高频订单跟踪标的

  优势

  同比增长121%，显示低基数下改善明显。

  劣势

  月环比下降15%，短期趋势仍偏弱。

  对比

  同比表现强于多数车企，但月环比不及Li Auto和XPeng。

  风险

  如果新品或渠道拉动不足，订单改善可能难以延续。

• Geely Automobile Holdings（0175.HK）/Geely Galaxy

  自主品牌与下一轮车型催化标的

  优势

  Cruiser 700被列为后续关键催化剂。

  劣势

  本周订单环比下降15%、月环比下降6%、同比下降18%。

  对比

  短期订单趋势弱于XPeng和Li Auto。

  风险

  新车型上市节奏和订单兑现不及预期。

• Xiaomi（1810.HK）

  智能电动车新进入者与新品催化标的

  优势

  两款SkyNomad SUV是后续潜在催化剂。

  劣势

  本周订单6-6.2k，周环比、月环比和同比均下降。

  对比

  当前订单量低于BYD、Geely Galaxy、Leapmotor和NIO。

  风险

  SUV新品订单表现、产能爬坡与竞争强度存在不确定性。

关键数据

• BYD订单70.5-71k；-8% WoW，-20% MoM，-7% YoY7月20-26日渠道反馈，涉及1211.HK/002594.SZ。
• Geely Galaxy订单16.9-17.4k；-15% WoW，-6% MoM，-18% YoY短期订单周环比与同比均承压。
• Li Auto订单9.2-9.4k；-49% WoW，+3% MoM，+18% YoYL系列占订单54%，L6发布后周环比回落但月环比仍增长。
• NIO订单11.5-12k；-3% WoW，-15% MoM，+121% YoY周环比小幅下降，月环比转弱，同比高增长。
• XPeng订单9.9-10.1k；-76% WoW，+43% MoM，+13% YoY7月16日MONA L03发布后订单正常化，但月环比仍强。
• Tesla China订单9.5-10k；-14% WoW，-5% MoM，-32% YoY由Andrew Percoco覆盖，短期同比与环比均偏弱。
• HIMA订单8.6-8.8k；-7% WoW，-43% MoM其中Aito为5.6-5.8k，-10% WoW，-41% MoM，-10% YoY。
• Leapmotor订单15.6-16k；-3% WoW，-19% MoM，-18% YoY周环比小幅下滑，月环比与同比承压。
• Zeekr订单4.7-4.9k；-8% WoW，-22% MoM，+96% YoY同比仍强，但短期环比弱化。
• Xiaomi订单6-6.2k；-8% WoW，-14% MoM，-41% YoY后续催化剂为两款SkyNomad SUV发布。

影响与含义

短期来看，中国汽车板块的交易主线可能从已发布车型的订单冲高转向等待下一批新品。订单周环比普遍回落会压制市场对7月销量和交付趋势的预期，但具备明确新品周期和月环比改善的标的仍可能获得相对表现。行业层面维持In-Line更符合报告所呈现的中性偏谨慎基调。

风险

• 多数OEM订单周环比回落可能延续，导致7月销量或交付预期下修。
• 新车发布后的订单高峰可能更快消化，后续订单持续性存在不确定性。
• 价格竞争、促销强度和渠道库存压力可能影响盈利能力。
• 下一批重点车型若上市节奏延后或订单不及预期，板块催化可能不足。
• 报告披露Morgan Stanley与多家覆盖公司存在投行业务、持股或做市等关系，投资者需关注潜在利益冲突。

后续跟踪

• BYD Great Han、Qin MAX上市后订单表现。
• Geely Cruiser 700的发布节奏和渠道反馈。
• Xiaomi两款SkyNomad SUV能否重新拉动订单。
• XPeng MONA L03发布后订单正常化速度及后续转化。
• Li Auto L6发布后L系列订单占比变化。
• 7月最终交付量是否验证渠道订单走弱。